亚洲铝业终于撑不住了！ 

　　2007年5月15日，为缓解资金压力，亚洲铝业不得不同意美国鹰都铝业集团将其持有之Asia Aluminum Group Limited（「AAG」）25.01%股权转让给日本ORIX旗下一家关联投资公司,同时亚洲铝业给予ORIX一项换股权，以换取亚洲铝业2004年发行之高息票据融资所得、之前存于托管户口的五千万美元资金使用权，即公司的附属公司少数股东行使认沽期权。该换股权可于交易完成后任何时间行使，将新入股之AAG股权，转换成控有亚洲铝业控股之公司AA Investments Company Limited之权益。而ORIX已表明，有意在适当的时间行使换股权。 
 
　　亚洲铝业现时最大销售商美国鹰都铝业集团正式从亚洲铝业退股，宣告亚洲铝业与鹰都长达七年之策略联盟终于破局。据知情者透露，鹰都高层为能从险象环生、摇摇欲坠的亚铝安然下船上岸长长吐了一口气。专家预测，亚洲铝业本财年（到今年6月止）开始将因资金链断裂将难以避免走上拍卖台的命运。　　亚洲铝业号称亚洲最大的铝型材制造商，拥有350,000公吨之铝型材产能，另外400,000公吨铝板带产品生产设施亦快将投产，将晋身成为全球三大铝材生产商之一，在业界如雷贯耳。2003年7月宣称在广东肇庆投资60亿港元兴建亚洲铝业工业城，自称目前为止全世界最大的铝型材生产项目。鲜为人知的是，经过多年来的辗转腾挪，这个庞大的企业王国实已面目全非。很少有人知道，这家“巨无霸”数年前早已资不抵债，至今负债更甚。

　　一、负债48.641亿港元的空壳 亚洲铝业私有化谜团　　2006年4月18日，亚洲铝业通过港交所发布公告称，公司股价过去两年表现一直疲软是其“下市”的主要原因。据悉，在私有化建议公布前的12个月内，亚洲铝业股份的平均收市价为0.81港元。在公布前2年内，亚洲铝业股份价下跌45.0%，同期恒生指数上升16.8%，这将是在香港上市的内地民企的第一家私有化案例。

　　有证券分析人士指出，虽然公司下市的原因有很多种，但对于亚洲铝业此次下市而言：

　　“上市的主要优势就是可以获取资金支持，因此，下市的原因主要解释就是，公司认为已经没有在股市上融资的可能了，但亚洲铝业显然还有融资的必要。”这位分析人员同时指出，亚洲铝业财务杠杆比率仍处于高水平，于2006年6月30日，总负债相对EBITDA之比例为7.9倍；由于亚洲铝业所发行于2011年到期的4.5亿美元债券，最近一两年亚洲铝业扩张又耗费几十亿港元资金，亚洲铝业在肇庆的新工业城肯定还存在大规模的融资需求，因此，他认为亚铝下市的主要原因还是收购方基于公司未来另辟融资渠道的考虑。国际律师事务所胜德国际（Ｓｉｄｌｅｙ　Ａｕｓｔｉｎ）称：亚洲铝业借助发行实物支付（ＰＩＫ）债券为该收购进行融资。该债券以可分离的认股权证方式分两次在新加坡证券交易所上市。针对ＰＩＫ债券和认股权证的契约是以涵盖亚洲铝业发行的２０１１年到期的优先债券（利息为８．００％）的现有的“高收益”契约为目标来制定的，该交易跨越多个司法辖区，涉及多个管理机构和时间问题，为胜德团队担任收购顾问带来了前所未有的挑战。

　　实际上，逼迫亚洲铝业私有化的直接压力是其对位于广东省肇庆市大旺开发区的广东亚洲铝业工业城土地收益的违规信息披露。即使下市后，穆迪今年2月14日将亚洲铝业的B1公司家族评级及优先无担保债券评级列为“复评并可能调低”。穆迪是在亚洲铝业未能按规定在第二财政季度结束后的45天内提交中期报告后，作出上述评级行动的。主分析师Angela Choi称，穆迪担心，如果亚洲铝业在30天的宽限期结束前仍不能按现有债券文据规定向其审计师提交所有必需资料用以完成审计，则可能引发违约事件风险。Choi指出，倘亚洲铝业不能遵守有关业绩发布的要求，并引发违约事件，其评级可能被下调。他表示，穆迪在这次复评中还将评估其中期业绩以及该公司的信息披露和公司治理行为。 

