宝胜股份：铜价下降促利润激增20倍
《投资者报》记者 刘秀丽

　　这是一家因为自2007年起参与国际热核聚变实验堆“ITER”计划，也被称作“人造太阳”项目，曾与“股神”巴菲特传出“绯闻”的上市公司；该公司最近发布业绩预报称，2009年度实现的归属于母公司所有者的净利润与2008年同期相比，将增长20倍以上，基本回升到了2007年的正常水平。
　　作为集科研、设计、制造、销售于一体的大型电线电缆专业生产企业，宝胜科技是中国电线电缆行业发展最快的企业之一，产品覆盖裸导体、电气装备用电缆、电力电缆、通信电缆等四大类别，能够生产150多个品种22000多个规格的产品。这样的一家“光彩绚丽”的上市公司，如何做到2009年净利润同比增长20倍以上的呢？
　　一方面原因是公司2008年实现营业收入45.26 亿元，比去年同期增长15.3%，但是实现归属于上市公司股东的净利润仅为511.43万元，却同比下降了96.23%；另一个原因就是其最主要的原材料——铜。

　　总成本“铜”占七成
　　电缆具有较强的材料属性，2008年，电力电缆的铜成本占总成本的约80%，特种电缆中铜成本占总成本的约70%。因此，宝胜股份在2009年净利润大增，就是因为原材料铜价格大幅大降的原因。而宝胜股份在2009年全年生产的订单大多是在铜价格较高时签订的，宝胜股份内部人士2月2日对《投资者报》表示，因为订金高达30%，所以客户退订单现象较少，全年未超过5%。
　　虽然如此，但宝胜股份却因铜价暴跌，取消了与南京华新有色金属有限公司的合同，虽然因此未决诉讼计提了1077万元，但原材料的成本却因为大幅下降。
　　据统计，在各种铜材中，电线电缆用铜量约占国内铜消费量的60~70%，而各类电线电缆产品的用铜量大致为：电力电缆约占20~30%、电气装备用电线电缆约占28~30%、绕组线约占26~29%、通信线缆约占5~7%、其它线缆约占4~5%。 宝胜股份的主营业务就是电缆，根据2009年半年报，其电力电缆业务量最大，占到主营收入的64.58%。根据其2009年全年业绩预计，电力电缆占主营业务仍要超过60%，但今年情况或将有所改变。

　　最大客户是电网
　　统计数据显示，2009年我国实现电源投资总额为3711亿元，实现电网投资总额3847亿元。作为中国最大的电网企业，也是宝胜股份最大的客户，国家电网2010年对电网建设投资减少近1/3。
　　国家电网公司总经理刘振亚1月14日在2010年工作会议上表示，国家电网2009年全年对电网建设的投资总额首次突破3000亿元，达3058.6亿元，同比增长22.5%；这个数字在2010年发生变化，今年其目标是完成电网建设投资2274亿元，大幅下调25.65%。
　　此消息一出，立即大挫期铜的价格，短期内让人对电力消费端将产生消极印象，但五矿海勤有色金属研究员吴小琪认为，今年由于前期大型投资项目仍在进行建设，新能源发展仍受政策眷顾并且国家电网也表示将全面加强配网建设和农网改造力度，同时随着经济复苏的进展，今年用电量水平将相应提高的可能性较大。
　　中电联专家此前预计，今年电源投资和电网投资预计都将在3300亿元左右，同比均将下滑10%左右。
　　中电联统计信息部主任薛静表示，一方面，电网2009年投资额属于“超预期”，主要原因还是去年政府投资拉动经济增长，在正常投资外增加了部分专项投资项目，因此在年终核算时投资额大增，今年虽然计划额不高，也不排除年终核算时再增加专项投资，也有不确定性。
　　据麦格理期货测算，由于铜在中国电力部门的需求分为住宅和工业两个不同基础设施部门，国家电网作为两家电网公司之一，主要负责住宅电网的建设开发，包括电网电路以及变压设备等。在2009年国家电网的投资约占80%。
　　而2009年电力部门铜消费占总消费量的42%，其中住宅建筑消费约40%，工业部门消费60%。因此，据麦格理估计，国家电网和南方电网2009年总净投资额约占中国680万吨铜需求的17%，国家电网约占14%，约95万吨。
　　如果铜需求严格按照投资削减比例下降，国家电网2010年将减少精铜消费25万吨，仅相当于2009年中国全部消费量的3.7%，所以这是一个几乎不现实的假设。
　　在电网精铜消费需求预期下降的情况下，中国1月份铜材产量却再度刷新历史纪录，超越去年底的88.79万吨的历史次高，达100.52万吨，与铜材一致，1月份电力电缆的产量超过上月达到22.2万千米，但低于去年同期水平。
　　因此长期来看, 且不论计划投资额度是否变动,铜在电力行业的需求消退依然有着一定不确定性。无论如何，随着国家电网在电网建设方面的投资减少，宝胜股份今年的主营收入定会受其影响，再加上原材料铜价格上涨趋势明显，将进一步压缩盈利空间。

　　采购成本过山车
　　对于宝胜股份来说，铜价的影响主要体现在两个方面。一方面，铜价下跌，将使电缆的销售价格下降；另一方面，由于铜成本以外的成本具有较强的刚性，铜价下跌将带动订单的毛利率走高。从历史来看，2003~2005年铜价较低，毛利率高达18%~20%之间，而到了铜价较高的2006、2007、2008年，则毛利率降低到11%~14%。
　　公司2009年业绩获得20倍净利润的增长，究其根底是国家4万亿投资，导致电缆市场需求旺盛，毛利率回升，以至于净利润“超预期”的结果。
　　据了解，中国近几年固定资产投资增速一直保持在20~25%左右的较高水平。因为国家拉动内需4万亿投资中，多数以公路、铁路、机场、港口、电网等重点项目为主，而这些项目对电缆的需求量和要求较高，预计今年宝胜股份的电缆受到国家逐渐退出或减少基础投资的影响，而产生新的不确定性。
　　分析表明，今年1月份的进口仍有增长可能，并且由于3、4月份为传统消费旺季，中国进口或将继续重复历史逐步攀升，铜价亦可能随多攀高，将进一步加大宝胜股份原材料的采购成本。
　　因此，宝胜股份的毛利率受铜价格波动，影响甚大；偏偏今年铜价格持续震荡上行的趋势明显。不容忽视的是，今年中国来自基础设施建设、电力以及家电等行业增长还将继续消耗大量的铜；如无意外的话，今年中国铜进口依旧会保持较高水平。
　　综合来看，宝胜股份今年将很难再遭遇“铜价下跌，毛利率回升”的局面。其全年业绩预报，之所以呈现出的净利润20倍的增长，正是去年得益于铜价下跌导致的毛利率回升。
　　主要原因是，电缆企业一般都会提前囤积一个季度或半年生产用量的铜原材料，而截至2009年年底，生产用的铜原材料，应该是去年年中或第三季度前囤积的，而那个阶段，正是国际铜现货价格比较便宜的时期。

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