我们认为二季度有色金属价格将继续维持震荡向上的格局，即使下跌，幅度将非常有限。同时综合估值水平绝对值、与国际和整体市场的比值水平，有色金属行业估值水平已渐趋合理，投资价值初步显现。

　　2008年1季度，有色金属价格从一月初自谷底回升，这种回升的势头一直延续到2008年3月下旬，在经历复活节前夕的“过山车”下跌后，复活节后有色金属价格又返回到高位。与有色金属价格趋势相反，一季度有色金属上市公司的股价却是节节下行，其下跌幅度超越大盘。我们认为首要原因是整体市场估值重心下移，另外中国有色金属矿产资源短缺，在资源价格飞涨的今天，经历了2007年有色金属行业利润高峰后，市场投资者预期有色金属行业利润增幅下降，从而对资产配置进行提前反应，这是有色金属行业指数落后于大盘指数的重要原因。我们认为2008年二季度有色金属投资，需要考虑上市公司基本面是否有重大变化、估值水平是否具有安全性，投资策略是趋势性投资还是交易性投资。

　　有色金属价格维持高位

　　有色金属行业中，关系到原料价格的铜加工费谈判、锌加工费谈判等结束后，有色金属行业成本上涨已成定局。在成本上涨的情况下，有色金属上市公司的业绩变化主要来自于产品价格的变化。

　　在有色金属需求中，西欧、美国的直接的消费比例大致占40%多，并且美国是中国等制造国的重要市场，因此，美国的经济表现很大程度决定了对有色金属的需求。在美国GDP构成中，消费的比例已经达到70%，在美国IT泡沫破灭后，支撑美国消费的是另一个泡沫，即房地产泡沫，正是由于在2006年以前美国房地产价格的不断上涨，支撑了美国消费。综合来看，世界经济减速已成定局，对有色金属需求将有可能减少。

　　我们认为，矿山建设周期的限制和矿石品位的下降将长期制约有色金属的供应能力，而局部的能源紧张将对供应紧张起推波助澜的作用。在需求减缓的情况下，供应也不会有大的增长。综合供需两方面的因素，全球有色金属供需仍将维持一种紧平衡的状态。

　　考虑2008年二季度有色金属价格，我们应该还得考虑二季度有色金属需求季节性增加的因素。考察上海期货交易所的库存，我们发现2008年3月28日上海期货交易所库存有了一万多吨的减少。与以往不同的是，在SHFE库存减少的同时，我们发现LME亚洲仓库的库存也在同时减少，这种情况表明，SHFE流出的库存并没有进行库存旅行，而是流入国内实体经济领域。我们认为，中国季度性需求增加情况在二季度已经出现。

　　行业估值已趋合理

　　我们以2007年二季度均价和预测的2008年有色金属价格比较，我们发现铜、铝、铅、锡等品种的涨幅将足够弥补成本的上涨，而锌、镍由于价格下跌幅度较大，可能业绩下降的可能性较大。我们仍然坚持认为2008年有色金属价格对有色金属行业上市公司的业绩贡献度将缩小，上市公司利润的增长主要来自产量的增长。根据我们的统计，08年上市公司产量增长可能有20%左右的增长，20%产量增长并不会带来有色金属供需平衡的破坏，一方面需求有一定的增长，另一方面国家“扶大限小”的政策将为有色金属上市公司腾出一部分存量市场。比较保守的估计，虽然行业可能没有06、07年业绩爆发性增长，但我们认为行业应该还有20%左右的业绩增长，上市公司可能增长略高一点。

　　从2007年11月以来，有色金属上市公司股价经历了一波惨烈的下跌，根据我们的统计，截止到2008年4月2日，有色金属行业指数下跌了45%。在股价下跌的同时，有色金属行业估值水平也快速下降，我们跟踪的有色金属行业上市公司以07年业绩计算的市盈率的中位数大致在23.65倍，如果以08年一致预期的业绩计算，08年有色金属行业上市公司的动态市盈率在16.37倍，而代表整体市场的沪深300上市公司以07年业绩计算的市盈率在25倍左右，而以08年一致预期的业绩大约为23倍。有色金属行业平均市盈率与整体市场平均市盈率水平已大致回归到合理的0.6-0.8的水平。从香港市场来看，香港基本有色金属07年平均市盈率水平在16倍左右，08年预测在12倍左右。综合估值水平绝对值、与国际和整体市场的比值水平，我们认为有色金属行业估值水平已渐趋合理，投资价值初步显现。

　　把握三大投资策略

　　趋势性投资让位于交易性投资

　　有色金属企业的利润与有色金属的价格关系非常密切，因而经常出现有色金属股票价格和有色金属价格同涨同跌的情况。前两年有色金属价格大幅上涨、有色金属价格预期较高，趋势性投资策略的收益较大。但是未来一段时期在全球经济增长减缓的情况下，有色金属价格缺乏大幅上涨的动力。“次贷”危机下，金融市场持续动荡，资金大幅涌入有色金属市场加大了价格的波动幅度，因而未来有较多的交易性投资机会。

