中国铝业(601600)公司毛利率回落压力较大
2007年12月20日 0:0 4712次浏览 来源： 中国有色网 分类： 铝资讯
中国铝业是全球第二大氧化铝和第四大原铝生产商，也是国内铝行业产业链最为完善的铝行业公司；1-9月，公司实现每股收益0.68元。其中第三单季由于毛利率大幅下滑，仅实现净利润20.43亿元，每股收益0.16元。铝行业未来成本有上升趋势，毛利率水平回落压力增大。
受限于资源、能耗。结合近期国家对铝行业一系列调控政策来看，我们判断：1、国内铝产业未来发展空间将逐渐缩小，并将导致国内铝行业的整合进一步加剧；2、未来铝产业将逐渐向资源丰富、能源价格便宜的低成本地区转移。
随着公司铝土矿、电力自给率的提高，产业链一体化的进一步深化，在未来新一轮铝行业整合中，中国铝业将是最具实力的发起者和最大受益者。
我们预计未来电解铝供需关系将维持一个供略过求的局面。同时由于氧化铝产能的扩张，将导致铝土矿价格持续上涨，从而支撑氧化铝价格维持在一定水平，继而支撑铝价在未来相当一段时间内在一个范围较小的价格区间保持弱势平衡。
我们预计未来电解铝供需关系将维持一个供略过求的局面。同时由于氧化铝产能的扩张，将导致铝土矿价格持续上涨，从而支撑氧化铝价格维持在一定水平，继而支撑铝价在未来相当一段时间内在一个范围较小的价格区间保持弱势平衡。
预计公司07-09年EPS分别为0.94元、0.99元、1.1元。当前市场价格已反映公司合理价值，我们给予"中性"投资评级。
铝行业未来成本呈上升趋势，毛利率回落压力较大
中国铝业是全球第二大氧化铝和第四大原铝生产商，也是国内铝行业产业链最为完善的铝行业公司；2007年氧化铝和原铝产量分别占国内的60％和23％，为国内有色金属行业盈利能力最强的龙头企业。
中国铝业是全球第二大氧化铝和第四大原铝生产商，也是国内铝行业产业链最为完善的铝行业公司；2007年氧化铝和原铝产量分别占国内的60％和23％，为国内有色金属行业盈利能力最强的龙头企业。
截至三季度，今年公司营业收入和净利润分别为545.74亿元和84.4亿元，1-9月，公司实现每股收益0.68元。其中第三单季由于毛利率大幅下滑，仅实现净利润20.43亿元，每股收益0.16元。毛利率下滑的主要原因在于电解铝价格三季度调整、氧化铝价格3季度下调了400元/吨（从3900下调至3500元/吨）以及成本高企所致。
一叶而知秋。我们认为，随着铝土矿、燃煤和运输成本的上涨，优惠电价的取消以及未来"煤电联动"的启动，电解铝行业的生产成本在未来一段时间内将呈现持续上升趋势，毛利率水平回落压力增大。
行业发展空间逐渐缩小，行业整合势必加剧
中国是世界最大的铝生产国和消费国，而且其世界占比仍在不断提高中。目前中国铝产量占世界总产量的比例超过30％，而且仍处于高速增长中。07年1－9月中国铝产量为918万吨，同比增长36.80%；实际消费量863万吨，同比增长40.8％。随着国内电力、汽车、公共交通、房地产等领域的快速发展，预计中国未来几年仍将保持铝产量和消费量的快速增长。
中国是世界最大的铝生产国和消费国，而且其世界占比仍在不断提高中。目前中国铝产量占世界总产量的比例超过30％，而且仍处于高速增长中。07年1－9月中国铝产量为918万吨，同比增长36.80%；实际消费量863万吨，同比增长40.8％。随着国内电力、汽车、公共交通、房地产等领域的快速发展，预计中国未来几年仍将保持铝产量和消费量的快速增长。
