投资要点
　　●钨行业进入景气回升阶段。未来几年公司钨精矿产量将持续增长，矿石自给率有所提高，高端硬质合金加工将成为钨业务的核心业务。
　　●公司贮氢合金粉、钴酸锂等电池材料将受益节能环保政策以及新型动力汽车的推广，有望成为主要利润增长点。
　　●预计公司2010、2011年每股收益大约0.55元和0.69元。考虑钨行业需求回暖，首次给予“买入”评级。

　　钨行业景气回升
　　厦门钨业(600549)是国内最大的钨钼产品生产与出口企业，拥有从钨矿山→冶炼→深加工完整的产业链，主要产品包括冶炼产品系列、钨粉末系列；硬质合金系列等，年出口量占全国35%以上。受金融危机影响，2009年公司钨、钼等有色金属制品及新能源新材料产品销量及价格都大幅下降，房地产业务成为利润的主要来源。
　　2009年受金融危机影响，世界钨消费大幅下滑。但国内钨消费量未受影响，2009年仍呈上升态势。由于世界经济整体好转，预计2010年钨消费量会有所回升。目前根据中国有色金属工业协会统计，2010年1-2月钨表观消费量达到3570吨，同比增长15.24%。随着消费回升，钨价也在2009年下半年开始稳步回升，至今仍维持了上升的态势。预计今年钨精矿价格将维持在8万元/吨上方，APT则很可能在12万/吨以上。预计随着钨及新材料行业也正在步入景气周期，2010年金属及新材料业务将重新恢复为主要利润来源。

　　钨业务恢复盈利
　　公司目前拥有洛阳豫鹭矿和福建宁化行洛坑矿两家钨矿企业和嘉鹭金属回收公司。两个钨矿合计权益钨资源量达59.16万吨，储量丰富，且战略布局合理。预计公司2010年权益钨精矿产量将达到5241吨，自给率提升至25%左右。目前豫鹭矿业成本相对较低，约为3.5万元/吨，而宁化行洛坑矿的采选成本较高，完全成本约为5万元/吨。
　　受经济危机影响，2009年公司粉末产品整体开工率60-70%，随着市场好转，公司粉末产品产能已充分利用。此外，公司钨钼丝业务未来3-5年仍有一定市场需求。不过由于节能灯被LED替代是大势所趋，公司将不再扩张钨丝产能。
　　高端硬质合金加工，将成为公司钨业务的核心竞争业务。由于公司在硬质合金及精密刀具加工领域具有较强的优势，同时也看到了未来进口替代的巨大空间，因此公司未来的重点发展方向之一就是做强该项业务，国际上该业务的平均毛利率可达40%，净利率可维持在10-15%。公司目前硬质合金产能已经全部建成生产，公司硬质合金生产相对成熟。精密刀具项目已经建成投产，技术问题也得到解决，预计公司刀具产品将迅速增长。

　　新材料将成增长点
　　2009年8月公司成立了龙岩市稀土开发有限公司。据估测龙岩地区己探明稀土储量8.4万吨，远景储量超过100万吨，占福建省探明储量的70%以上。子公司长汀金龙稀土有限公司从事稀土冶炼分离业务，目前冶炼能力在2000吨左右，分离技术在国内处于领先地位。稀土产品深加工方面，公司正在致力建设稀土工业园，打造集稀土分离、深加工和稀土应用相关产业于一体的、在国内外具有较高水平和影响力的稀土产业集中区，在园区投资建设荧光粉和钕铁硼磁性材料生产线，同时规划稀土深加工应用产品。
　　公司目前贮氢合金粉产能已达到5000吨/年，由于上游需求关系，预计产量在2000吨左右；公司还将建设3000吨/年的磁性材料和1000吨/年的三基色荧光粉产能，目前后两个项目仍在建设之中。公司还拥有2000吨/年的锂产品产能。公司贮氢合金粉、钴酸锂等电池材料将受益节能环保政策以及新型动力汽车的推广。
　　房地产业务方面，成都城区的“鹭岛国际社区”大型生态豪宅项目已接近尾声，四期收入要在明年结算，厦门会展中心海峡国际社区二期项目也将在明年结算。另外，公司储备的都江堰100亩地块和漳州地区650亩还处于规划阶段。预计2010年房地产业务将大幅下降，2011年后会有大幅增长。

　　盈利预测与评级
　　2010年公司钨业务将全面恢复，我们预计2010、2011年每股收益为0.55元和0.69元。考虑钨行业需求回暖，价格仍处于上升通道，我们首次给予公司“买入”评级。