　　法资投行ADV公司总裁林国栋认为，亚洲铝业处于产业链的下游，由于负债率偏高，上市以来没有从资本市场获得更多的资本支持。目前内地还没有类似先例，如果亚洲铝业完成私有化，其动机、手法对排队等待赴港上市的内地富豪有很大借鉴作用。邝汇珍及其关联人拥有亚洲铝业35.4%的股份，其中，他的个人权益占7.1%，其全资拥有的ViewLink公司占28.0%，他的妻子李竹筠也拥有0. 3%的权益；另有34.98％股权分属富达、英资基金Mon－drian Investment Partners Ltd.、Penta Investment Advisers Ltd.、摩根士丹利和摩根大通，另外还有4725万份根据雇员购股计划衍生的还未行使的购股权。亚洲铝业于2005年6月30日约有合共48.641亿港元（6.269亿美元）负债，私有化买方为私有化及相关行动融资需额外举债约35.237亿港元（4.541亿美元），而邝本人经测算的个人财富仅8亿港元左右，亚洲铝业完成私有化的资金安排值得探究。

　　美林亚洲投行业务负责人达米安丘尼拉利(Damian Chunilal)说，公司06年动用自有资金10亿美元在亚洲地区进行投资，其中包括帮助亚洲铝业控股有限公司(Asia Aluminum Holdings Ltd.)安排 了9.75亿美元的管理层收购,美林通过为收购融资并 收取高于基准利率九个百分点的费用获得了不菲的收入。此外，美林还准备为亚洲铝业发行高收益的垃圾债券。 据知情人士透露，美林从亚洲铝业的那笔交易中获得了约4,000万美元的费用收入。 这对于已负债累累的亚洲铝业来说无疑是雪上加霜。在这些交易中，为了让被投资公司减轻利息负担，这些贷款收益的一部分被用于支付最初的还款。不过，美林亚洲地区业务的利润仍然低于其竞争对手。去年，美林亚洲业务带来的税前利润为12亿美元，较上年增长了29%。同期，高盛亚洲业务的税前利润较上年增长了一倍多，达到40亿美元。 此外，美林采取的这一策略风险也相当大。丘尼拉利称，如果是在三年前，我们绝对不会做这类交易。
 
　　二、巨型气球飘到肇庆 疯狂圈地融资 

　　一个严重资不抵债的私营企业竞被奉为广东一个地级市肇庆的龙头企业更是让人不胜嘻嘘。“近日，以百色市委书记梁春禄为团长的百色市考察团，到位于广东省肇庆市大旺开发区的广东亚洲铝业工业城考察，并与亚洲铝业集团董事局主席邝汇珍、原肇庆市市长邓耀华进行了座谈。”诸多类似新闻凸显了所谓亚洲铝业工业城，实乃邝、邓二人的杰作。疑涉南海华光金融诈骗巨案的原南海市委书记、后升任肇庆市长的邓耀华后因他人出资多次到境外赌博为由被开除党籍并免职。南海华光骗贷的手法之一，是当地政府与企业联手造假向银行提供虚假土地抵押物进行融资。南海华光在各家金融机构的贷款，表面上看都有抵押，但绝大部分是虚假的。 

　　亚洲铝业工业城广东省肇庆市大旺开发区10000亩上佳用地，便是邓在任内无偿提供亚洲铝业的，该幅土地转手便可抵给银行、基金及其他金融机构，以每亩用地作价10万元计，仅此一项便为亚洲铝业融资10亿。而如果作为香港上市公司的亚洲铝业是无法灵活处理该土地收益的！尝到甜头已经下市的亚洲铝业更是打着有数十亿投资龙头企业的名号在境内拼命跑马圈地，四处开花，以地融资。国外媒体2月28日报道，有传言说亚洲铝业目前正在计划重新上市，但亚洲铝业方面则表示公司确实在考虑重新上市一事，但公司将在今明两年集中力量拓展挤压和轧制业务，之后才可能再次上市。而实质上圈地融资才是其财务重点，上市条件的严苛是亚洲铝业无法面对的。

