第三部分：基本面分析

　   一、锌矿产能大幅扩张

       对比两者可以看出，2012年中国精锌矿产量大幅扩张，其中2月份取得了同比61%的高增长率；同时，由于锌价长期在成本线徘徊，锌冶炼厂开工率大幅下降，精锌矿需求有所减少。这样，精锌矿进口大幅下降。造成2012年锌矿产能大幅扩张的原因是由于2010年开始的锌矿与当地锌冶炼企业的整合，当时锌价尚高；但未料两年后经济低迷，导致目前锌矿销售出现较大问题。由于锌矿价格不理想，锌矿主一直有惜售倾向，导致市场货源有一定幅度减少。不过，从每年锌矿产出趋势来看，下半年产量将有一定环比下降。
　　二、锌加工费
　　不过，锌矿和锌冶炼企业的博弈中，锌矿仍然占据上风。2012年2月底锌矿商努力争取让锌冶炼商下调锌加工费，锌矿商如愿以偿，最终Teck资源公司与冶炼公司韩国锌业已以每吨191美元的价格达成锌加工费协议，跌破200美元大关，较去年同期下跌逾16%，基准价为美元2000美元/吨，上浮5%，下浮2%。
　　出现这种状况的原因有二：其一是尽管锌矿产量增加较快，但矿产主囤货心理明显，调查发现高达80%的矿企囤货待涨，市场货源供应紧俏；其二是进口矿下降，而国内冶炼企业更喜欢国产矿，前5月累计进口锌精矿77.25万吨，同比减少35.1%。因此国内矿企议价能力增强。目前，加工费低迷的状况至少要持续到2012年底，而我们预计精锌矿价格难以突破1.2万大关，这也导致矿主迟迟不愿意放量出货，因此下半年货源紧张的状况难以得到改善。
　　三、精炼锌产量逐步减少，1-3月进口量放大
　　据统计，2012年5月我国精炼锌产量38.6万吨，环比增长0.3%，同比下降7.9%，连续三个月同比下滑。1-5月累计精炼锌产量165.3万吨，同比下降3.9%。
　　从04年开始，中国精炼锌产量在保持了近7年的高速增长后，自2011年产量开始平稳增长，今年甚至出现了一定下滑。造成这种局面的原因有三：1.“十二五”期间，我国严格限制锌冶炼产能上马，并且淘汰落后产能；例如2011年就淘汰了33.83万吨产能，较2010年飞速增长；2.经济大幅下滑，特别是房地产、汽车、家电等行业不景气，致使镀锌等需求下降；3.冶炼企业开工率不足，囤积库存。可以预计，下半年精炼锌月均产量将低于38万吨。
　　与此同时，2012年精炼锌净进口却在增加。其中1-3月增长较为明显。其中，3月份精炼锌进口量超过4.5万吨，同比增长20%，2012年前3个月累积进口量超过13万吨，同比增长50.24%，而且进口均价高达2092.8美元，远高于国内锌价。
　　通过分析得知，沪锌/伦锌比值一直较低，内外价格倒挂，进口亏损。精炼锌进口的主要贸易商中，进行实体经营的不多，说明大部分进口锌都是用于融资目的。2012年6月开始，房地产企业将迎来一个新的兑付高峰期，融资锌进口将进一步增加，这势必将打压锌价。

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