距离江西铜业公布2008年年报已过去两周,投资者似乎并不在意“净利润下滑49.6%”、“10.68亿元期货亏损”等负面信息。短短两周,其股价从3月31日的23.69元升至4月15日的26.79元,上涨13%。
　　“年报毕竟只是代表去年表现,我们更关注一季度和未来的情况。”有投资者向记者表示。
　　江铜股价上扬的背后,坚若磐石的铜价清晰可见。
　　3月31日至今,沪铜主力合约0907已从32860元/吨上涨至40000元/吨,上涨21.7%;伦敦LME现铜从4022.2美元/吨上涨至4496.8美元/吨,上涨亦有11.8%。
　　业界人士猜测,上年末计提5.8亿元存货跌价准备的江西铜业,存货成本已非常低,而不断提升的铜价,将有助于公司释放一季度的“低价库存效益”。
　　江西铜业执行董事、副总经理王赤卫向记者表示,“低价库存效益”一季度还难以体现。
　　“我们已按去年底的铜价计提存货跌价准备,目前,库存价格处于较低水平。”王赤卫告诉记者,“但当前的高铜价,主要是从三月后半阶段启动,如果二季度铜价继续上行或维持较好价位,公司第二季度情况会发生好转。”
　　据王分析,一季度铜价虽有上涨,与去年同期相比仍不可同日而语。但只要铜价持续上涨,即使后入库的高价原材料造成库存成本上升,当期销售价与成本的落差仍会带来可观利润。
　　但南华期货研究所所长朱斌认为, “以LME现铜为例,目前4500美元/吨对于国内铜企而言肯定盈利,甚至有暴利的味道。但今年铜价波动会很大,今后怎么样不好说。”
　　总的来说,江西铜业的2009年,对于投资者而言,依旧是个谜。
　　逆势扩产
　　当中国铝业们正“裹起身子”减少产能、收缩资本支出准备过冬时,同为有色金属的江西铜业,却“勇敢”地做出今年继续扩大产能的计划,在尚未走出经济危机影响的中国企业中,显得格外耀眼。
　　今年,江西铜业计划生产阴极铜80万吨、铜杆线及其他铜加工产品48万吨, 相比去年的生产数据,阴极铜多了近10万吨,铜杆线及其他铜加工产品多了近2万吨。
　　王赤卫认为,相比于铝、锌等有色金属品种,产铜状况会更好些。
　　“应该说,中国的铜产能、产量与国家的需求还有一定差距,谈不上过剩。”王说,“去年国内阴极铜产量380万吨,但还进口了120万吨,这些铜都是在没有商业储备、战略储备的情况下被消费的。”“江西铜业今年增量才10万吨,怎么会造成市场供过于求？”
　　市场尚不明朗,江西铜业敢于增产,可见其对今年铜价并不悲观。
　　江西铜业董秘潘其方对记者表示,2009年,铜价很可能在4000美元/吨震荡。
　　“我们的生产开工率90%以上。”潘其方告诉记者,“去年底有台制氧机发生损坏,影响了产量,但后来通过外购液氧解决了,因此不存在停产问题。”
　　天相投顾的年报点评中写道:相关数据显示,今年一季度,江西铜业主要产品产量均有增长,1-2月,精铜、自产铜精矿含铜、铜杆线、硫酸累计产量同比分别增长5.6%、6.0%、8.1%与19.8%。随着精铜及相关产品价格回升,预计公司主要产品增幅还将逐步提升。
　　矿产自给率将下滑
　　对于国内铜企,普遍较低的铜原料自给率,是掣肘利润率提高的首要难题。
　　“如果铜原料是自有矿山的,那么冶炼一吨铜的成本约20000元,现在铜价为30000元/吨,一吨能赚10000元。”平安证券有色金属分析师肖征分析道,“但外购铜精矿冶炼,一吨只赚800元,而外购废铜冶炼利润只有500元/吨。”
　　目前,国内铜企的原料自给率不到20%,而拥有最多铜矿资源的江西铜业,去年自给率22.6%。
