1、大宗金属：价格短期有回升迹象，获得基本面支持的铜依旧是我们最看好的大宗金属
　　1）大宗金属价格受中国收紧流动性预期的影响，上半周持续大幅的下跌，而下半周在爱尔兰危机逐渐缓和以及美元指数下行的情况下，出现了一定的回升。11月19日晚间，中国人民银行决定，从2010年11月29日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。上调后，金融机构存款准备金率将达18%，再创历史新高。准备金率的再次上调，缓和了市场对国内加息的预期，但也表明了国内货币政策的进一步趋紧，对前期无论是金属价格还是有色金属板块基于“流动性泛滥”下的炒作无疑将起到较大程度上的抑制。
　　2）对于影响金属价格的另一重要因素——美元走势，我们最新的判断是：美国零售数据显示美国经济复苏基础良好，而根据克利夫兰联储的通胀中位数情况，美国CPI也可能存在一个触底的可能，那么根据国信海外宏观判断，美元已经接近底部区域。美元指数的短期筑底显然是不利于金属价格的中短期上涨。
　　3）但外部流动性充裕环境未变，短期支持金属价格回升：发达经济体低利率环境未变，这表明外部流动性依旧较为充裕。我们认为市场对于中国流动性紧缩存在一定的反应过度，那么在流动性充裕的环境下，短期金属价格有回升的可能，并且下半周确实出现了回升迹象。
　　4）中长期需要回归到金属的基本面要素，铜依旧是我们最为看好的大宗金属品种：在前期推动此轮商品牛市的流动性泛滥预期逐渐减弱情况下，金属价格及金属企业股票难免出现回调，从历史来看一般回调幅度为15%左右，而在急速下跌之后也存在一个修复过程。我们认为后续需要关注的是获得基本面支持的金属，而铜预计在2011年存在较大的供需缺口，仍是我们最为看好的大宗金属。
　　2、贵金属：保值需求使得金价上涨动能犹在
　　1）本周黄金价格在经过上半周的回调后，下半周有逐渐企稳的状态；这主要是由于在中国紧缩预期以及美元反弹下，前期获利盘回吐所导致，我们从COMEX净多头持仓量上可以明显的看到这一点，上周COMEX净多头持仓量锐减10%，抛压较大。
　　2）但我们认为，金价在保值需求下上涨动能犹在：首先是全球较低的利率环境，低利率环境引发市场对于纸币的不信任，从而寻求更为安全的投资标的，黄金是最佳的选择之一，而根据国信宏观小组判断，全球将维持低利率环境。其次，是目前不断高企的通胀压力，新兴市场通胀形势已经很是明显，发达经济体中欧元区通胀压力也在显现，而美国CPI也存在触底反弹的可能。我们认为，投资黄金进行保值是一个方向性的选择。
　　3、小金属：继续推荐中国资源优势品种——稀土、锑和钨
　　1）中国钨锑价格继续大幅上涨：锑锭每吨上涨2000元，周环比上涨达到2.6%，三氧化二锑每吨上涨2000元，周环比涨幅为3%，供给缩紧继续推升锑价大幅上涨。由于湖南冷水江地区停产整改要延续到明年年中，以及近期广西等地节能减排压力的继续影响，我们认为锑供应偏紧或是今后半年的一种常态，预计今明两年内年均供给缺口可能在7千吨左右。虽然市场成交方面有消息称较为清淡，但是在供给持续偏紧情况下，外部经济复苏以及中国经济的高位发展将使得市场逐渐接受这一价格不断走高的事实。锑锭目前均价77,750元/吨，较年初上涨近90%，三氧化二锑目前均价69,000元/吨，较年初上涨超过86%。
　　钨方面，钨精矿每吨上涨7000元，周环比上涨4.5%，氧化钨每吨上涨9000元，环比上涨5.1%，大幅上涨之势依旧；供给方面的收紧同样是此轮上涨的原因，10月份中国钨精矿（折三氧化钨35%）产量仅为1万吨，较去年同期仅上涨9.87%，而9月份产量则较去年同期上涨14.23%，环比产量下降近10%。钨精矿目前均价104,000元/吨，较年初上涨近50%，氧化钨目前均价184,000元/吨，较年初上涨超过53%。
　　2）稀土方面，氧化铈和金属铈价格本周区域平稳，与上涨报价基本持平，氧化镨钕价格回落到20.6万吨左右，平均每吨下滑4000元，周回调幅度为1.9%。我们维持前期对于下游钕铁硼永磁体生产企业消耗库存以及年底停止接单引起价格下滑的判断，但考虑到1月份复单及补库存的需要，氧化镨钕价格或将再次重回上涨态势，而近期由于包钢稀土控量等影响，价格下行空间不大。
　　3）高耗能锰价继续出现回落：电解锰价格周环比回落1.1%；高耗能金属价格由于中国节能减排限电停产的影响价格出现了不同程度的上涨，但是由于接近年尾，复产的可能正在逐渐加大，这将使得价格出现回落。
　　在价格上涨所带来的投资机会方面，我们认为具备供需双重驱动的中国资源优势品种仍是最佳的选择。我们维持对稀土（上游整合，下游新能源汽车、新兴产业的崛起、以及供应威胁到欧美日的国防安全）、锑（上游整合，下游需求稳定增长，锑金属战略地位确立）和钨（上游整合，下游装备升级概念）的推荐评级。
　　4、投资建议:
　　在推动此轮板块上涨的流动性泛滥预期从9月下旬到11月初，短短的1个半月时间内，有色板块涨幅接近62%，目前虽然从高位回调近21%，但板块PE仍超过50倍，估值依然高企。在推动此轮板块上涨的流动性泛滥预期逐渐减弱的情况下，我们认为板块短期投资风险大于收益。
　　但我们认为，美元走势和流动性因素对无期货交易的小金属品种影响甚微，有中国资源优势小金属品种的未来价格走势取决于中国政府对此类行业整治的决心及下游需求的坚挺（目前锑、钨和稀土价格走势就是很好的证明）。近期有色板块的整体调整对此类品种的股价也造成了较大冲击，而从一年来的表现来看，我们认为有中国资源优势的小金属已经处于战略性投资阶段，我们因此将继续推荐辰州矿业（002155）和包钢稀土（600111）。
　　此外，我们认为下游深加工领域的品种也在一定程度受到了板块整体调整的冲击。我们坚持认为铝电解电容器行业结构性调整将为铝电解电容器产业链带来的战略性投资机会（详见我们前期发布的《铝电解电容器产业链深度报告——供需结构性调整带来的新机遇》—2010年9月1日）。继续推荐新疆众和（600888）和东阳光铝（600673）。
　　中长期看，全球继续维持低利率导致不断高企的通胀压力大环境仍将有利于资源品价格的上涨及资源股的投资。大宗金属方面，我们中长期推荐基本面最为良好的铜，维持对江西铜业（600362）的推荐投资评级，江西铜业较高的资源价值为投资者提供了较高的安全边际。黄金股方面，我们继续中长期推荐四只黄金资源股：山东黄金（600547）、中金黄金（600489）、而辰州矿业（002155）和紫金矿业（601899）。