锡业股份2011年营业收入同增38.6%,净利同增92%;一季度营业收入同降12.54%,净利同降78.3%,每股收益0.78元。
　　2011年公司业绩增长主要源于主营产品价格上涨;2012年一季度业绩同比下滑主要源于锡价格下跌以及销量的同比下滑。2011年,国内现货锡均价同比上涨30.4%至19.2万元/吨,现货铜均价同增11.9%至66135元/吨,现货铅均价同增1.4%至16374元/吨;产量方面,2011年公司锡化工产品产量1.42万吨,同比下滑7.46%,锡材产品产量1.8万吨,较去年同期增长6.53%。2012年一季度,国内现货锡均价同降8.5%至17.4万元/吨,现货铜均价同降17.4%至58931元/吨,现货铅同降9.6%至15760元/吨;产销量方面,公司一季报锡产品销量较上年同期有所减少。此外,我们判断,公司一季度自产铜精矿产量留作了10万吨铜冶炼项目原料。
　　布局多金属,利于公司长远发展。公司未来的发展战略主要为布局多金属业务,旨在形成以锡为主、多种产业共同发展业务体系。目前公司已建成10万吨.铅冶炼项目,在建10万吨铜冶炼项目(预计12年建成投产,自给率20%-30%)。总体上,我们认为,锡产业规模相对较小的行业特性已经成为制约公司在该领域继续扩张的瓶颈,多金属产业并举的发展战略将利于公司长远发展。
　　后期锡价总体维持高位。我们认为,印尼政府对非法采矿的打击以及矿石资源储备的下降将对印尼长期锡产量及出口产生压制,全球锡供给受限的格局将长期存在;而在需求方面,在全球经济复苏依然面临较多的不确定的情况下,锡主要下游全球电子行业复苏仍有待进一步的确认。总体上,我们预计,后期锡价将维持高位震荡。
　　维持“谨慎推荐”评级。我们预计公司12年、13年eps 分别为0.71元和0.89元,考虑锡价格后期走势及公司未来的发展状况,维持公司“谨慎推荐”评级。
　　投资风险和结论的局限性。投资风险提示:(1)行业风险:锡价格走势与我们预计出现较大偏差;(2)公司风险:公司在建项目低于预期。