目前对于整个有色金属板块而言，2008年动态市盈率达到31倍，在估值方面不具有较强的吸引力。但随着有色金属板块大幅调整，板块内有一些具备估值安全边际的优质公司，仍具备阶段性买入的机会。重点推荐未来具有确定性“资产注入”以及具有“中国资源优势”和“高附加值技术含量”的深加工企业。维持对有色金属行业的 “推荐”评级。

　　行业仍处景气周期

　　从10月截止到目前，有色金属品种都出现了一定程度的调整，其中铜、锌、镍出现了比较明显的调整，铝走势疲弱，黄金、锡、铅走势相对坚挺，其中，金价受美元贬值的推动，涨幅达13.5％，并达到848美元/盎司的历史高点。美元指数累计下降2.7％。主要基本金属的交易所库存（除锡外）普遍有所增加，表明虽然进入消费季节，供需基本面并未明显转好。从三季度该板块上市公司的业绩来看，净利润环比出现小幅下降，二季度业绩大幅增长以及成本提升，减缓了三季度的增长率，但是行业仍处于景气周期中。

　　铜：基本面偏弱，短期难改疲态。目前影响铜的基本面偏空，主要是从10月份以来铜库存持续增加，LME库存增加775至178650吨，贴水25美元/吨，目前欧洲库存连续增加，其消费状况未见好转，库存与升水的压力将继续给铜价带来压力，同时限制其反弹高度。今后一段时间难摆脱经济带来的负面影响和弱势美元带来支撑的双重影响。

　　铝：成本提升，需求增长使铝价易涨难跌。从铝行业来看，自10月初以来，国内铝价从19500元/吨持续回落至11月15日的17900元/吨。而同期伦敦期交所当月期铝价却出现小幅上涨，使得国内外铝比价降至7.1的较低水平。国家从7月1日起取消了给予部分铝初级产品8%-11％的出口退税,并从8月起对非铝合金制铝条、杆开征15％的出口暂定关税。受以上政策的影响，中国铝产品出口量增速明显放缓。7月、8月和9月分别出口16.6万吨、13.3万吨和11.8万吨。同时，国内未锻轧铝锭出口也大幅下降。国内铝及铝产品净出口量的持续回落也在一定程度上增加了国内供应。虽然10月份伦敦期交所铝库存小幅回落，但同期上海期交所铝库存却增加约3万吨，增幅达43.6％。加上现货市场供应较为充裕，这都打压了市场人气。而另一方面，受原材料涨价的影响，国内铝行业则面临着较大生产成本上升的压力。随着煤价高企以及油价屡创新高，国家发改委、财政部和电监会于2007年10月联合发布《关于进一步贯彻落实差别电价政策有关问题的通知》，要求进一步落实取消对高耗能企业的优惠电价政策，包括1999年以来给予的13家大型电解铝企业电价优惠，并要求在2007年内予以取消。铝价在综合成本提升的情况下，很难出现大幅下跌。考虑到2008年、2009年中国以及其他新兴市场经济国家对铝需求的增长，铝价有望重新上涨。

　　铅锌：锌价仍无上涨趋势，铅企难改资源瓶颈。今年以来铅锌价格走势分歧较大，铅价在需求旺盛、供应偏紧的局势下，不断刷新历史新高，而在去年还一致被国内外机构看好的锌价，却在供应过剩、需求下降的因素下不断下跌。虽然铅价走势凌厉，但是由于我国铅行业上市公司缺乏资源，主要以冶炼为主，而国内铅冶炼的加工费却始终处于历史低位，造成铅价上涨，国内铅企大部分亏损的局面。而随着锌价的不断下跌，下半年锌冶炼费却上升到了历史高点，预计这种局面仍将持续很长一段时间。由于国际锌矿产量的提升，以及锌需求的下降，锌价仍难出现上涨。

　　黄金：美元屡创新低，投资价值凸显。在国际原油价格创历史纪录、美联储大幅减息加之美元指数屡创新低的背景下，黄金作为保值和避险工具能力得到强化，金价自年初以来已经上涨了206美元，涨幅达到32％。造成目前黄金价格上涨的主要因素是：一方面，目前整个金融市场依然受到次贷危机的影响，加之美联储降息50个基点，投资者对美国通货膨胀和低利率的担心进一步对美元前景非常不利，这导致对黄金的保值功能日益强化。数据显示，今年7月份以来投资者对黄金ETF的持有数量逐渐增加，8月8日持有量达到509.3吨，而4月中旬持有量仅500.7吨；另一方面，新兴市场国家消费者和中央银行需求推动黄金价格上涨。世界黄金协会日前发布了第2季度黄金需求快讯，数据统计表明，零售投资者仍是支持需求的主要动力，全球黄金供应仍持续紧张。黄金需求的美元价值在仅仅4年内增长了一倍以上。我们认为美元贬值将是一个长期趋势，在这种大背景下黄金是值得长期投资的最佳品种。

　　资源税调整影响有限

　　国土资源部日前透露，资源税的征收方式将由从量征收改为从价征收。从2006年以来，财政部、国家税务局取消了有色金属矿产资源税减征30％的优惠政策，恢复全额征收，2007年8月，国家又调高了铅锌矿、铜矿和钨矿的资源税。总体而言，我们认为，有色金属资源征收比例比较低，在相关企业的成本中占的比重非常小，资源税短期上调对上市公司的成本短期不会带来太大影响。何况，从我国大多数金属矿产的卖方市场以及行业集中度日益提升的局面下，具有矿产资源优势的企业成本转嫁能力较强，相对于有色金属价格高位运行，资源税的调高带来的影响非常小。具体对企业的影响，还要根据国家方案出台后才能最终确定。

　　准入门槛提升有利优势企业

　　我国自去年底开始陆续推出了钨、稀土、铅、锌、铜行业的准入条件后，近期又出台了《铝行业准入条件》，对铝行业的门槛大大提高，统计数据显示，目前我国电解铝，氧化铝产量十分迅速，新增的电价铝产能面临投产，《铝行业准入条件》的出台，将有效控制我国铝行业盲目投资、行业低水平重复建设，产能进一步过剩的局面，提高新建项目的质量，鼓励高附加值的产品建设，提高我国铝行业的整体盈利能力。我们乐观的预计，行业准入门槛的提升将会对我国有色金属优势企业长期受益，也有利于我国争夺资源定价权，更好的保护优势资源，提升行业优势企业的技术水平和扩张能力。