美元走弱，通胀预期升温，人民币升值压力加大，经济复苏刺激需求，在种种因素推动下，国际金价屡创历史新高，铜价、锌价也强劲反弹。据英国商品研究机构(CRU)预测，由于需求增加，预计到2010年全球铜供给将出现4.4万吨的缺口，并且在2011年有扩大趋势。另据金属咨询部门Brook Hunt预计，2010年全球铅供应将出现1.6万吨的供给缺口，并且2012年缺口将进一步扩大。摩根大通中国证券和大宗商品主席李晶近日认为，在人民币升值预期下，中国资产价格将继续被推高。在此背景下，国内资源储量较丰富的有色金属企业发展空间得到进一步拓展。

　　摩根大通李晶：哪些资产涨价空间大？

　　尽管10月份中国主要工业金属品进口环比大降，但是摩根大通中国证券和大宗商品主席李晶 (Jing Ulrich) 认为，在人民币升值预期下，中国资产价格将继续被推高。
　　10月份中国主要工业金属品进口环比出现大幅下降。对于下降的原因，李晶 认为，首先， 尽管10月份工业生产同比增长加快，但充足的国内库存量仍需要几个月时间消化，第二，随着国际金属现货价格上涨，今年年初出现的国内买家套利窗口随之消失，第三，近几个月国内铁矿石、铜和铝产量增加。
　　数据显示，10月份中国未加工铜及铜产品进口环比下降34.1%；未加工铝及铝产品进口环比下降55.8%、至86611吨。
　　“在当前市场条件下，下游用户宁愿使用目前存货，只有在绝对必要时才依靠进口。”李晶说。
　　李晶认为，10月份铜进口下降是回归到7、8月份开始的调整趋势。“据说海外供应商还在9月提出灵活性定价条款，助长了当月的进口喷井，而在10月份却没有此类刺激措施。在某程度上，高企的库存还可能鼓励买家推迟10月份的发货。”
　　就铜价而言，李晶说，自10月1日以来，受美元走弱、发达国家需求反弹预期的影响，伦敦金属交易所现货价格上涨9%，上海期货交易所价格涨8.5%。上海铜价低于伦敦金属交易所，因此无论精炼铜还是废铜进口对贸易商而言都不赚钱。
　　在铝进口方面，与9月份3.2％增幅相比，10月份未加工铝和铝产品进口月环比下降55.8%至86611 吨。同时，废铝和氧化铝的进口数字月环比分别下降了24.2% 和12.8%。
　　对此，李晶认为，上海—伦敦金属交易所套利差价已经关闭。10月份多数时间内，伦敦金属交易所的价格要高于上海期货交易所的价格。而10月份中国冶炼厂共产原铝126万吨、年比上涨17%、月环比上涨4.4%， 这是产量连续创新高的第二个月份。自第二季度以来闲置生产纷纷重新启动导致产能过剩，从而导致工厂库存达历史水平。依上海期货交易所近期公布的数据，铝库存达272618吨，为2003年以来的最高水平。
　　“通过强劲的汽车销售、持续进行的基础设施建设以及房屋库存量的下降看出，尽管进口减少以及国内产量面临过剩的问题，工业金属终端用户的消费增长预期将继续加速。倘若全球消费如同强劲的制造业情绪指数所反映般回升，中国的出口需求也将获得支持，进而令原材料进口的需求加大。”李晶说。
　　李晶认为，在人民币升值预期下，中国资产价格将继续被推高。她表示，尽管投资者预期奥巴马访华将促使人民币政策改变的想法过于盲目，但相信明年出口持续复苏以及全球商品价格上涨将恢复人民币兑美元逐步攀升的趋势。另外，原材料成本与美元挂钩的公司将受益，金属矿产公司对海外资产和进口资源的购买力也将会被提升。
　　在目前中国的海外并购和投资活动持续增加的背景下，李晶认为，资源类板块得以成为人民币升值预期的一大受益板块。其中最重要的受益者是煤炭板块。与此同时，铜类股票也明显走强。而伦敦金属交易所的现货铜价已上涨8.9%。“如果人民币对美元恢复升值趋势，随着购买力增加，非常依赖进口资源的中国金属生产商可从进口成本降低中获益。”李晶说。

