中色股份：利润好于预期、赤峰进展顺利
2007年11月01日 0:0 4570次浏览 来源： 中国有色网 分类： 铜资讯
事件：
1. 中色股份(行情 股吧)公布三季报，三季度实现主营收入14.81亿元，同比增长112.01％；净利润8666万元，同比增长39.82％，第三季度单季每股收益0.149元，前三季度0.443元，同比增长72.16％。
2．预计公司2007年全年净利润较去年同期增长50%-100%，预计业绩未经注册会计师预审计。
3．本公司于2007年10月27日与埃及碳素公司签署了《EPC总承包合同》。该合同主要是向埃及碳素工厂提供设计、设备、供货和工程建设的EPC总承包内容。合同金额1.76亿美元，工期22个月。
点评：
报告期公司营业收入较上年同期增长大幅增长的主要原因：（1）公司所执行的哈萨克电解铝项目本报告期内正处于结算高峰期；（2）公司控股子公司——赤峰中色库博红烨锌业有限公司处于生产经营期。上述两方面原因使得报告期内承包工程业务收入与有色金属产品产销业务收入较上年同期大幅增长，相应营业成本也有所增长。
根据公司的预测全年每股收益达到0.86－1.14元，要高于我们之前对今年0.71元的预期；高于我们预期的原因除了锌产品产销量好于预期外，与白音诺尔铅锌矿合资公司今年挂牌成立及能够在今年部分并表有关。
公司新签合同订单能够在工程承包期22个月给公司带来0.11－0.15元的每股收益贡献，这有利于公司工程承包业务的稳定增长。我们上调了公司2007年的每股收益预测为0.86元，维持2008－2009年每股收益1.49元和2元的预测，维持公司“买入”的投资评级。
工程承包和锌冶炼两因素驱动公司收入快速增长，但净利润增幅低于收入增长。2007年前三季度，公司实现销售收入、净利润分别达到人民币32.58亿元和2.57亿元，分别比上年同期增长121.91％和72.16%。第三季度实现的销售收入和净利润分别为14.81亿元和0.87亿元，分别同比增长112.01％和39.82％；前三季度净利润增长低于主营收入增长的主要原因是今年毛利率较低的工程承包收入和赤峰中色库博红烨公司的锌冶炼收入大幅增长，而第三季度净利润增幅不如收入下降的主要原因除了上述的原因外，我们判断还有一个重要原因是公司本期的敖包锌矿销售比正常的季度低，这也使得公司在今年的第四季度净利润能够大幅提升（第四季度锌矿销售收入大增）。
季度毛利率下滑明显、三项费用率控制较好。2007年前三季度的毛利率为24.58％，比去年同期下降9.14％；比2006年的35.54％下降了10.96％。毛利率下降的主要原因是前述的低毛利率的收入大幅增长所致，如2006年有色金属采选与冶炼的收入占比为43％，而毛利贡献了90％。由于公司没有详细的分项产品收入的披露，我们判断今年前三季度的收入构成中有色金属采选与冶炼占比上升到50％左右，但毛利贡献可能下滑到80％的贡献，主要可能是公司敖包锌矿的矿产三季度销售不多（产销率较低）。
从2005年以来的盈利能力指标及三项费用率指标对比来看，季度的毛利率波动较大，三项费用率指标波动也较大。主要原因是公司的业务构成变化较大，如2005年三季度以来毛利率稳步上升源于高毛利率的敖包锌矿产销率稳步增长。从三项费用率的构成来看，（见图4），营业费用率和财务费用率较为稳定，而管理费用率波动较大，但趋向平稳；主要原因是公司收入迅速上升，而管理费用相对比较刚性。
与白音诺尔铅锌矿成立合资公司的事项比我们预期的更快。公司曾于2007年7月14日与赤峰市政府签订，双方公共发起成立赤峰中色铅锌矿业有限责任公司，赤峰市政府以白音诺尔铅锌矿的资产和矿权评估入股，公司以9.98亿元现金入股，控股52.3％。据了解，赤峰中色铅锌矿业有限责任公司即将挂牌，挂牌后中色股份今年可能会部分并表该公司。该公司的进展对于中色股份进一步整合赤峰地区的铅锌资源，从而实现以赤峰地区为基地，做大做强在铅锌上下游产业意义重大。
现有合同订单保证公司未来工程承包业务稳定增长。公司今日还公告了与埃及碳素公司签订一份EPC总承包合同，主要承包内容包括工程设计、设备供货和工程建设等。该合同金额为1.76亿美元，合同工期22个月。由于该合同需要达到必要的生效条件后方能生效，因此该合同的实施对本公司2007年度主营业务收入和经营业绩不构成影响，一旦实施对公司2008年度经营业绩构成一定影响。从该单个合同对公司的影响来看，整个项目能够提升公司0.11-0.15元左右的每股收益。摇钱树下看摇钱术
截至目前，公司现有的未完工合同订单大约3亿美元左右；意向和待执行的合同订单有五项，共计47.74亿美元和0.755亿欧元，但我们判断2008年其中的两个合同能够实施，即本次与埃及碳素公司签订的1.76亿美元订单和2007年10月初与伊朗SARAB用霞石年产20万吨氧化铝项目的7550万欧元订单，这使得公司2008和2009年的工程承包收入能够稳定增长。
业绩预测及投资建议。根据公司的第三季度报告，我们调整了公司2007年的每股收益为0.86元，维持2008－2009年每股收益1.49元和2元的预测，维持六个月目标价84.79元和“买入”的投资评级。对该公司的详尽分析请参考我们10月22日的“中色股份深度研究报告——资产整合值得期待（买入，调高）”的报告。(顶点财经)
责任编辑：LY
如需了解更多信息，请登录中国有色网：www.yujingqiu.com了解更多信息。
中国有色网声明：本网所有内容的版权均属于作者或页面内声明的版权人。
凡注明文章来源为“中国有色金属报”或 “中国有色网”的文章，均为中国有色网原创或者是合作机构授权同意发布的文章。
如需转载，转载方必须与中国有色网（ 邮件：cnmn@cnmn.com.cn 或 电话：010-63971479）联系，签署授权协议，取得转载授权；
凡本网注明“来源：“XXX（非中国有色网或非中国有色金属报）”的文章，均转载自其它媒体，转载目的在于传递更多信息，并不构成投资建议，仅供读者参考。
若据本文章操作，所有后果读者自负，中国有色网概不负任何责任。