但中国铝资源比较贫瘠，中国铝土矿资源基础储量为7亿吨左右，储量为5.32亿吨，仅占世界总储量的3％。且国内铝土矿资源主要为一水硬铝石型铝土矿，属于高铝高硅低铁难溶矿石，铝硅比偏低，冶炼成本相对较高。显然，受资源限制，中国铝土矿未来产量增长有限，而已占世界30％以上且还在不断增长的铝产量，未来国内铝资源对外依存度将继续提高。
虽然受益于国内强劲需求，目前国内铝行业获得快速发展并保持着较高盈利能力，但从长远来看，其发展受限于资源、能耗。
结合近期国家对铝行业一系列调控政策来看，我们判断：1、国内铝产业未来发展空间将逐渐缩小，并将导致国内铝行业的整合进一步加剧；2、未来铝产业将逐渐向资源丰富、能源价格便宜的低成本地区转移。
结合近期国家对铝行业一系列调控政策来看，我们判断：1、国内铝产业未来发展空间将逐渐缩小，并将导致国内铝行业的整合进一步加剧；2、未来铝产业将逐渐向资源丰富、能源价格便宜的低成本地区转移。
产业链一体化的中国铝业将是行业整合的主要受益者
从全球铝业格局来看，行业整合已进入高潮，今年来，西方铝行业完成了包括俄罗斯铝业等三方的合并、力拓集团对加铝的收购，行业集中度进一步提高，铝土矿资源垄断程度也进一步提高。目前，力拓加铝、美铝、俄罗斯联合铝业等前5家企业已控制世界铝土矿总产量的50％以上。
从全球铝业格局来看，行业整合已进入高潮，今年来，西方铝行业完成了包括俄罗斯铝业等三方的合并、力拓集团对加铝的收购，行业集中度进一步提高，铝土矿资源垄断程度也进一步提高。目前，力拓加铝、美铝、俄罗斯联合铝业等前5家企业已控制世界铝土矿总产量的50％以上。
中国铝资源进口的方式主要是氧化铝和铝土矿，近段时间随着国内氧化铝产能的释放，铝土矿进口量出现激增，改变了往常以氧化铝为主的进口模式。目前，中国铝土矿进口地主要为印尼，进口的铝土矿非国际矿业巨头资源，未来随着我国氧化铝产能的进一步扩张，国内铝行业将不得不向矿业巨头采购，采购成本面临较大上升压力。
与国内同业相比，产业链一体化的中国铝业具有显著的成本优势。在铝土矿方面，其产业链向上延伸能力在行业内无出其右者。06年底，中国铝业公司公告的资源储量为6.3亿吨。在河南、贵州两地的矿山项目将在2008年下半年投产，公司的国内铝土矿自给率有望在两年内由当前的35%上升至60%。与同行相比，其原材料采购成本优势突出。
在能源供给方面，公司电力自给率已达到1/3，并计划在未来几年内，将自给率提升到2/3。10月29日，公司董事会审议通过了收购中铝集团公司持有的兰州铝业河湾发电有限公司49％股权的议案，收购完成后，公司将拥有该公司100％的股权。
河湾发电公司的3台30万千瓦的机组于11月开始陆续投入运行，预计全面运行后年发电数约55亿度，将大幅降低公司电力成本。
从目前公司生产情况来看，受益于4家下属分公司的氧化铝产能的扩产，预计公司未来2年产能将扩张到1400万吨左右；而通过对集团下属的包头铝业、铜川鑫光和连城铝业等多项资产的收购，公司未来两年内电解铝产能预计可增长100万吨达到350万吨左右。随着将来集团旗下的西南铝、福建瑞闽、中铝河南分公司等优质铝加工资产的逐步注入，公司的产业链将进一步完善。
从目前公司生产情况来看，受益于4家下属分公司的氧化铝产能的扩产，预计公司未来2年产能将扩张到1400万吨左右；而通过对集团下属的包头铝业、铜川鑫光和连城铝业等多项资产的收购，公司未来两年内电解铝产能预计可增长100万吨达到350万吨左右。随着将来集团旗下的西南铝、福建瑞闽、中铝河南分公司等优质铝加工资产的逐步注入，公司的产业链将进一步完善。