　　紫金矿业：重组资源储量 拓展未来空间

　　从一个超低品位黄金矿山发展壮大成为我国最大的矿产资源企业之一，在发展过程中，公司沉淀了很多智慧、技术和管理；在进行国际化的过程中，公司是我国能够不依靠政府力量进行独自收购的为数不多企业之一。我们认为，公司最大的优势是技术先进、管理较好以及国际化程度较高。企业重组的资源储量为公司未来的发展奠定了坚实的基础，未来公司产量增长将保持稳定，发展空间较大。
　　公司从1993年介入紫金山金矿开发，目前控股子公司已分布在全国20多个省区和海外7个国家。公司迅速发展成为中国最具前景和最具竞争力的矿业公司，是中国控制金属矿产资源最多的企业之一，中国最大的矿产金生产企业、中国第三大矿产铜和第六大锌生产企业之一，国家高新技术企业。截至2009年6月30日，公司保有资源储量：金704.3吨；铜967万吨；铂＋钯151吨；铅+锌526.7万吨；铁2.189亿吨，比2008年底增长30.38%；镍88.5万吨，比2008年底增长32.58%；钨11.68万吨，比2008年底增长14.62%；锡10万吨；银1702吨；钼39万吨；硫铁矿（标矿）1.35亿吨；煤3亿吨。公司共拥有探矿权266个，面积总计6567.36平方公里；共拥有采矿权43个，矿权面积119.3624平方公里。
　　公司黄金产量稳定增长，未来其他有色金属矿产量也将保持稳定增长。2009年前三季度，公司矿产金锭产量与2008年同期基本持平，而矿产金精矿增长迅速；精铜矿增长也呈现快速增长态势。
　　我们预测认为，未来三年公司黄金、铜和锌金属产量将稳步提高，黄金和铜金属产量将保持快速增长。公司主要盈利来自于矿产资源开发，因此冶炼产能增长对企业的盈利影响不大。公司在2009年矿产资源价格较低的情况下能够实现净利润的稳定增长，主要是来自于黄金价格稳步上升以及黄金矿产资源的稳定增长。其中，虽然公司2009年矿产金锭产量同比下降了0.56%，但是矿产金精矿同比上升了80.27%，从而保证了企业盈利能力的稳定。
　　公司的紫金山金铜矿平均黄金品位非常低，吨矿石含金只有0.5克左右。公司黄金生产成本全国最低，也是世界同类企业生产成本最低的生产商之一，这主要得益于公司涵盖了从地质勘探、采矿、选矿、冶炼和精炼等一体化生产经营模式，领先行业的金矿石自给率，优越的资源优势和露天开采方式，以及采剥工程市场化外包方式。
　　未来公司黄金产量增长主要取决于以下几个方面：一是塔吉克斯坦ZGC项目（75%权益）预计2010年开始逐渐达产，塔吉克斯坦ZGC共有3座矿山，目前只开采一座，设计产能2.5吨，未来三座矿山全部投产年产金有望达到7.3吨，2009年ZGC项目产量将不到1吨；二是东坪金矿（60%权益）预计2010年可增加1吨左右的黄金产量；三是紫金山黄金产量将保持稳定，年产金在18吨左右，公司将根据全部黄金产量对紫金山黄金产量进行调整，整体不会出现较大波动；四是其他金矿预计2010年合计增加约1吨黄金产量，未来仍将保持稳定增长。

　　铜陵有色：注矿产需满足两条件

 

