第二部分：宏观经济分析
　　一、中国
　　中国宏观经济运行直接关系锌价走势，以及现货面和产业链对锌的开采、生产、加工、销售等一系列判断。此外，中国也为世界贡献了三分之一的锌消费量和四分之一的产量。2012年上半年，锌价走势基本随宏观环境变化起舞。因此，研究下半年中国宏观经济变量对于锌的阶段性行情显得尤为重要。
　　正如我们所介绍的，由于宏观经济下滑过于严重，沪锌1210价格已经跌破15000元/吨的成本线，目前暂未看出有较强的势头。6月汇丰PMI出现了进一步下降，初值仅为48.1，创下7个月以来的新低，其中出口订单不容乐观，显示5月出口强劲回升仅仅为昙花一现。
　　整个上半年，宏观经济走势普遍偏弱，而5、6月更是出现了大面积的下滑势头。去年12月中旬的中央经济工作会议，决定基建投资紧缩，但1、2月PMI持续下降，企业普遍开工不足；因此，3月中旬基建建设开始陆续开工，5月更是加大了信贷扶植；同时，2月18日和5月18日两次宣布降准，一共1个基点，共释放8000亿左右资金。而6月8日开始降息0.25个基点。这些都显示，货币政策正在走向宽松，客观上有利于企业获得资金。
　　事前没有料到的情况是，宏观经济出现了“有效需求不足”，即在银行业放贷能力充足的情况下，企业没有借贷意愿，导致整个货币政策失灵。造成这种情况的原因出于多个方面，包括劳动力成本上升、出口订单下滑、下游市场严重积压等原因。但最为重要的是，房地产等资产价格下跌导致抵押品价格下跌，从而致使企业的借贷能力急剧下降。
　　另外，自4月以来，尤其是5、6月，房地产销量出现了较强的回升势头。另外，自6月开始，大型房地产企业重新开始大规模拿地，同时地方政府积极供应土地，以及通过改变公积金政策和首套房贷款利率鼓励刚需入市。这是在国家房地产调控总体方针不变的情况下，地方政府由于土地财政收入剧减以及自由资本金大幅度下降，不得不采取的措施。其中的关窍是，地方政府鼓励更多的“刚需”进入市场后，受益的房地产企业必须购地的方式回报当地政府。以上动作，中央各部委均采取了默许的态度。这样，地方政府既充足了财政也补足了资本金，没有资本金的杠杆作用，地方融资平台就无法进一步扩张，银行的信贷需求也就减少；而中央前期投入的财政刺激由于没有货币乘数的放大，无法起到拉动作用。这也说明了为何5、6月份在财政和信贷刺激的作用下，PMI继续下滑的一个重要原因。可以预计，下半年中，货币政策将进一步放松，将会出现二次甚至三次的准备金利率下调，但这仅仅是辅助作用；经济能否回稳，真正的推力在于中央的财政刺激以及在房地产松动的形式下，地方政府的融资平台能否发力，以此推动地方基建建设。
　　可以看到，如果资产价格在未来几个月得以稳定、地方融资平台有一定资本金、整个经济就可以在下滑的基础上企稳；反之，仅依靠中央的基建投资无法使国民经济反弹。我们在判断锌价的时候，可以将之作为一个关键的参考变量。
　　二、美国
　　纵观整个2012年上半年，美国经济复苏势头在4月初开始遇到挫折，随后不断放慢，反应就业水平的非农就业数据在6月第三个星期中举行的美联储议息会议中，伯南克决定延长OT操作，但额度仅为2670亿美元，时间将延长到2012年底。不过，美国同时面临“财政断崖”的问题，即2010年两党批准的减税延长计划将在年底到期。届时，失去了财政刺激的美国经济成长率将缩水1.3个百分点，而同时进行的开支削减，一共将使美国在明年下降3.6个百分点左右。这将对市场产生剧烈影响。预计，“财政断崖”的问题将在年底前（11月开始）进行炒作，跟2011年7、8月间美国国债上限问题类似，美国美元指数或重现避险作用，打压金属等大宗商品走势。
　　三、欧元区国家
　　由于上半年欧元区国家相继出现了西班牙的国债危机和希腊退出欧元区危机，致使下半年欧元区国家开始认真地考虑更加紧密的财政联盟的可能性。不过，分歧依旧较大。德国民众不支持希腊等国继续留在欧元区，也担心德国将负担更多的责任但无法获得相应的财政权利；由于西班牙的国债收益率已经突破7%，欧元区国家债务危机有进一步爆发之势；但德国总理默克尔却要等到欧元区成立统一的财政联盟后，才支持欧元债券的发行。这意味着，市场将持续震荡，更多的避险资金甚至长期投资资金将由此离开欧元区，欧元也将长期承压。

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