我们认为，随着公司铝土矿、电力自给率的提高，产业链一体化的进一步深化，公司成本将控制在一个稳定水平，从而保证公司盈利的稳定性，巩固公司的竞争优势。随着国内铝行业成本的持续高企，不少非一体化或一体化不够的企业利润空间将逐渐缩小。在未来新一轮铝行业整合中，产业链一体化不断深化的中国铝业无疑是最具实力的发起者和最大的受益者。
布局海外，彰显战略扩张能力
为摆脱国内铝行业发展资源、能源困境，公司发展战略放眼海外，积极介入海外多个铝土矿资源项目。目前参与或合作的项目包括：澳大利亚鲁昆项目（铝土矿资源5亿吨），越南多农项目（储量26亿吨左右）、几内亚铝土矿勘探项目（储量10亿吨），巴西ABC项目（巴西铝土矿储量居世界第三）。且国外铝土矿多位三水铝石和一水软铝石，为公司今后新增拜尔法产能提供了稳定和充足的资源保障。其中，在澳洲奥鲁昆铝土矿储量达到5亿吨，公司拟在两年半内建设年产1000万吨的铝土矿和210万吨氧化铝的项目。同时由于该项目储量大，能够使用成本较低的拜尔法生产氧化铝，将进一步提高公司产品的竞争能力。
为摆脱国内铝行业发展资源、能源困境，公司发展战略放眼海外，积极介入海外多个铝土矿资源项目。目前参与或合作的项目包括：澳大利亚鲁昆项目（铝土矿资源5亿吨），越南多农项目（储量26亿吨左右）、几内亚铝土矿勘探项目（储量10亿吨），巴西ABC项目（巴西铝土矿储量居世界第三）。且国外铝土矿多位三水铝石和一水软铝石，为公司今后新增拜尔法产能提供了稳定和充足的资源保障。其中，在澳洲奥鲁昆铝土矿储量达到5亿吨，公司拟在两年半内建设年产1000万吨的铝土矿和210万吨氧化铝的项目。同时由于该项目储量大，能够使用成本较低的拜尔法生产氧化铝，将进一步提高公司产品的竞争能力。
目前，公司还正与沙特阿拉伯与马来西亚等地企业进行项目合作洽谈。拟将澳洲、非洲的资源优势与沙特电力成本低廉优势相结合，大幅降低电解铝生产成本。
我们认为，公司海外扩张步伐稳健、布局合理，将来有望将国内领先的技术优势、海外资源优势、能源优势三者完美结合到一起，成为全球铝业最具竞争力的公司之一。
未来铝供应略大于求，铝价将在小范围内保持弱势平衡
据国家统计局数据显示，今年1-10月氧化铝产量总计达到1598万吨，同比上涨了50%，其中8月份更是创出了单月产量174万吨的新纪录。受市场供求宽松影响，国内原铝价格从5月中旬开始持续大幅回落。11月20日，国内铝锭价格跌至17470元/吨，创两年最低水平。但进入11月下旬以来，铝价结束下滑趋势，开始回稳反弹，结束了5月份以来持续走低局面。
据国家统计局数据显示，今年1-10月氧化铝产量总计达到1598万吨，同比上涨了50%，其中8月份更是创出了单月产量174万吨的新纪录。受市场供求宽松影响，国内原铝价格从5月中旬开始持续大幅回落。11月20日，国内铝锭价格跌至17470元/吨，创两年最低水平。但进入11月下旬以来，铝价结束下滑趋势，开始回稳反弹，结束了5月份以来持续走低局面。
支撑铝价回稳的主要因素在于氧化铝价格的上升。商务部数据显示，11月下半月，国产氧化铝平均价格为3590元/吨，较上半月上涨10％；进口氧化铝平均价格为3625元/吨，较上半月上涨2.6％。作为国内最大的氧化铝供应商，中国铝业自11月27日起将氧化铝价格从3500元/吨上调至3800元/吨。氧化铝成本的上升，止住了铝价下跌趋势。
