全球流动性依然充裕、美元贬值趋势长期未改以及国内通胀背景下带来资产价值的重估，都将有利于有色金属等不可再生性资源的价格提升，有色金属价格仍将保持高位震荡，上市公司业绩有望继续走好，估值空间还将会进一步扩大，给予行业“推荐”评级。

   金属价格仍将保持高位

   根据国际铜业组织（ICSG）与世界金属统计局（WBMS）等国际机构公布的金属行业供需情况来看，铜、铝、铅、黄金都属于弱平衡或者供求偏紧，锌、镍有一定需求复苏。总体来看，我们仍然看好未来金属价格走势。

   首先，库存仍处于历史低位。根据麦格理银行研究对LME、COMEX、SHFE主要交易所以及ICSG、ILZSG、IAI等国际金属研究组织所做的最新统计数据得出，截止到2007年8月全球基金金属库存仍然处于历史极低的位置，基本金属价格总体上处于粗略的平衡，个别金属出现一定短缺，即使在传统消费需求淡季的二季度，今年库存增加的趋势也没有出现。

   其次，美元疲软使商品价格受到支撑。我们认为美元贬值的长期趋势不会改变。不断扩大的“双赤字”从根本上削弱了美元汇率，且目前美国的经济增长方式只会使赤字越来越大，加上美国次债危机导致美联储自2003年6月以来首次使用降息政策，下调幅度达50个基点。伴随美元的贬值和继续贬值的预期，以及新兴国家（主要是中国、印度、俄罗斯、巴西等）经济的快速发展，随之而来的将是全世界资产价格上涨及其带来的世界性资本通胀。

   最后，中国等新兴市场国家将是未来主导因素。2000年以后，随着新兴市场经济国家经济的大幅增长，对基础原材料的需求也在稳步增加，尤其是中国需求已经成为世界最主要的力量。从长期来看，中国、印度等新兴经济体对全球商品市场的影响才刚刚开始，未来需求将会更加强劲，我们对本轮金属牛市周期的延长持乐观态度。

   根据世界金属研究组织的最新统计，全球基本金属以及不锈钢表观需求（产量＋进口量－出口量）的数据表明，基本金属年同比需求增长维持强劲。其中铜、铝、镍的需求量都较去年同期增长30％以上。

   中国国内金属市场近期价格表现坚挺与国内产需变化密不可分。中国国家统计局公布，8月精炼铜(铜)产量达31.16万吨，同比增长26.4%，这是今年以来最强劲的产量数据，并且铜产量基本保持稳定，8月原铝(电解铝)产量达107.82万吨，同比增长32%，产量同样保持稳定增长。同时从近日海关公布的进出口数据来看，铜进口量仍然维持高位，尤其是铜废料和铜精矿的进口在前7个月急剧上升，并未随着淡季而减少；铝出口低于上半年月度平均水平，一旦消费启动，铜铝期价和现货价格都将具备价格上涨的坚实基矗

   半年报为全年增长奠定基础

   受益于国内宏观经济走势良好以及电力电器、机械制造、交通运输、建筑建材等下游行业快速增长，对于上游有色金属的需求在今年保持了旺盛的需求，这也给整个国际有色金属市场价格高企提供了良好的基本面支撑。

   从有色金属的价格走势来看，上半年镍、锡、稀土价格出现了大幅上涨，相对应吉恩镍业、贵研铂业、锡业股份、包钢稀土等上市公司主营业务、净利润以及毛利率都出现了大幅增长。从行业景气度来看，电解铝板块量增价涨，氧化铝价格在产能扩张的趋势下价格稳中有所回落，毛利率也保持了较高的水平。从资源整合来看，具有央企和大集团背景的上市公司在国内通胀和资产价格重估的趋势下给予了一定的溢价，外延式增长的预期大大增强，业绩表现超出预期。从产业链完整和公司产能扩张来看，具有产业链一体化的深加工企业，盈利能力大幅提升，主营业务利润和净利润同比分别上涨了95.4%和134.4%，毛利率保持了较高水平达到22.1%。

   资源整合提升公司价值

   自2007年初国家发改委下发文件，进一步整合国内有色资源以来，资产注入、产业整合便始终成为有色金属投资的一条重要主线。在全球性通货膨胀预期、美元贬值、资源稀缺性凸显的大背景下，全球矿产资源整合与金属价格上涨的大趋势下，国内资源保护、争夺国际定价权成为投资者关注的焦点。目前中国许多的上市公司拥有大量的优质资源，在这种“小公司、大集团”的背景下，对于控股股东资产注入，提升上市公司未来业绩的大幅提升，无疑制造了太多的想象空间和巨大机会，投资者将始终围绕这股预期，作为有色金属行业的投资动力，可重点关注株冶集团、山东黄金、关铝股份。

   投资策略

   看好铜、铝、铅、黄金行业以及国内深加工龙头企业。根据我们对于子行业的基本面分析，重点看好铜、铝、铅、黄金。需求增加及低库存支撑铜价继续走高；铝价在近期产量持续扩张和LME库存上升趋势下，面临调整压力，但长期内供需状况趋于紧张的预期和冶炼成本上升的担忧将刺激铝价远期价格上涨；中国供应减少推动铅价上涨；美元再创新低，黄金投资价值凸显。我们认为，在目前高估值的时代里，行业机会大于个股机会，行业内个股都可关注。

   对于行业内深加工龙头企业，随着产能瓶颈的突破和技术能力的提升，未来潜力十分巨大，重点推荐新疆众和、南山铝业。