　　亚洲铝业在2004年发行了4.25亿美元7年期债券进行超市值融资，由于亚洲铝业市值也不过约为3.5亿美元，而此次却发行4.25亿美元的企业债券，票面收益率9.1，标准普尔将其债券评级列为“有待观察、可能下调”，称亚洲铝业的整体负债水平更加令人担忧。债市投资者也很担心，该股一旦退市，其信息披露就会更少。按亚洲铝业的说法，所得款项作以下用途：首先，7500万美元用作偿还本公司现有银团贷款；其次，将用作添置、提升及安装铝轧产品设备以及于广东省肇庆市“亚洲铝业工业城”兴建新铝轧产品制造设施；最后，部分所得款项将存放于托管户口，以应付公司的附属公司少数股东行使认沽期权。一位香港证券公司分析师说：“除非这些资金全部用于还贷款，否则的话就有点奇怪了。”07年3月，香港– 标准普尔信用评级将亚洲铝业长期企业评级定为BB-/负面/--。如此巨大风险的负债体为何在肇庆和其他地方屡受青睐，交易内容是什么，现今只有知者自知。 

　　亚洲铝业的诸多债权人不得不被一道道债务链绑得透不过气来，又惟恐气球破了后落个颗粒无收，只好陪着一起玩投资亚铝工业园“击鼓传花”的游戏。果不其然，几番腾挪之后，2007年1月，国内7家金融机构齐聚亚铝工业园再次充当冤大头，在亚洲铝业2004年发行之高息票据融资所得是否按其承诺用于亚洲铝业工业城建设还是未知数的情况下，为亚洲铝业授信，亚洲铝业在濒临财务危机的时刻再次成功导演了一场移花接木的闹剧。 

　　其实，要戳破“亚洲最大”等气球十分简单，如Aditya Birla Group的旗舰公司印度国家铝业公司（Hindalco）与 Novelis 于2007年2月10日签署了一项协议，以约60亿美元（包括其债务）的全现金交易价值收购 Novelis。印度国家铝业公司6月2日宣布已经完成对Novelis的收购并从亚洲最大成为全球最大的铝轧制品公司。 

　　三、画饼充饥 再陷“板带门”
 
     　亚洲铝业对外融资最热门的投资项目便是其号称年产量四十万吨的铝板带厂。2004年，亚洲铝业对外宣布，其年产量四十万吨的铝板带厂将于2005年前开始分阶段投产，至2007年达到年产量四十万吨。而直到2007年1月，邝汇珍再次宣布亚洲铝业目前已经成为全国最大的铝型材生产商，并跻身相关领域全球三强的行列，铝型材年产量达到35万吨。亚洲铝业工业城将在二期工程中加入年产40万吨铝板带生产线，其厂房计划配置世界最先进的冷、热轧机设备，预计从2007年第四季度开始陆续投产。但截至目前，亚洲铝业号称年产量四十万吨的铝板带项目根本还未通过国家发改委和相关部门的立项审批。这个计划投资30多亿元的重大工程，历经多年建设也未能通过国家批准更未建成投产，目前仍是“半拉子工程”。通过围绕铝板带项目展开的融资游戏，亚洲铝业债务链条之繁复，股权融资交易之频发，不管出自有意的安排还是时势使然，至少达到了一个亚洲铝业乐见的效果：随着层层融资交易重叠展开，全景目前暂时被成功地遮蔽了。 

　　亚洲铝业铝板带项目——这个在亚洲铝业债权人眼里的香悖悖，倒底是怎样一回事呢？一直以来,铝板带箔材就是铝材消费的主要形式,在全球范围内,铝板带箔材占据铝材消费总量的60%以上。目前,全球铝板带箔材生产总量已达到1800万吨,其中铝板带产量约1500万吨。在中国,近几年来,铝板带行业发展势头良好, 2006年我国生产铝板带283万吨,已经成为仅次于美国的第二大铝板带生产国。上海铝业协会秘书长罗彦儒分析认为, 2006年和2007年是板带生产能力密集投放市场的时期,仅2006年我国就增加热轧生产能力107万吨/年,冷轧生产能力增加72.5万吨/年,是投产能力最多的一年,这些产能在未来两年内将会陆续达产。对此,罗彦儒提醒,相关企业产能不应扩张过快,否则,短期内产量将大大超过需求,并可能由此引发宏观调控政策加强和新政策出台,从而带来投资风险。专家提醒,短期内应防止产能扩展过快带来的投资风险

