全国最大的综合钼业生产商洛阳钼业(3993.HK）昨日上市，我们预计，洛钼今年盈利将达24.3亿元（人民币，下同），较去年增长约60.4%，按最高发行价计，07年预测市盈率为13.4倍。我们以预测的洛钼2007年摊薄每股收益0.51元和21.3倍目标市盈率计算，其目标价为11.00港元。

　　公司概况。作为中国最大的综合钼业生产商，洛钼集团是一家以钼、钨的采、选、冶、深加工为主的大型综合性有色冶金矿山企业，产品远销美国、欧洲、日本、韩国、东南亚、香港等国家和地区。开采的栾川钼矿田属世界级巨型钼钨矿，拥有矿石储量21亿吨，其中钼金属储量206万吨，居世界六大钼矿之首；钨储量68万吨，位居全球第二。

　　资源储备及采选能力。洛钼2006年采选能力达到每日3万吨，冶炼氧化钼能力达到每年1.8万吨，冶炼钼铁能力达到每年8000吨。洛钼集团正在开采的栾川钼矿田，钼金属储量位居世界六大钼矿之首，白钨储量中国第二。根据国家储委批准的勘探报告：栾川钼矿田钼金属储量206万吨，平均品位0.115%；伴生白钨68万吨，平均品位0.117%；稀散金属铼储量135.24吨。

　　目前，洛钼集团具备了很高的露天开采能力，采矿技术、装机水准和日开采能力在国内同类矿山中都名列前茅。洛钼集团选矿厂技术领先，工艺成熟，装备精良，设备自动化程度高，生产成本低，生产能力强。

　　冶炼能力。洛钼是中国重要的氧化钼、钼铁供货商之一，冶炼技术先进、工艺成熟，产品品质稳定，洛钼冶炼公司于2003年通过ISO9001品质体系认证，产品品质均处在ISO9001管理体系的监控之下。公司拥有生产钼酸铵和高纯二硫化钼生产能力，可批量生产钼酸钠、钼酸钡以及钼颜料等化工产品，已经具备纳米级二硫化钼的生产能力。

　　深加工。洛钼的钼钨制品生产能力为中国最大的稀土钼钨制品生产基地，采用国外引进的十一管还原炉、静压机等先进设备，装备精良，工艺先进，产品品质上乘。“鸣华”牌钼钨系列深加工产品具有很高的市场占有率。洛钼拥有与选钼规模相匹配的白钨综合回收能力，为中国最大的白钨生产基地之一。

　　钼矿及钼产品价格走势强劲。2004年全球钼价开始迅速蹿升，2007年钼价更是居高不下，目前一吨钼精粉最高达到28万元，而2003年的价格仅为每吨2万～3万元，最低时仅每吨4000元。钼价将续维持高企，并有上升趋势，主要是全球钼的需求不继上升，在2000-2005年间的复合增长率介乎4.5-5%；中国复合增长率更达17% ，去年升幅超过20%；加上钼供应减少，内地加大规管钼产量等因素，将支持钼价上扬。

　　从今年1月份开始，国内对出口的钼铁及氧化钼征收10%的出口关税，这对推动价格上涨作用很大。而从目前的价格来看，市场仍将会保持坚挺。同时，因为全球钼业缺口较大，未来4年将额外需要1亿磅钼来满足世界市场的需求，这使目前坚挺的钼价仍将持续走高。

　　竞争优势及业绩预测。以公开发布的资源量计，洛钼为全球规模最大的上市原生钼生产商；而以钼矿开采及浮选年产能计，洛钼为中国规模最大的上市原生钼生产商。我们预计，洛钼集团2007年和2008年将继续取得强劲的增长势头，纯利润分别同比增长60.4%和37.5%至24.3亿元和33.4亿元，收入也将分别增长47.5%和21.5%至56.4亿元和68.6亿元。

　　洛钼集团的主要盈利增长动力，将来自其自行兴建的钨回收工厂在2008年投产、钼价和钨价将持续因供求不衡而高企以及洛钼的产能持续上升。而对于洛钼集团来说，其优势一直集中在对钼、钨资源的综合开发利用方面。如今，一旦完成上市工作，洛钼集团势必将不断扩大自身的规模优势，巩固其在同行业的地位，向金、银、锌等多种有色金属资源的开发拓展。

　　估值及目标价。我们预计，洛钼今年盈利将达24.3亿元，较去年的15.15亿元增长约60.4%，按最高发行价计，07年预测市盈率为13.4倍。公司为稀有金属资源类综合业务企业。与公司在规模及业务相当的最可比香港上市公司为湖南有色（2626.HK）。根据2007年4月12日收市价计，湖南有色的07年预测市盈率为18.5倍。而湖南有色的业务中，毛利率较低的铅锌冶炼占的比重较大，资源开采业务比重小于洛钼。因此，我们对洛钼的估值应高出湖南有色15%，即07年预测市盈率的21.3倍。我们以预测的洛钼2007年摊薄每股收益0.51元和21.3倍目标市盈率计算其目标价为11.00港元。