上周，黄金期货走出了一条“V”字形曲线。受国际货币基金会（IMF）同意抛售黄金的消息影响，4月8日外盘黄金大跳水，上海期金也随之走低。 

  国内的黄金期货还面对着另外一种压力：受到保证金比率即将上调的影响，上海期货交易所的黄金主力合约持仓量近期在逐步下降，显示出资金在逐步地撤离。

流动性减弱

   尽管4月7日内外盘黄金期货合约还全线飘红，但是当4月8日IMF同意抛售403.3吨黄金的消息传出之后，国际金价出现大幅度跳水，COMEX黄金跌至908美元。不过，黄金随即出现反弹走高，4月9日，COMEX黄金6月合约上涨2.1%，收于每盎司937.50美元。4月10日，沪期金上涨1.86%。

   “其实IMF的抛售是将抛售黄金的总量分成若干份，在2到3年的时间里逐步抛出，对市场的打压力度并不是很大。”首创期货黄金分析师刘旭向理财周报记者表示，黄金反弹的最大阻力不是抛售打压，而是缺乏基本面商的支撑，此次反弹的上涨空间有限。

   在年初时，权威贵金属咨询机构GFMS给出的预测报告认为，黄金将在2008年四季度摸高至1000美元，但由于美元贬值、次贷加深、资金炒作等因素，黄金在2月底就升至1000美元，与市场预期出现一定的偏差。

   而美国短期利率上涨说明市场的资金情况也不容乐观，占据市场70%份额的基金面临资金流动性减弱的压力，在年初调高农产品和黄金等大宗商品的比例后，基金将会持续选择减仓策略。目前来看，国际市场对黄金影响最大的因素来自投资，但是基金的资金压力加大无疑会导致黄金缺乏资金面的支持。

散户撤离

  外盘黄金遭遇基金的减仓，上海黄金期货也面临散户资金撤离，交易量萎缩困境。理财周报记者发现，从4月7日开始，黄金主力合约0806的持仓量就在日渐减少，截至4月10日记者发稿之时，四个交易日之内持仓量累计减少4430手，与上周31828手的持仓量相比减幅高达13.9%。

   需要交代的一个背景是，目前上海黄金期货的交易中机构的参与比例极低，刚刚取得黄金期货经营牌照的商业银行们尚未大举进入市场，只有山东黄金(600547行情,股吧)等4家拥有现货商背景的机构在进行交易，而且持仓席位显示从3月27日起，黄金的持仓排行榜已基本上找不到这四家机构的身影。也就是说，撤离黄金的投资者多数为散户。

   分析师认为，这主要是因为黄金主力6月合约交割在即。按照交易所的规则，从5月1日起，即将进入交割期的黄金0806主力合约保证金将上调至15%，5月第10个交易日上调至20%，6月起调至30%至40%。与目前10%的保证金相比，投资黄金期货动用的资金将大幅增加。再加上交易所规定自然人客户持仓不允许进入交割月，未来还会有更多的资金撤离0806合约。

   尽管有一部分资金流向了黄金远月合约，但是远月合约的增仓主要集中于0812合约，从4月7日至4月10日累计增仓1628手，只占减仓数量的约1/3。这四个交易日中，全部上海黄金期货合约净减仓3054手，按10%的保证金和206元/克的黄金期货价格计算，流走的资金约为6000万元。

现货商反手做多

   散户在撤离的同时，现货商也不再坚守自己的空方阵地。上周空方持仓排行榜上山东黄金、紫金矿业等四家现货商的身影均消失不见。4月8日起山东黄金开始反手做多，一直保持263手的多单持有量，位居多头第14位。

    刘旭认为，这主要是因为目前的期现倒挂现象导致的。据统计，期现倒挂现象自3月31日开始，已持续了一周多的时间。本周一，黄金现货价格每克高出期货价格约2.4元，即使去掉手续费等各方面的成本，两者之间也存有1.5元到2元的套利空间，一手黄金合约最低可获利1500元。

   在这种情况下，期货传统的保值作用消失，现货商转而买期货，卖现货，以获取套保利润。黄金生产商有现货作为支持，这种获利是无风险的。再加上T+D与黄金期货都是杠杆交易，占用资金都不是很大，现货商有足够的理由转而做多。

   不过分析师也认为，由于目前黄金相对于外盘和现货都呈现较弱的贴水现象，做多以获取套利的投资者增加后黄金期货价格将会上涨，从而抹去倒挂的价差，做多的利润空间也将被压缩。