　　关注企业基本面的变化

　　在目前产业链利润分布的情况下，利润更多向上游和下游深加工优势的企业转移，一些具有资源优势，成本优势和具有技术优势的企业获得了更多的利润。由于收购、兼并能大幅改善企业的基本面，随着大盘大幅下跌，收购重组，资产注入的成本在下降，可能性在增加。关注具有收购兼并预期以及具有资产注入预期的公司。

　　关注低估值品种

　　在强势市场中，有较高成长性的企业较受市场关注，而在弱势市场中，有较高安全边际的企业更受青睐，我们预测二季度市场仍处于弱势之中，具有业绩增长预期的低市盈率企业具有较高的安全边际。那些08年和09年有稳定的业绩增长预期，而其08、09年的动态市盈率在20 倍之下，具备了较高的安全边际。

　　综合来看，我们认为企业在产业链的位置、业绩增长的持续性、估值水平的高低是决定A股上市公司的投资价值大小的驱动因素。根据上述观点，我们建议重点关注锡业股份(000960)、中金岭南(000060)、宝钛股份(600456)等上市公司。
 

重点企业推荐

　　宝钛股份

　　未来业绩增长确定

　　我们看好钛金属主要有三个因素，一是航空市场对钛的需求强劲，钛材与复合材料有很好的相容性，在宽体新型客机和第四代战机上用钛量扩大，而目前正是新旧飞机换代的时机；二是钛是增强钢的韧性和强度的合金元素，而且在钢铁业中的用量正在增加，据英国五金太平洋公司估计，目前世界钢铁业用钛已达40000吨，而且主要是用70钛铁或纯钛；三是中国经济持续高速发展使我国对钛的需求增加，具体地说，中国国内的化工、体育休闲、电力、冶金等行业对钛的需求强劲，航空、海洋工程、汽车用钛等可能是新兴的市场，钛的出口有可能大幅增加；四是钛的需求有可能突破常规，鉴于石油和有色金属价格居高不下，铜材和不锈钢材的价格已与现时钛材的价格可比了，钛的超常规发展成为了可能。

　　公司通过两次增发，解决了目前产能的瓶颈环节。目前公司拥有10吨EB炉1台，10吨VAR炉3台，3吨VAR炉3台，6吨VAR炉1台。EB炉06年初投产，目前已经生产出钛合金扁锭，07年产量500吨，预计08年产量达2000吨。未来公司将大幅提高合金铸锭的生产能力和质量，加大钛合金废料的回收力度，降低公司的生产成本。06年定向增发资金投向的3台VAR炉已经全部投入生产，最近公开增发投向的4台VAR炉2台在2008年中期投产，2台年底投产，届时公司铸锭的实际生产能力将达到20000吨。07年公司熔铸的总产量9000 多吨，预计08年达到12000吨。

　　08年钛材产量可达到9000 多吨，2010年的目标是钛材达到16000吨。公司通过公开增发项目的建设将形成1万吨海绵钛、2万吨钛铸锭和钛材一体化的生产能力。

　　锡业股份

　　锡矿自给率提高助推公司业绩

　　公司2007年实现业绩大幅增长主要是同期锡金属价格大幅上涨和主要产品的规模扩产，我们判断产量的扩张和锡价的高位运行将使公司业绩增长持续。

　　2008年以来，LME锡库存经历了一个缓慢的下降过程，截止到2008年4月3日，LME 锡库存为8890吨，已经跌破9000吨大关。不足全球8天的消耗。我们认为由于供给约束的存在和未来锡需求超预期的可能，2008年锡金属价格仍将维持高位，目前上海有色金属网的交易价格大致在150000元/吨。我们认为150000元/吨将长期是锡价的一个重要支撑。

　　公司在2007年完成了65000元可转债的发行工作，募集资金项目有望提前达产。目前大屯矿的扩产已完成，老厂矿扩产预计在2008年下半年完成，湖南郴州裕丰矿业的建设由于受湖南雪灾的影响将推后，预计将在2008年9月后才能投产。公司锡矿自给量的提高将降低公司的成本压力。

　　中金岭南

　　内生增长和对外扩张并举

　　随着韶关冶炼厂30万吨铅锌挖潜改造项目和丹霞冶炼厂锌氧压浸出综合回收镓锗项目的实施，预计2008年公司将达到40万吨铅锌金属的产能，同时凡口矿的产能将扩充到18万吨，公司08年铅锌产能将上升到一个新台阶。

　　同时公司近日发布公告称拟于境外的安塔公司联合收购先驱公司，本次收购标的先驱公司下属的达里项目是大型铅锌矿，其总资源量（含储量）为1730万吨矿石（锌品位13.1%，铅品位7.6%），折合锌金属量为227万吨，铅金属量为131万吨，合计铅锌金属资源为358万吨，相当于目前凡口矿储量的70％。而公司自有矿山凡口铅锌矿储量540万吨金属（铅＋锌），品位13％－14％，生产能力仅为18万吨，其中2/3是锌，1/3是铅。原料保障有较大的缺口。本次收购若成功，将为公司原料的供应提供保障。

　　目前达里项目可研报告已完成，矿山设计基本确定，仅待获得有关林业批复后即可在18-21个月内完成建设投产。因此预计两年内对公司业绩没有贡献，且公司为收购而融资将增加公司的财务费用，但长期来看将增厚公司业绩。