在华尔街,有一个著名的“鞋童定律”,即当路边的鞋童都在大谈股票时,你要做的事就是立即返回办公室抛掉所有股票。这个定律人尽皆知,但当市场陷入疯狂时,几乎所有的投资者都将此抛诸脑后。在当前,出于各种各样的理由,很多个人投资者,甚至包括机构投资者,正在大举投资于黄金市场,无论是各种黄金期货、实物黄金、ETF、纸黄金乃至不受监管的地下黄金保证金交易,都大获青睐。
　　但笔者认为,黄金价格目前已经被严重高估,投机活动已经取代投资主导了金市,投资者的非理性行为正将金价急速推向泡沫,黄金将重复所有泡沫市场的结局——价格崩溃、财富淹没。
　　1980年买金者跑输通胀
　　当前市场推高金价最主要的理由是黄金可以令财富保值增值,对抗通胀及资本市场泡沫,但事实果真如此吗？由于国际金价以美元标价,为剔除汇率变化影响且保证数据的连续性,我们选择将金价与美国的通胀率做比较。假定投资者分别在1975、1980、1985、1990四个时间点买入黄金并持有到现在,可以发现,无论何时买入黄金,在大部分期间内,投资者均跑输给CPI,即长期来看,金价的上涨幅度不及通胀水平。实际上,如果不是近两年金价飙升,投资者无一例外都是亏损的,而且1980年买入黄金的投资者,在金价飙升的今天依然会跑输通胀36个百分点。
　　有机构投资者提出,金价反映的是资本市场的通胀,但经过数据对比,实际情况也并非如此。仍假定投资者在1975、1980、1985、1990买入黄金,与同期道琼斯指数相比,买入黄金者在约三分之二的时间内跑输股市,即使经历了大幅调整后,道琼斯指数的长期收益率依然高出经历暴涨后的黄金大约50％,而在最悬殊的本世纪初,道琼斯指数的收益是黄金的6倍之高。而且从80年代初开始,道琼斯指数经历了一轮持续20年的大牛市,但同期的金价则是一轮大熊市,两者反向的关系表明金价也无法反映资本市场的膨胀。实际上,如果与美国30多年来的新房均价相比,黄金在大多数时间内亦跑输楼市。
　　国债市场重要的定价因素就是通胀预期,从历史数据来看,以美国10年期国债为例,其收益率水平的变动与通胀水平的变动高度一致,几乎完美体现了对通胀的判断。而目前美国CPI处于30年来的最低水平,10年期国债收益率也处在次低点,且近几个月来,该收益率呈现震荡走低的趋势,显示市场认为至少在可预见的阶段内,美国不会发生明显通胀。不止美国国债,欧元区等其他经济体的国债,亦呈现相应的走势。我们有理由认为,国债收益率比较准确的反映了通胀预期,而金价则严重背离这一预期,未来金价出现大幅修正风险的几率相当大。
　　泡沫随时破裂
　　在石油投机最疯狂的阶段,人们也是以多种理由买进石油,当前做多黄金的理由几乎就是做多石油的翻版。当时人们谈论的是油价会不会上200美元,没有人认为油价会下跌,这与目前人们谈论黄金会不会上2000美元甚至更高是何其相似,最终结局是,油价从最高的147美元暴跌至32美元,尽管金融危机加剧了原油跌势,但投机推动油价暴涨已经被市场所认可。当市场出现一边倒的狂热气氛时,就应当引起我们的高度警惕,远至荷兰郁金香狂潮,近至上证指数6000点见顶,金融市场很多意想不到的反转走势,都是在这样的狂热气氛下出现的。
　　近期迪拜债务危机曝光后,金价短期内大幅下跌,表明黄金不仅不能避险,在危机中反而成了被抛售的对象,黄金的避险能力正在明显弱化,投机资金才是主导金价波动的主因。我们认为目前金价的形势与上个世纪80年代初类似,金价已处于相对历史高位,泡沫破裂风险随时会出现,此时买入黄金,只宜短炒,不宜长持,一旦黄金市场泡沫破裂,投资者将面临长期套牢风险。（作者为招商银行总行资金交易部高级分析师）