章源钨业（002378）2010年报点评:需求复苏明显，稳步增长可期
　　事件
　　公司公布年报，2010年实现营业收入13.79亿元，同比增长28.67%；归属于上市公司净利润1.51亿元，同比增长28.29%；基本每股收益0.36元。
　　利润分配预案:以2010年12月31日公司总股本428，213，646股为基数，向全体股东按每10股派现金红利2.5元（含税）。
　　简评
　　钨价上涨，主业实现稳步增长
　　报告期公司主要钨产品价格涨幅均在30%左右，钨制品销量为8457.76吨，同比增长12%左右，量价同增带动收入稳步增长。
　　钨价的上涨由钨精矿上涨所推动，因而企业生产成本压力较大。公司在二季度价格较低时储备了一批钨精矿，有效平抑了成本压力，使三、四季度毛利率持续回升，全年综合毛利率21.15%，同比增加2.27个百分点。我们看到，2010年公司的存货持续上升，四季度增长最为明显，主要是公司进一步实施钨精矿的储备，这也反映出生产企业对钨价的后续走势持乐观的态度。
　　销售结构向深加工产品倾斜，需求回升明显
　　公司产品的销售结构同比出现明显的变化，初级产品APT、氧化钨、钨粉销量明显回落，占比由09年的60%下降至45%；而深加工产品碳化钨粉、硬质合金销量大幅上升，占比由09年的40%上升至55%。这表明终端需求回升态势比较明显。
　　公司硬质合金产能利用率达到90%以上，销量同比增长约35%，主要是传统刀片销量大幅增长。
　　碳化钨粉销量增速高达56%，我们判断主要是海外硬质合金生产恢复迅猛，带动上游原料碳化钨粉需求的大幅增长。报告期公司出口业务收入增幅达124%，收入和毛利均大幅超越08、09年的水平，主要受到碳化钨粉热销的拉动。
　　报告期我国碳化钨出口量同比增长达147%，今年1-2月出口量同比增长17%，海外需求形势继续向好，预计公司一季度出口业务还有不错的表现。
　　高精度涂层刀片项目前景光明
　　公司上市募投的高精度涂层刀片项目将于明年初投产。目前国内主要依赖进口，并且价格明显高于国产刀片。受技术、设备和资金门槛较高的制约，国内在运行和在建产能较少，与国内市场需求量存在较大的缺口，发展前景乐观。项目投产有助于公司提高综合盈利能力，保证业绩的持续增长。

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