次级债危机后，美联储出台降息措施，预期欧盟年内也会相应采取降息举措，主要经济体将进入新的降息周期，而新增的流动性将大量流入大宗商品市场，近期农产品、油价、黄金价格的暴涨均可以支持这一观点。加上美元的持续贬值，国际市场主要金属价格未来预期将得到强有力的支撑。

　　目前看来，美国经济出现衰退的证据并不充分，而以中国为代表的新兴市场国家增长旺盛，世界经济发展对主要金属的需求还将不断增长。我们认为，流动性过剩造成的资本价格上涨将持续相当一段时间，有色金属作为重要的生产资料和投资品种仍然处于乐观的景气周期。

　　黄金股已不具备估值优势

　　本月黄金价格依旧保持上涨，目前国际黄金价格接近770美元/盎司，近一个月涨幅超过5%。历史经验表明的黄金价格上涨两大支撑因素美元贬值和油价上涨同方向作用还将持续，若不出意外，黄金价格年内将达到我们预期的800 美元/盎司左右的水平，而未来两年的涨幅可能超出我们之前的预期。

　　黄金价格上涨受益最大的是上游采选企业，虽然紧急提高产量有可能造成毛利率的下降，但产品价格的上涨足以填补增加的成本。三家公司的业绩增长确定，而中金黄金、山东黄金还有较明确的大股东资产注入预期。中金黄金、山东黄金和辰州矿业的矿产金量预期将从2006年的4.6吨、5.2吨、3吨达到2009年的30吨、14吨、9吨，增长空间巨大。但是与我们预期相左的是，本月三家主要黄金上市公司中金黄金、山东黄金、辰州矿业股价明显下跌，我们认为主要原因是前期涨幅过大，股价已不具备估值优势，短期给予“中性”评级，中长期维持“增持”评级。

　　铅价暴涨创历史新高

　　本月铅价暴涨超过30%，达到近4000美元/吨的历史新高。我们认为这种价格上涨不是短暂的，而是国际流动性过剩和铅需求缺口长期积累的结果，目前国际铅金属仍处于供不应求的状态。中国是世界最大的铅生产国，铅目前主要用于生产汽车用铅酸电池，而我国汽车产量将保持每年30%左右的增长，可以预期作为上游原料之一的铅需求增长空间之大。但是对于国内铅冶炼企业，问题在于铅价的上涨主要是源自铅精矿的价格上涨，冶炼企业面对的更多是原料涨价的压力。

　　本月锌价有所反弹，但由于产能仍处过剩，预计锌并不会出现其姊妹金属铅那样的涨价。而锌产品的市场需求还是十分旺盛，主要用于制作镀锌板的锌同样与汽车行业关系密切，我们同样预期锌未来的需求能保持20%-30%的年增长。

　　本月银价涨幅超过5%，作为具有保值功能的贵金属，在流动性过剩背景下也难逃资金追捧。

　　以金属冶炼为主的豫光金铅自身完全不具有矿产资源，中报显示的铅产品毛利率从2006年中报的3.82%降至2.19%，但同时铅业务收入也从13.4亿提高到16.9亿。公司的银、铜产品也同样出现产量增加、毛利下降的状况，充分表明公司同时面临产品需求旺盛的刺激和成本上升的压力。但是公司产品线较为丰富，氧化锌等产品产量和毛利率大幅增加，各种产品产量绝对值和相对值均增长明显，还是取得了中报总利润的增长。公司全年业绩还将取决于下半年转移成本压力的成效，暂时给予“中性”评级。

　　中金岭南也以铅锌银产品冶炼为主，但公司拥有亚洲最大的铅锌矿凡口矿，原料自给率超过50%，能够很大程度上降低矿石涨价造成的成本压力。正在进行的凡口矿扩建和丹霞铅锌冶炼厂项目将大幅提高公司自产精矿和冶炼产品的产量。2007年EPS 有望达到1.9-2元，估值水平在板块内部相对较低，维持“增持”评级。

　　未来铜价仍将保持高位

　　受美元贬值和库存量减少的影响，国际铜价经盘整，再次开始上涨，已经突破8000美元/吨。铜价上涨同样有旺盛的需求支撑，预计未来铜价仍将保持高位。

　　上市公司中，我们较看好云南铜业、江西铜业和铜陵有色。这两家公司自身都拥有丰富的矿产资源，完全受益于主要产品的价格上涨，我们维持“增持”评级；铜陵有色定向增发收购的冶炼厂和铜矿能使公司冶炼能力提升近一倍，而领先的技术能够提高利润水平，2007年EPS约0.8元，给予“增持”评级。

　　铝需求保持增长势头

　　相对其他金属，铝金属价格由于产量的大幅增加而下滑，但数据显示近来一直维持在高位LME铝库存出现了一定的下降，而上海期货交易所铝库存量仅有去年同期的一成左右，表明全球主要国家尤其是中国经济的增长，对于铝这种重要的金属产生了旺盛的需求，这种需求增长的势头预计将在未来相当一段时间内保持不变。

　　上市公司中，我们较看好关铝股份、云铝股份、包头铝业。其中云铝半年报显示的毛利水平和产量明显上升，新建生产线和投入铝土矿项目有望使2009年收入大幅增加；关铝拥有华圣铝厂的高额投资回报，并且在建的高纯铝项目未来效益乐观；包铝具有高附加值产品优势，对这三家公司给予“增持”评级。

　　锡产量减少价格坚挺

　　本月锡行情依然紧俏，价格保持两年来不变的上升势头，LEM 库存量也连续第二个月出现下降。印尼对锡矿的整顿和我国政府的环保治理，使锡产量明显减少，因此锡价得以维持坚挺，相关企业仍将持续享受利好。