氧化铝价格上升、铝价弱势盘整，对于国内非产业链一体化或者一体化不够的电解铝企业来说，无疑将进一步缩小盈利空间，并抑制电解铝产能的扩张。对中国铝业而言，由于其原料自给率高，成本锁定，此次氧化铝价格上调对其是有利的。从公司产品情况来看，因其50％的氧化铝产量为自用，30％左右为长单供货，仅20％产量为现货供货，氧化铝价格的波动对于公司业绩影响并不大，此次氧化铝价格上调对公司的直接盈利贡献有限。而电解铝价格才是公司业绩最敏感的因素。
从国际市场来看，美国近年来受经济发展减缓的拖累，新建房屋开工量一直持续下滑，近期更是受次贷影响而深跌。美国住房市场疲软使得对工业金属的需求持续萎缩，未来对铝的需求可能减少。但以中国为代表的新兴市场国家和欧洲经济基本面依然良好，特别是中国已取代北美成为全球原铝的最大消费市场，07年1－9月中国铝产量为918万吨，而918万吨的产量中，净出口仅占2.3％，其余均将在国内消费。在未来几年，我国电网建设总投资将超过1万亿元，作为输电线使用的主要金属，铝的消费必定大幅提升；公路网络建设，汽车工业的蓬勃发展也将大力促进铝的消费。更多的原铝将就地消化，原铝需求依然旺盛。
从供给方面看，据中国铝业预测，今年国内铝产量将增长30％达到1250万吨左右，消费量为1200万吨左右，过剩约50万吨；而全球金属统计据数据显示，1-8月，全球铝市过剩约37万吨。
我们认为，由于受制于资源、能源、国家调控政策等因素，国内电解铝行业扩张空间有限，产能继续快速增长可能较小。整体来看，预计未来电解铝供需关系将维持一个供略过于求的局面。从成本价格因素来看，由于氧化铝产能的扩张，导致铝土矿价格呈上涨趋势，从而支撑氧化铝价格维持在一定水平，继而支撑铝价在未来相当一段时间内在一个范围较小的价格区间保持弱势平衡。
铝价的稳定有利中国铝业的进一步‘内外兼修‘
我们认为，在公司锁定了生产成本的情况下，铝价维持一个较为稳定平衡局面，对于中国铝业的发展而言将是极其有利的。
公司利润波动性将大幅减缓，公司可在一个较为稳定的环境下继续深化产业链一体化和海外扩张步伐。
我们认为，在公司锁定了生产成本的情况下，铝价维持一个较为稳定平衡局面，对于中国铝业的发展而言将是极其有利的。
公司利润波动性将大幅减缓，公司可在一个较为稳定的环境下继续深化产业链一体化和海外扩张步伐。
业绩预测
预计公司07-09年EPS分别为0.94元、0.99元、1.1元。
目前公司股价对应08年PE为38倍，已反映公司合理价值。虽然我们看好公司日益增强的的竞争能力和未来的战略扩张，但当前市场估值水平并不具备较强吸引力，我们给予"中性"投资评级。 （港澳资讯）
预计公司07-09年EPS分别为0.94元、0.99元、1.1元。
目前公司股价对应08年PE为38倍，已反映公司合理价值。虽然我们看好公司日益增强的的竞争能力和未来的战略扩张，但当前市场估值水平并不具备较强吸引力，我们给予"中性"投资评级。 （港澳资讯）
责任编辑：LY
如需了解更多信息，请登录中国有色网：www.yujingqiu.com了解更多信息。
中国有色网声明：本网所有内容的版权均属于作者或页面内声明的版权人。
凡注明文章来源为“中国有色金属报”或 “中国有色网”的文章，均为中国有色网原创或者是合作机构授权同意发布的文章。
如需转载，转载方必须与中国有色网（ 邮件：cnmn@cnmn.com.cn 或 电话：010-63971479）联系，签署授权协议，取得转载授权；
凡本网注明“来源：“XXX（非中国有色网或非中国有色金属报）”的文章，均转载自其它媒体，转载目的在于传递更多信息，并不构成投资建议，仅供读者参考。
若据本文章操作，所有后果读者自负，中国有色网概不负任何责任。