　　最近铜陵有色市场表现强劲。有机构预计明年铜价均价将为5.5 万元/吨，并认为明年铜陵有色可能会有资产注入。为此，记者电话采访了铜陵有色相关人士。
　　该人士对于明年铜价走势基本持乐观态度，但尚不能确定经营业绩一定会随铜价提升。由于铜陵有色的自供率只有约8%，所以铜矿加工费的协议价格才是影响企业利润的重要因素。2009年，中国铜冶炼企业的铜精矿加工费协议价格为75（美元/吨）/7.5（美分/磅），而2008年仅为45（美元/吨）/4.5（美分/磅）。
　　对于市场期待中的资产注入一事，该人士表示无法确定。但是，铜陵有色近年来一直把创造条件控制资源作为第一战略要务，以降低因为自供率低而面临的市场风险。据悉，其控股公司铜陵有色金属集团去年专门增设了两个部门，一个是矿产资源部，专注于国内矿产资源的购并与整合；另一个是国际贸易公司，专注于国际矿产资源的购并与整合。
　　谈到未来如果要向上市公司注入矿产资产时，该人士表示，必须满足两个条件：收购价格较低和开采条件较好。而在条件成熟之前，控股公司会悉心培育。铜陵有色曾经在2007年公告，要通过增发收购紫金铜冠35%股权，分享秘鲁白河铜钼矿项目未来的铜精矿供应，提高铜精矿资源自给率，但由于秘鲁当地开采条件尚不成熟而一直拖到现在。据悉，控股集团依然在推进该项目，目前可行性研究已经结束，有专门的团队正在通过多方努力创造开采条件。

　　宏达股份：资源价值低估 业绩提升可期

　　宏达股份旗下的兰坪矿区扩产潜力将赋予业绩大幅提升空间。兰坪铅锌矿是公司业务重心，目前已经具备采选冶锌金属12万吨产能。以兰坪矿储量估算，未来自产矿仍有100%至200%的提升空间。
　　公司铅锌资源价值被市场低估。通过市值/资源指标比较，我们发现公司业务价值被市场低估。取4家铅锌公司市值/资源权益储量指标的中值0.67计算，宏达公司的铅锌业务市值为422.7亿元，对应股价为41元；取中金岭南公司指标0.40计算，公司的铅锌业务市值为286.89亿元，对应公司股价27.8元。
　　磷化工业务最坏的时刻已经过去，未来存在资源收购的机会。从国内的磷矿石分布区域看，四川省为国内资源储量第4的省份；当前公司的自有矿山已经陆续开采完毕，公司也有意在争取一些磷矿的资源，为下游的生产提供保障。一旦公司介入磷矿业务，磷化工业务的盈利能力将重归2006-2007年的水平。
　　地方政府大力扶持公司进驻钒钛磁铁矿，公司成长空间再度打开。四川钒钛资源开发有限公司已经获得盐边县部分片区的探矿权，公司表示钒钛磁铁将是公司未来1-2年的业务重心之一。
　　锌价上升对于公司业绩形成双重推动。一旦锌价企稳向上，兰坪铅锌矿的扩建工程势在必行，由此锌价的上行将推升公司锌金属产量的倍增和吨产品毛利增加，对公司的利润形成双重放大效应。我们建议继续关注公司金鼎二期项目的投建计划、钒钛磁铁矿的采矿权取得及项目推进情况。

　　中金岭南：资源储量续增 成本明显下降

　　我们近日调研了中金岭南，通过调研我们认为，公司铅锌资源储量未来有望持续增加；精矿未来三年产能逐步释放、产量增长确定；成本控制措施卓有成效，铅锌精矿整体生产成本明显下降；地产项目未来两年集中结算，将贡献明显收益。我们认为，公司未来增长确定，业绩将明显上升。
　　1、资源储量有望继续增加、未来三年采选冶产能逐步释放。中金岭南是国内最大的铅锌生产商之一，公司主要经营有色金属铅锌的菜、选、冶、加工及电池锌粉等储能材料的生产、铝型材加工、幕墙安装工程、出租汽车营运以及房地产开发等。
　　中金岭南目前主要拥有三个铅锌矿山，合计铅锌资源储量920万吨，权益储量690万吨，公司还拥有20.3万吨的金属铜、7750吨金属钴和2058吨金属银的储量。
　　从目前的勘探情况来看，公司资源储量有望继续增加，BrokenHill矿山南矿地区储量最新勘探结果显示资源储量较之前提升7.75%，北矿资源目前在勘探之中，预计有较乐观的储量；另外，凡口矿资源储量也可能明显增加。
　　2、近日，中金岭南对Perilya控股比例将提高至52%，有利于增加公司的资源控制力度。Perilya将以募的5500澳元加强自有矿山开发建设，这有利于培育公司新的盈利增长点，保障和提升公司的资源自给率和增强公司的盈利能力。Perilya目前经营的主要是BrokenHill南矿区以及Beltana氧化矿，其有望将募集资金投资于临近BrokenHill矿区的伴生矿体、Flinders地区的Reliance项目以及MtOxide铜资源项目，这些资源的进一步开发和利用将明显提升公司的盈利能力。
　　未来三年铅锌精矿产能逐渐释放、产量增长确定。公司目前拥有精矿生产能力41万吨/年，其中盘龙矿18万吨，凡口矿3万吨，BrokenHill拥有20万吨。预计凡口矿2010年产能完全释放，BrokenHill2010年产量恢复至15万吨，至2011年恢复至20万吨。同时，我们认为，随着公司资源储量的继续增加，精矿产能也不排除进一步扩张。
　　3、公司具有良好的成本控制能力。中金岭南收购PEM之前，PEM铅锌生产现金成本为1美元/磅，至09年二季度降至0.56美元/磅，至三季度降至0.38美元/磅，成本控制效果明显。PEM有效的成本控制措施也为公司凡口、盘龙矿提供了经验，预计公司未来整体铅锌生产成本能得到良好的控制。
　　4、地产项目未来两年进入结算高峰期。公司与天津金康公司以1：2的比例合作开发天津敦仁里房地产项目，该项目建筑面积16.5万平方米，目前已基本建成并部分已预售，均价1.5万/平米左右，未来两年为高峰结算期，预计10、11年贡献EPS分别为0.20元、0.10元。

