从结构上看黄金价格可能会维持在高位

　　黄金是我们认为可能具备抗周期性特征的几种金属之一。美国经济增长的潜在放缓或许会抑制基本金属的需求，但由此导致的美元疲软对于黄金价格来说则是一个重要的利好因素。尽管短期内可能会出现以美国出口增长带动的美元汇率反弹，但我们认为美国宏观经济环境的结构性疲软可能会支撑金价保持在高位（预计2008年、2009 年和2010 年的平均价格分别为800 美元/盎司、852 美元/盎司和907 美元/盎司）。

　　关注于超额收益：产量增长强劲以及成本控制得力的中国企业

　　在今年以来黄金现货价格飙升26%至797 美元/盎司（我们的预测为800 美元/盎司）的当前水平之后，我们认为黄金股票在未来12 个月的表现将更多地受到中国领先黄金生产商的超额收益的影响：

　　(1) 两位数的产量增长——一直以来未能得到充分开发的中国黄金产量实现了跳越式的增长，2001 至2006 年的年均复合增长率达到6%，而全球产量的年均复合增长率为2%。我们认为，得益于并购项目的大力推进以及良好的经营历史，紫金矿业和招金矿业在2006-2009 年的产量年均复合增长率应达到18%-19%。

　　(2) 更为有效的成本控制——相对于北美的矿业企业，紫金矿业和招金矿业享有22%-28%的成本优势，因此它们的投资资本回报率要高出3-5 个基点。

　　紫金：多元化发展，正在崛起的全国龙头企业

　　我们将紫金矿业(2899.HK)的首次评级定为买入，并基于部分加总估值法计算得出该股的12 个月目标价格为13.50 港元。紫金矿业是中国成本最低的黄金生产商，实现了两位数的产量增长，总体投资资本回报率高达32%，而行业平均水平为18%（2006 年）。随着业务向铜矿（占2008 年预期净利润的26%）和锌矿（占2008 年预期净利润的11%）的扩展，公司可能会发展成为一家业务涉及中国结构性短缺的大宗商品的多元化矿业公司。

　　招金：产量强劲增长的纯黄金矿业公司

　　我们将招金矿业(1818.HK)的首次评级定为买入，并基于市盈率估值法计算得出该股的12个月目标价格为36港元。招金矿业是一家单纯从事金矿业务的企业，实现了两位数的产量内生增长，而且在大力开展并购活动。凭借较强的技术优势，它也是中国成本最低的地下金矿开采商。

　　我们还将灵宝黄金（3330.HK；12个月目标价格为5.10港元，对应的2008年预期市盈率为17倍）和中金黄金(600489)（600489.SS；基于市场相对估值方法计算得出的12个月目标价格为人民币79元）的首次评级定为中性。