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　　近日，工信部发布我国有色金属工业“十二五”规划，内容共六个章节，对十二五期间我国有色金属产业转型升级做出具体部署。

　　评论
　　“十二五”期间我国有色金属产出和需求增速将双双下滑：“十一五”期间，我国10种有色金属产量和表观消费量年均分别增长13.7%和15.5%，其中精炼铜、电解铝、铅、锌、镍、镁等主要金属产量年均分别增长12%、15.1%、12.2%、13.7%、12.5%和7.7%。“十一五”期间，我国有色金属行业规模以上企业销售收入和利润总额分别年均增长29.8%和28.1%。规划提出，“十二五”期间，十种有色金属产量控制在4600万吨左右，年均增长率8%，精铜、电解铝、铅、锌年均增长率分别为7.3%、8.8%、5.2%和6.9%；规划预计“十二五”期间，十种有色金属表观消费量的年均增速将由15.5%下降至7.4%，而工业增加值年均增速也将由15.8%下滑至10%。
　　增速下滑将主要影响A股有色金属板块估值中枢的下调：2006年-2011年，我国有色金属A股整体市盈率平均为61.95倍，剔除偏高的2009年后为35.27倍；同期国外19家大型有色金属企业整体市盈率均值为13倍，剔除2009年后为11.88倍。对于此，我们的判断是市场给予了中国有色金属行业的高速增长相对应的高估值，以精铜为例，2001年-2010年，中国精铜消费年均增速14.62%，而全球精铜消费年均增速为2%，扣除中国后为-0.33%，出现后退。具体到业绩上，2001年-2009年，中国有色金属行业利润年均增速为48.39%，产值年均增速为33.33%。2012年1月，A股有色金属行业市盈率为22.99倍，其中铝、铜、铅锌传统金属整体市盈率分别为33.87倍、15.55倍、31.07倍、18.84倍，小金属板块市盈率为27.09倍。
　　结构调整是“十二五”首要任务：根据规划的安排，未来中东部地区将限制有色金属冶炼产能，新增冶炼产能将往能源丰富西部转移。而沿海地区将有序布局再生金属基地，鼓励在境外建设氧化铝、电解铝、铜、铅、锌等产业园区。除了布局调整外，调结构的重点在于大力发展精深加工产品，大力发展高强轻合金材料和其他功能材料，包括自主知识产权的轨交铝镁材、汽车铝镁型材、船用合金板、电子铝箔、航空航天钛材、高性能稀有金属材料、锡锑精细深加工产品等。规划提出，有色金属产业中新材料增加值将由2010年的8%占比增加值2015年的15%；工信部数据显示2010年我国新材料产业规模超过6500亿，“十二五”期间预期将达到2万亿元，年均增速超过25%。
　　锡锑等稀有小金属需求将持续增加：规划对“十二五”期间我国的十种有色金属需求及增速做了预测。精铜、电解铝、铅、锌、镍、锡等十种有色金属中，大部分品种增速均大幅下滑，但锡、锑、镁三种金属需求增速预计将由“十一五”期间的4%、0.1%、16.5%分别提高至9%、9.2%、26.7%。
　　大力推进再生资源和节能减排：规划提出将继续运用提高资源税、调整出口退税，控制高能耗、高污染产品出口，加大差别电价实施力度，关闭淘汰落后产能等方法。建立完善铜、铝再生资源利用体系，规范回收、拆解，建设一批规模化再生利用示范工程，完善废旧铜酸电池回收利用体系。

　　投资建议：三线选股
　　从规划来看，传统的冶炼企业未来发展必须转型，如电解铝等行业“十二五”期间发展相对受限，“十二五”期间政策将明显偏向于具有较高技术含量的精深加工品种、稀有小金属品种和符合大环境发展方向的节能减排品种。精深加工路线，我们依次推荐利源铝业、博云新材、西部材料、新疆众和、厦门钨业、安泰科技；资源路线我们推荐产品需求将快速增长的辰州矿业、锡业股份、云海金属以及再生金属领域推荐格林美；节能减排路线我们依次推荐银河磁体、中科三环、宁波韵升。我们仍然维持有色金属行业整体“持有”评级，给予有色金属新材料子行业增持评级。