　　“江西铜业铜精矿自给率在30%以上。”王赤卫介绍道,“但铜精矿冶炼铜只占70万吨阴极铜产量中的50多万吨,另外20多万吨由粗杂铜冶炼,这样算,自给率才降为20%多。”
　　为提高铜精矿自给率,去年公司广泛收购矿山,包括境内收购控股股东江铜集团的银山铅锌矿及东乡铜矿;在境外,江西铜业与中冶集团联合获得阿富汗艾娜克铜矿采矿权、联合五矿有色金属股份有限公司收购北秘鲁铜业公司;同时公司对朱砂红矿区的勘探也取得一定成果。
　　收购矿山令江西铜业自身的矿产资源量有所增加,但这部分矿山资产,却暂时难以释放业绩。
　　“如果铜价维持4000多美元/吨,从母公司收来的项目还不错,假使铜价跌至3000美元/吨,公司原有矿山会更有竞争力。”江铜一位不愿透露姓名的高管向记者表示。
　　而海外矿山项目产生效益更需时日。一位不愿透露姓名的券商分析师指出:海外矿山能产生业绩,至少是2011年以后。
　　长江证券认为:未来两年内,江西铜业矿产铜产量增量有限,预计今年的矿产铜产量为16.8 万吨。资源自给率预计将从去年的22.6%降到21%。
　　今年,江西铜业无意进行新一轮“矿山购买运动”。
　　“母公司矿产资源已全部进入上市公司。海外两个项目,因为手笔很大,未总结成败得失情况下,我们肯定要放慢节奏,如果不断往前走,风险很高。”上述高管透露,“都说现在是收购资产资源最好的时候,但我们还是要根据自身情况做选择。”
　　停止收购矿山项目,并不意味着今年江西铜业将减少资本支出。
　　“去年,资本支出约43亿元,今年为44亿元,这笔钱将投入矿山改造和在建项目收尾。”该高管表示,江西铜业董事会已提议,价格合适时,允许上市公司按照不超过总股本20%融资。
　　“这个一般性授权倘若股东大会批准,将择机在H股市场募集。”潘其方称。
　　铜价反弹多单受益
　　然而令投资者不解的是,去年深陷期货套保泥潭的江铜,在期货市场为何是实实在在的净多头方？
　　有投资者表示: “我怎么也想不明白,作为铜生产商的江铜为何是净多头,而且一亏就是十多亿？”
　　“公司业务结构已发生改变,从采矿、冶炼到加工一体化,这就要求对不同来源的铜和矿,做不同的保值处理。”王赤卫说。
　　据其介绍,江铜管理层在金融危机爆发前认为,当铜处于高价位时,自产矿铜无需期货保值。
　　“自产的按市场价格卖,不会错。真正需要做套期保值的是外购铜原料和要销售的铜,做买入保值,即成为多头。”
　　由于国内原料市场有惯例,当供应商提供原料时,会要求1-3个月的作价期,即供应商有权在1-3个月内,根据上海期货交易所的铜价进行定价。
　　对于江西铜业这种原料购买方而言,因购买价格的不确定性,促使其必须在期货市场做买方保值,避免后市价格上涨的风险。
　　“当原料确定价格后,无论盈亏,我们都会把多单平仓掉。”王赤卫说道,“四季度铜价大跌,期货出现亏损,但购入的原料价格便宜了,而这部分收益在财报中化为主营业务利润,难以单独体现。”
　　公司另一部分多头仓单来源其铜加工业务。
　　“我们做铜加工产品时,客户要求远期点价。比如8个月后,把铜加工产品销售给客户,但客户要求按现在的价格购买,如果那时价格上涨,我们不是有卖低的风险吗？因此这块业务也要做买入保值。”
　　由此,江西铜业在期货市场成为实实在在的净多头方,当跌价风暴袭来,出现期货巨额亏损也就不足为奇。
　　“我一再向投资者讲,不要在乎财报上期货损益的正负,关键是期货运作对应于的现货是否是100%？如果是,那一定是做对冲而非投机。现货收益会放在主营业务利润,如果期货盈利,一定代表现货亏损。”王赤卫强调。
　　今年一季度铜价反弹,江西铜业未平仓的期货合约是否扭亏为盈？王赤卫表示,情况已有所好转。