投资提示:公司煤炭业务持续增长,电解铝业务开始扭亏,上半年业绩将显著超出原预告值。目前股价仅约相当于煤炭业务价值,因此上调投资评级至推荐。
　　理由:煤炭业务有持续增长:2008 年公司煤炭产量481 万吨,设计产能均为120 万吨的泉店和薛湖煤矿已经分别于2008 年底和2009 年1 季度开始试生产,预计2009 年公司煤炭产量超600 万吨,2010 达到780 万吨左右。目前煤炭行业PE 中值约为20.1 倍,按照20 倍PE 来估算,煤炭业务的估值大约为1.41 元×20=28.2 元。
　　电解铝业务开始扭亏:1 季度公司电解铝业务发生显著亏损;而目前铝价约13500 元/吨,电解铝业务扭亏为盈。
　　根据2008 年报数据,电解铝业务的每股净资产约为3.92元。目前铝业公司市净率中值约为3.11 倍,按照3 倍PB估算,神火股份电解铝资产的估值为11.76 元/股。
　　公司经营管理较好,并且煤电铝有一定协同效应。如2006~2008 年公司ROE 持续高于煤炭和铝行业平均水平。在2006 年电解铝行业低迷时期,公司低价收购了沁奥铝业70%股权,2007 年就基本收回投资。
　　上半年业绩将显著超出原预告值: 4 月22 日公司预告09 年上半年EPS 为0.26 元;由于电解铝业务好转,我们预计上半年业绩为0.41 元,比原预告值高出50%以上。
　　估值需要纠偏,上调评级至推荐应该将公司煤炭与电解铝分开估值,而不是混在一起按煤炭公司PE 进行估值。预计09 年公司EPS 为1.11 元,其中煤炭1.41 元,电解铝为-0.30 元。按照煤炭业务20倍PE、电解铝业务3 倍PB 估算,每股价值约39.96 元;如果对综合性公司给予10%折扣,则其估值约35.96 元。
　　相比较目前29.80 元的股价,还有约21%的上升空间。
　　上调投资评级至推荐。
　　风险:铝价如果转而大幅下跌,将拖累公司盈利情况。中国国际金融有限公司