          据悉，福建省将在福州市的罗源湾兴建一座大型铝产业链加工园，以促使全省的铝材加工产业集群的形成，目前这一产业园区正在开展招商引资工作。由中国铝业公司投资２７亿元在福州建设的中铝瑞闽高精铝板带项目是首个中央直属企业在福州投资的大型冶金项目，建成后将年产２３万吨高精铝板带，使福建省成为我国重要的铝材产出地。 

　　《铝工业产业发展政策》明确提出，铝工业作为一个高耗电产业，其发展要与国家能源状况相适应，且必须置于国家宏观调控之下。《铝工业产业发展政策》还提出，今后我国将严格实行准入标准，限制现有企业盲目扩大产能；严禁投资新建或改扩建违反国家产业政策、行业准入标准和缺乏能源、环境支撑条件的高耗能生产项目，从源头上把住高耗能行业准入关。财政部5月21日宣布，为进一步控制高耗能、高污染和资源性产品出口，增加能源、资源类产品、关键零部件的进口，促进贸易平衡，自6月1日起，我国将调整部分商品进出口关税税率。中国商务部25日公布，将自2007年6月10日起取消对天然气、铝等商品总计32个税目的自动进口许可证管理，但其中铝类商品不包括氧化铝和废铝。为限制高耗能的铝制品出口，国家于去年9月15日公布了新的出口退税政策，取消或下调了部分铝及铝材的出口退税率，经过3个月的政策缓冲期，所有的铝及铝材出口适用新的退税办法。5月下旬，有关政府部门人士表示，我国可能将进一步下调部分铝产品出口退税幅度。这可能使国内原铝需求下降，导致价格走软。

　　撇开大环境不说，一个如此离奇负债的私营企业竟能以尚未立项的铝板带项目在一些地方轻易大量圈地融资已引起诸多有识之士的愤慨，纷纷上书有关部门要求查清这一事件中可能涉及的“腐败问题

　　    大事记 
　　　　1992年，邝汇珍在南海大沥创建亚洲铝厂，开始生产铝型材。
　　　　1998年，亚洲铝业在香港上市，之后成功收购了南海的其它5家铝型材厂。 
　　　　2000年，亚洲铝业与美国第二大铝型材商鹰都铝业（IndalexAlumi-numSolutions）组成策略联盟，将产品分销网络扩展至北美。 
　　　　2001年，鹰都入股集团旗下主要铝型材厂，占26.2%权益，两家合共产量跃升至全球第二大。
            2003年，亚洲铝业在肇庆声称投资60亿元兴建亚洲铝业工业城，无偿圈地10000亩。2003年，胡润的“中国百富榜”把1955年出生于广东南海的邝汇珍排在了第43位，认为他拥有财富15亿元人民币；而“2003福布斯中国富豪榜”则把邝汇珍排在了第33位，认为他拥有财富2.04亿美元。

　　　　2004年，亚洲铝业在发行了4.25亿美元7年期债券进行超市值融资，由于亚洲铝业市值也不过约为3.5亿美元，而此次却发行4.25亿美元的企业债券，票面收益率9.1，而后其股价下跌超过70％。
       　 2006年，邝汇珍将亚洲铝业回购，下市前总负债达48.641亿港元；此外还接受美林公司资助安排了9.75亿美元的管理层收购，并向美林支付了约4,000万美元的费用。　　 
　　　 2007年1月，亚洲铝业向国内7家申请贷款38亿元人民币。 
　　　 2007年6月，美国鹰都铝业集团正式从亚洲铝业退股，亚洲铝业给予收购者换股权，以换取2004年发行之高息票据融资所得、之前存于托管户口的五千万美元资金使用权。

 
（仅供参考，中国有色网不负任何法律责任。）