2007年至2008年铝价基本呈现下滑走势。2007年5月铝价达到全年最高20789元/吨,但此后就逐渐开始走低,2007年12月跌至全年最低17745元/吨。尽管2008年年初铝价曾有波反弹,但也仅在3月达到全年最高19456元/吨,此后继续下滑。进入下半年,铝价呈现跳水状态,特别是10月以后,铝价更是加速下滑,并在12月跌至10981元/吨。
　　2月26日,河南省大型铝企中孚实业向投资者公布了2008年业绩,公司实现净利润1.95亿元,同比下滑64.51%。由于从去年开始,大宗商品市场开始走熊,电解铝产能过剩导致相关企业业绩下滑、亏损也不让人感到意外。
　　然而当《每日经济新闻》记者在翻阅中孚实业年报时却发现,中孚实业2007年年底收购的全资子公司林州市林丰铝电有限责任公司（以下简称“林丰铝电”）的业绩却异常靓丽:2008年实现净利1.52亿元,同比增长100%,在上市公司净利润占77.95%。
　　到底是什么样的公司能在全行业萧条中实现业绩翻番？它的经营究竟有何神奇之处？当记者带着这些疑问仔细查阅中孚实业、林丰铝电的资料,发现在这家子公司身上隐藏着重重谜团。
　　【谜团1】
　　被购之初就亏损
　　林丰铝电第一次出现在投资者视线是在2007年11月6日。当天中孚实业公告称,审议通过了以现金收购林丰铝电100%股权的议案,收购总价款为2.66亿元。
　　资料显示,林丰铝电注册资本为5000万元,在中孚实业收购前,河南鑫科工程设计院和河南商丘商电铝业集团分别持有50%和10%的股权,其余股权由9名自然人股东持有。据当时的收购公告,2007年1~9月,林丰铝电实现净利润7968万元。
　　由于林丰铝电的工商变更资产移交等手续在2008年1月3日才完成,因此不能从中孚实业2007年年报中得知林丰铝电2007年的业绩状况。但是当《每日经济新闻》记者在查阅中孚实业近年来的公告,惊讶发现,在2007年第四季度,也就是中孚实业刚收购那段时间,林丰铝电就出现了亏损。
　　2008年12月6日,中孚实业发布一则对林丰铝电增资的公告,拟以现金方式对林丰铝电增资2.1亿元。该公告显示,截至2007年12月31日,林丰铝电实现净利润7600万元。因为在中孚实业2007年11月6日发布的收购公告中,林丰铝电2007年前三季度实现净利润7968万元,那这样算来,在2007年四季度,林丰铝电不但没有盈利,反而还亏损了368万元。
　　从当时整个行业来看,2007年四季度电解铝价格还处于每吨1.8万元的高位,相关铝企也还过着有色金属大牛市的最后好时光,然而就在这个时刻,林丰铝电就出现了亏损。中孚实业是不是收购了一块实际上处于亏损的资产？
　　【谜团2】
　　大熊市两月实现净利润2100万
　　2008年是整个有色金属行业遭遇重创的一年,上半年电解铝价格在每吨1.8万~2万元间波动,而到7月以后则出现了大幅跳水,到年底电解铝价格已逼近每吨1万元关口。
　　《每日经济新闻》记者从2008年12月6日中孚实业发布的增资公告中发现,2008年1~10月,林丰铝电实现了1.31亿元净利润。由于中孚实业2008年年报披露林丰铝电全年实现净利润1.52亿元。那就是说,在去年铝行业最困难的11月、12月,林丰铝电竟实现了2100万元净利润。
　　前3季度存货高企
　　西南期货的贾铮向记者介绍,去年10月以前,电解铝厂家的盈亏平衡点大概在每吨1.5万元左右;10月以后,电解铝厂家盈亏平衡点维持在每吨1.3万元左右。也就是说,按照四季度市场价格进行销售,电解铝厂商铁定都会出现巨额亏损。因此去年四季度不少铝企都实行了减产甚至停产,避免更大的亏损。不过,也有一些大面积停产的电解铝企业实现了盈利。“去年底为了稳定价格,国家曾经对电解铝进行过收储,价格大概在每吨13500元左右,大大高于市场价格。因此如果一家公司自身存货不多,没有太大的资产减值压力,又能接到国家订单,盈利也不是不可能的。”
　　由于中孚实业披露有关林丰铝电的信息极少,记者无法知道林丰铝电是否有国家订单给它的盈利做保障,但资料显示,林丰铝电去年前3季度的存货相当高。
　　中孚实业2008年三季报显示,截至9月30日,公司存货为10.58亿元,较年初的5.70亿元大幅增加85.72%,主要原因就是在2008年1月把林丰铝电纳入公司报表合并范围。换句话就是说,林丰铝电去年前三季度的存货应该非常多。而在2008年年报中,中孚实业披露,存货账面原值为8.45亿元,在计提了1.46亿元减值准备后,账面净值为6.99亿元。这一数据虽然比三季报时的有所下降,但比起年初依然有大幅增长。而在年报中孚实业没有披露存货增减变化的原因。日益贬值的高价存货与巨额盈利并存,这让人感到困惑。
　　几乎满负荷生产
　　而且从中孚实业去年12月11日发布的一则澄清公告中,还可以发现林丰铝电在去年四季度并没有和大多数公司一样进行限产保价。
　　去年12月9日,《证券时报》曾报道林丰铝电全部三条生产线中,一条生产线停产,一条处于半停产状态。事后中孚实业予以否认,只表示林丰铝电在10月份停运了一条装备水平较低的生产线（占林丰铝电总产能的4.73%）。
