中性 维持评级
　　1．事件
　　2009年2月20日，公司发布2008年报，公司2008年度实现了营业收入61.6亿元，较2007年同比下降12.04%，实现归属于母公司所有者净利润6978.9万元，同比下降85.93%，每股收益0.07元。
　　2．我们的分析与判断
　　公司2008年电解铝产量39.8万吨，并没有明显的减产，2008年业绩大幅下降的原因主要是：
　　1、铝价在2008年下半年出现大幅下跌，我们计算的2008年国内电解铝均价约16900元/吨，较2007年的19500元/吨下降了约3600元/吨，并且最低点跌至10000元/吨左右，此价格几乎全行业亏损；
　　2、在铝价大幅下跌的情况下，成本只小幅下降。氧化铝现货价格下降，但电价和其它辅料价格上涨。2008年初优惠电价取消，2008年上半年电均价较2007年上调了0.043元/度，2008年下半年又上调了0.025元，均价达到0.438元/度，只是2008年12月由于地方救护企业电价下调了0.06元/度，我们估计2008年电均价约0.42元/度，较2007年的0.37元/度上涨0.05元/度，每吨电解铝电力成本上升675元/吨；此外阳极碳块等辅料成本也大幅上涨。
　　3、由于各种商品价格的大幅下跌，公司提取了部分存货简直准备，大约8400万左右。
　　另外，公司2008年在期货市场取得收益约9500万（包括浮盈和投资收益），说明公司对于整个宏观经济环境的恶化已提前有了预见性，很好地做了一些风险防范措施。
　　我们对于行业和云铝股份未来发展的主要观点如下：
　　1、对于云铝股份而言，文山铝土矿的开发及对上游资源的控制是其最大的看点。文山铝土矿最新已探明文山铝土矿的储量已达1.1亿吨以上，项目已进入到实施阶段，预计该项目将在2010年投产，且成本极具竞争力；另外，由于铝土矿储量的提升，我们预计该氧化铝项目的规模会有所扩大，按照30年的开采量计算，该项目的规模最终将达到150万吨/年左右；另一方面，我们认为云铝股份作为云南省铝业资源整合平台的定位已非常清晰。
　　2、正在建设的深加工项目也是公司未来的潜在增长点。公司目前拥有14万吨铝加工产能，但大多为初级加工产品，加工附加值很低。公司增发募集项目8万吨高强度宽幅铝合金板带2009年底投产，4万吨耐热高强度铝合金项目于2008年底投产，预计两个项目都达产后将贡献年净利润约1亿元。
　　3、虽然2009年公司经营将面临巨大的困难，但我们认为无论是收储还是其它对于铝企业的优惠政策，作为全国14家主要电解铝企业的云铝股份都能从中受益，帮助企业渡过难关。
　　4、我们认为电解铝行业短期仍处于筑底的过程中，景气反转尚需时日，我们预测2009年铝均价13000元/吨。预计2009年全国的电解铝产能利用率只有70%，电解铝供需小幅过剩；另一方面，严重过剩的电解铝产能将压制铝价大幅度反弹，如果行业冬天持续的时间长一些能够促使国内大规模行业整合和淘汰落后产能的发生那将对整个行业的长远发展有利。