内容摘要：

　　★ 美国房地产数据继续恶化，美国经济衰退风险持续增加；

　　★ 美联储再度减息，美元弱势难改；

　　★ 中国消费需求不振，全球供求趋向宽松；

　　★ 铜价向上突破未果，传统基金再度翻空；

　　★ 铜价有望再探7000美元支撑，但长期牛市格局未改。

　　尽管10月份是传统的铜消费的黄金季节，但本月铜价却未能形成对8300美元大型震荡箱体上沿的突破，在基本面利空因素的影响下转而向下调整。宏观面不确定因素的增加以及自身供求格局向逐步宽松的方向演化均对铜价构成了压力。尽管原油价格持续大幅上涨，并叠创历史新高，且美元继续走低对商品价格构成支持，但铜价在库存压力下依然未能停止下行的步伐。传统基金在铜价冲关未果后平多转空成为铜价下行的主要动力，在大型对冲基金逐步撤出铜市场后，传统基金已经成为中期铜价运行的主导力量。此外中国消费买盘的匮乏也为铜价的不断下行提供了条件。

　　预计在中国消费买盘出现前，铜价有望延续调整的局面。但受到中国刚性消费的支撑以及铜矿供应的制约，铜价下行空间也较为有限。下月铜价有望呈现先抑后扬的局面，7000—8300美元的震荡箱体仍难以打破。

　　美国房地产数据继续恶化，美国经济衰退风险持续增加

　　本月美国公布的最新数据显示，美国9月份房地产市场各项指标继续大幅走低，房屋销售、新屋开工以及营建许可均创下近10年来的新低。市场普遍担心美国经济受到次级债危机的影响而陷入衰退。这使得大型对冲基金在与宏观经济周期关联度较大的相关商品市场上的介入程度显著下降，铜市场自2006年大型对冲基金退出后就始终未能再现指数基金的身影。从长期看，美国房地产市场的兴衰确实对铜价有着一定的影响，近三十年的数据表明，在美国房地产市场陷入衰退后的4-5年铜价即开始步入熊市。虽然目前中国已经取代美国成为全球精铜最大的消费国，但作为占据美国精铜消费最大份额的美国房地产市场的兴衰仍然会直接影响到美国精铜的消费，并对全球铜需求产生着重要的影响。

　　美联储再度减息，美元弱势难改

　　除美国房地产市场持续疲软外，美国制造业近期的表现也相当令人担忧。反映美国制造业景气程度的重要指标—美国供应管理协会制造业采购经理人指数自今年6月份以后连续四个月下滑，10月份已经逼近荣枯线50%的水平，一旦美国制造业陷入50%以下的衰退状态，美国经济步入衰退的可能性将大大增加。

　　正是看到这一潜在的风险，美联储在上月降息50个基点的基础上，本月底再度降息25个基点。在美联储持续降息预期的影响下，美元指数不断刷新历史新低。长期来看，美国巨额双赤字始终不能有效改善是导致美元指数长期走熊的根本因素，但短期而言，美元利率水平的降低加速了美元指数的下行速度。而美元的持续走弱在一定程度上对于以美元为计价单位的商品价格给予了支撑。本月国际原油和黄金价格的持续飙升就是得益于美元的疲软，但铜价受制于自身较为利空的基本面因素，从美元下跌中获益并不明显。

　　中国消费需求不振，全球供求趋向宽松

　　金秋十月历来都是中国精铜消费的黄金时期，然而今年受到高铜价的抑制，中国消费买盘迟迟未能如期出现。加上国内精铜产量的大幅提升，中国市场供应紧张的局面较之往年明显缓和，一个明显的特征就是沪铜与伦铜比价持续位于正常贸易水平下方，而国内现货价格也难以保持升水状态。尽管刚性需求仍然支撑着中国精铜进口数量的递增，但是在全球供应较前两年已经有大幅提升的情况下，仅依靠中国目前的消费增量显然已经难以消化来自全球的供应压力。

　　本月全球铜交易所库存的持续增加就是一个最好的说明。随着铜库存的持续增加，伦铜现货升水几近消失，对铜价的支撑作用已经基本丧失。在全球供求逐步趋向宽松的基本面背景下，铜价上行的压力明显加大，要摆脱目前的疲弱状态，将有待于中国消费需求的回升，而中国消费的下一个高峰可能将会出现在明年的春节前后。

　　铜价向上突破未果，传统基金再度翻空

　　随着伦敦铜价对大箱型震荡区间上沿8300美元突破的失败，以技术型交易策略为主的传统基金即开始了持续的多头平仓，截至本月底CTA基金在COMEX铜市场的净头寸已转向空头。由于目前市场缺乏消费买盘的支撑，而大型对冲基金受到美国宏观经济不确定性的影响短期也缺乏在金属市场的投资热情，因此CTA基金在铜市场的操作行为对于铜价的影响是至关重要的。由于CTA基金目前趋向空头，因此笔者认为短期铜价的调整仍有望延续。

　　铜价有望再探7000美元支撑，但长期牛市格局未改

　　虽然铜价未能如期实现向上突破，但受到铜精矿供应依然紧张的现实，全球精铜产量短期的扩张空间较为有限。特别是中国精铜产量虽然通过进口废铜再加工可以缓解短期铜精矿不足的问题，但长期看铜精矿进口对于国内精铜产量的持续增长仍具有举足轻重的影响。从统计数据来看，9月份尽管废铜进口大幅增加，但由于铜精矿进口的大幅减少，国内精铜产量依然呈现出小幅下滑的态势。因此目前铜精矿持续的低水平加工费可能将对明年国内铜精矿的进口和国内精铜供应带来不利的影响，而中国稳定的精铜消费刚性增长将是铜价维持牛市格局的重要保证。

　　从技术面看，随着铜价跌破60日均线的支撑，中期铜价的重要支撑位已下移至大型震荡箱体的下沿即7000美元一线，而沪铜的主力合约的中期支撑则位于61000元一线。