　　在2007年年底收购时,林丰铝电拥有电解铝产能11万吨,装机容量110MW,电工圆铝杆产能3万吨,铝合金棒产能3万吨。2008年中孚实业年报显示,去年公司拟投资7.8亿元,对林丰铝电产能进行扩大,截至2008年年底,工程进度已达到40%。
　　这样看来,林丰铝电去年产能依然维持在2007年年底时的水平,按照澄清公告,去年最后两个月林丰铝电也几乎在满负荷生产。高企的存货,满负荷生产,还能在全行业亏损的四季度实现高盈利,林丰铝电的经营能力让人称奇。
　　没做期货套保
　　一位不愿透露姓名的业内人士昨日对记者表示,如果林丰铝电能够在去年上半年铝价未跌之前就签订大量远期订单,锁定了下半年销售数量和销售价格,那么在下半年铝价暴跌中也会赚得盆满钵满。但去年上半年电解铝行业就已经出现产能过剩情况,全国有20多家铝企甚至联合起来做过一次限产保价,那还有哪个冤大头会在明知产能过剩、铝价不稳的情况下与公司签订高价远期合同呢？
　　上述人士还指出,如果林丰铝电去年四季度对其存货做了卖出套保,对冲价格下跌风险,那去年最后两个月盈利应该还说得过去。不过从中孚实业2008年年报显示,公司合并报表的可供出售金融资产（期货保证金可以计入这一科目）年初年末数据均为零,能记录套保得失的公允价值变动损益在2008年也没有发生额。那说明,利用套保避免大幅亏损这种说法在林丰铝电身上也不成立。
　　【谜团3】
　　现金流紧张还做担保
　　一般来说,存货高企和现金流紧张是相伴而生的。种种迹象表明,盈利能力超强的林丰铝电也感受到相当大的财务压力。年报显示,2008年底中孚实业合并报表货币资金为9.21亿元,扣除母公司账上的6.41亿元,纳入合并报表的7家子公司一共只有2.80亿元现金。由此可以看出,作为7家子公司之一的林丰铝电日子也不会很宽裕。
　　12月6日,中孚实业公告称,拟以现金方式出资2.1亿元,将林丰铝电注册资本由5000万元增加至2.6亿元,以改善其财务结构,支持其后续发展。不过截至昨日,中孚实业也没有发布增资完成的公告。某资深财务人士昨日在接受《每日经济新闻》记者采访时指出,中孚实业年末账上可自由动用的现金不够支付增资款,在银行借款已经很高的情况下,想要迅速融资也变得很困难,因此中孚实业迟迟未履行完成增资程序是很正常的。
　　从中孚实业年报附注中可以看到,年末整个上市公司所有的9.21亿元现金中,有7.49亿元为使用受到限制的银行承兑汇票保证金,因此能够自由动用的只有1.72亿元。与此同时,中孚实业年末短期借款却高达18.83亿元,短期偿债能力堪忧。
　　尽管自己还要依靠母公司“输血”,但林丰铝电也还在为别人提供担保。在发布增资决议的同一天,中孚实业一则公告显示,公司董事会同意林丰铝电为4家客户公司共取得1.34亿元授信额度担保。其中,7000万元是给自己的控股子公司和中孚实业的子公司所取得的授信担保;另外两家被担保方为无关联方关系的河南信谊实业公司和郑州丰华碳素公司。资料显示,这两家公司实力一般,林丰铝电为其提供的担保额分别占它们净资产的65.10%和42.72%,处于较高水平。
　　在去年四季度宏观经济形势恶化,有色金属行业遭遇重创的情况下,林丰铝电居然为无关联关系的客户公司提供了高达6400万元担保,到底这里面有何隐情呢？
　　《每日经济新闻》记者就此咨询了一位会计师事务所的部门经理,他表示,一般来说,企业为无关联方关系的客户提供担保有一定风险,特别是在经济下行周期更是如此。对于林丰铝电这种情况,不排除是一种第三方融资行为,即客户从银行中取得贷款以后,又将钱支付给了林丰铝电,作为货款或者其他款项。不过,在经济低迷时期,这种方式是有着非常大风险的。一旦这些客户公司出现债务危机,林丰铝电就有可能会因承担连带责任而陷入危机。
　　公司回应
　　不清楚林丰铝电的情况
　　带着上述疑问,《每日经济新闻》记者昨日致电中孚实业证券部。公司证券事务代表称自己对林丰铝电具体情况并不是很清楚,只知道林丰铝电的增资手续的确还没有办好。对于林丰铝电去年如何维持高盈利的问题,她表示不太清楚。不过在采访中,她不经意间向记者透露了这样一个信息:前段时间,国内某著名财经媒体也曾经多次打电话来求证过这个问题,只是由于一直没有找到公司董秘而未得到答案,她也建议记者等到董秘回来以后再进行沟通。至于董秘何时回来,她则表示不知道。此后,记者又多次尝试联系该公司董秘,均没有联系上。
　　记者随后致电林丰铝电办公室,想直接了解公司去年取得高额盈利的秘诀,但是办公室负责人告诉记者,由于公司已经是上市公司的全资子公司,有关数据和信息不便私下向记者透露,建议记者咨询上市公司。
　　在听到记者描述林丰铝电去年最后两个月实现了2100万元净利润时,一位曾经去中孚实业进行调研的有色金属行业研究员的第一反应就是:“不可能吧。”记者希望向他打听更多关于林丰铝电详情时,他表示自己只关心上市公司的整体经营,至于子公司数据,不方便发表个人意见。