　　江西铜业：继续提高矿产自供率

　　铜价逼近7000美元一吨，比年初翻了一倍多。对于国内铜业老大江西铜业来说，手握1200多万吨铜储量，存货又高于历史平均水平，日子似乎没法不红火。
　　机构最新给予江西铜业的矿产资源估算是：铜储量达到1228 万吨、黄金储量430 吨、银储量8710 吨、以及钼储量30 万吨。尽管如此，江西铜业并不满足。该公司管理层对于铜加工生产的矿产自供率还不到30%依然感觉到危机。
　　危机来自两个方面：首先，70%以上的铜产品的利润取决于中国企业铜加工协议价，而明年的协议价格要到年底才可能明了。其次，随着经济的复苏，消费需求会越来越强劲，流动性过剩和通胀预期，会导致明年的政策调控难度增大，调控力度也会加大，因此铜价的波动也会跟着加大。对于那些纯粹的铜加工企业来说，风险更大。而对于江西铜业来说，突破30%的自供率只是一个短期的目标；打造完成的产业链，逐年改善逐步提高自供率是一个长期的战略安排。
　　由于国内铜矿资源的相对匮乏，我国铜行业总的自供率大约只有四分之一，拓展海外矿产资源成为铜行业做强做大的必由之路。作为行业领先者，江西铜业积极对海外资源进行开发利用，其2008 年成功收购的加拿大北秘鲁铜业40%股权以及阿富汗艾娜克铜矿25%股权，大幅提升了该公司的资源储备，使该公司权益铜储量达到1661 万吨。据悉，这些海外项目目前正在建设之中，一旦建成投产，将大幅改善江西铜业的产品结构、盈利能力以及抗风险能力。
　　铜价上涨带给江西铜业的另一个影响是存货的增值预期。有机构认为，江西铜业铜精矿在低价位时段进口过多，导致存货高于历史平均水平，因此未来将对公司业绩产生积极影响。对此，江西铜业有关负责人表示，公司生产一直按照市场状况正常安排，没有刻意增加存货。客观上增加的原因是，随着德兴13万吨、城门山7000 吨、武山5000 吨及银山5000 吨扩建项目的逐步投产，公司整体的生产规模在扩大，存货自然就会增加；同时，铜价的上涨也导致了账面上存货的增加。
　　国信证券近期发布的研究报告认为，未来经济复苏将带动铜的实际需求大幅回升。尤其是中国的工业化、城镇化的进程尚未走完，对铜的需求依然很大。而且发展中国家的基础设施建设也将成为铜的下一个消费增长点。另外，虽然美元短期反弹，但长期贬值的趋势不可避免。按以往惯例，在经济复苏后，美元通常会选择贬值，以此减少外债。而在此次经济危机后，美元泛滥已成为不争的事实。因此，长期来看，美元贬值无可置疑。在此情况下，将造成商品等资产价格的上涨。