2013年有色金属品种中表现最为“抢眼”的是黄金，国际金价由2012年末的1670美元/盎司下降至目前的1200美元/盎司，跌幅达28%以上。即便如此，很多机构及投资人依然看好黄金后市，但是笔者认为，黄金价格已经转入长期下跌行情。
　　2002~2011年黄金长期上涨行情得以形成的根本原因是中国经济高速发展引发的大宗商品价格大幅上涨。目前中国经济进入结构调整期，国际市场上暂时也不具备能够大幅提升价格的热点行情出现，黄金上涨的基础已经不存在，价格规律的作用将使黄金价格在未来几年甚至十几年间表现为下跌行情。笔者认为，在未来的一年半时间黄金价格可能跌至800美元/盎司一线。

　　十年黄金上涨的原因
　　要分析黄金价格未来的长期走势，首先应了解2002~2011年的黄金长期上涨行情形成的根本原因，然后再看这些根本因素是否仍旧存在或者已经变化，这样才能确定未来的价格走势方向。2002年初国际市场黄金价格仅为270美元~280美元/盎司，但是在2011年9~10月最高时达1920美元/盎司。10年时间，黄金价格上涨了六倍多。那么这波上涨得以形成的根本原因是什么？笔者认为，根本原因是中国经济在2000年后进入高速增长期，对原材料的需求高速增长，引发国际市场上大宗商品价格大幅上涨。而大宗商品的强势引发人们对一切投资品的强烈看好，黄金价格也就从中受益而形成一波长期上涨行情。当然同期出现的美元指数下跌、投机力量等因素的推波助澜，也助长了这一波牛市行情，最终共同作用形成了长达10年的上涨行情。
　　中国经济在本世纪初的10年时间里高速增长。在此期间，中国进行以铁路、公路、高速公路、地铁建设等大规模基础设施建设，城镇化进程也加快住房建筑业的高速发展，同期，中国也成为“世界工厂”，加工业也得以高速发展。以GDP增长率来看，这期间中国GDP年增长率多数时候在10%以上，增长最为迅猛的2007年达到13%。实际上这是中国改革开放以来长期发展不懈积累的能量在这一时期的集中释放。这期间中国从国际市场上大量引进成熟技术，利用人力成本低等特殊条件快速发展。回顾历史，类似于1955~1968年的日本经济，当时的日本经济也同样进入一个高速增长期，大量引进成熟技术，大力发展人力、资本密集型制造业。
　　中国进入高速增长期使中国对原料的需求迅速膨胀。中国从世界各地进口原油、铁矿石、铝土矿、铜矿、煤炭、棉花以及大豆和油脂。以铜为例，2000~2010年中国铜消费量年增长14.73%，中国对铜的消费量占世界铜消费量的比重从最初的不到15%迅速上升至40%。这种强劲的需求成就了国际市场上大宗商品价格的上涨。以商品指数（CRB）指数来看，2002年初该指数为190点，而2011年3月CRB指数最高时达到690点。
　　这种因中国经济高速增长而形成的大宗商品价格上涨迅速影响到黄金价格。人们在预期大宗商品价格上涨的同时，将黄金视为一种理想的保值商品，他们相信在所有商品价格都上涨的时候，黄金一定也会上涨。而且因为黄金的稀缺性，黄金价格将会涨的更高。2008年美国“次贷危机”发生后，黄金及大宗商品价格都出现回落，但是中国出台的措施快速拯救了市场，黄金的上涨得以延续。
　　黄金长期牛市能够形成并且幅度如此之大也得益于这一时期国际投机资本对黄金的追捧。国际投机力量以对冲基金为主要力量，他们中投资黄金最为有名的是保尔森和索罗斯，保尔森公司在2013年第一季度报中表现出的在对黄金上市交易基金SPDR Gold Trust黄金ETF的持股数达到2183.8万股。而2004年底SPDR Gold Trust才被创建，其2011年最高持有的黄金量已达1400吨，而世界黄金年产量仅为2500吨~2800吨。
　　黄金长期牛市的形成也得益于同期美元的下跌。21世纪初，美国网络科技股牛市破灭后，美国经济缺乏明显增长点，欧洲以机械制造业为主的传统型经济在中国经济高速增长过程中受益保持更强的稳定性，欧元、英镑得以走强，美元指数下降最低至70点一线。这也对黄金价格上涨形成一定作用。

　　黄金将进入长期下跌阶段
　　商品价格的最基本规律是供需决定价格，需求持续快速增长的因素消失之后，需求将只能慢速甚至负速增长，商品价格将进入下跌过程。中国经济进入调整期后，对原料需求的增长速度一定会下降。经济增长到一定时期，工业原料增长出现放缓是正常现象，美国、日本、欧洲对铜的需求在过去30年时间里都是下降的。中国经济高速增长是上一波长期上涨行情形成的根本原因，那么现在中国原料需求增长速度下降对商品价格来说即意味着长期下跌行情。因此可以预期未来国际市场大宗商品价格将以下跌行情为主，黄金走出长期下跌行情也成为最有可能的事。
　　黄金价格进入长期下跌阶段也可从其他一些现象中得到证明，国际投机力量纷纷退出黄金投机就是一个证据。SPDR黄金ETF持仓量在2010年后达到1400吨水平，但是截至目前其持仓量已降至900吨以下，索罗斯已经清出了他全部的SPDR持仓，保尔森也减持了大部分。国际投机力量一向分析严密、论证充分，他们的操作具有持续、连贯的特点。他们的退出意味着在几年甚至十几年的时间里他们不再会大批量长线进入黄金多头。
　　黄金价格进入长线下跌阶段这一观点，也将得到美元指数未来一段时将以上涨为主这一论断的支持。现在美元指数处于历史低位，而美国经济有形成一段时期内的良好发展的极大可能。这与美国政府大力以反倾销手段减少包括铜管、铝合金在内的商品进口而促进国内初级加工业再次发展分不开，也是美国页岩气、页岩油大开发等形成新经济增长点的结果。而欧元区经济从危机、衰退中复苏的道路要更漫长，都将有利于美元形成上涨行情。

　　黄金将跌向800美元
　　笔者认为，黄金将跌向800美元/盎司。这较目前的1200美元/盎司还有400美元空间，而与2011年最高点1922美元/盎司相比下跌58%。
　　笔者之所以认为金价会深跌，是因为只要需求不及供给，价格就会不断下跌。回顾黄金的历史，在1980年黄金一度上涨至880美元/盎司以上，但是它也随后在几年时间里回落至200美元~300美元/盎司之间，并且在这一相对低位运行了十几年。
　　目前很多投资机构预测2014年黄金价格将会围绕1200美元/盎司震荡，但是笔者分析12家世界上主要的金矿企业的成本，普遍分布在600美元~1000美元/盎司之间，而最低达到300美元/盎司以下，最高的也仅仅接近1200美元/盎司。笔者认为，市场上所说的1200美元/盎司的成本应该指的是总成本，这包括了管理、财务、长期折旧等很多不可变成本。而企业很少会在价格低于此成本时就停产，充其量不再进行新的产能投资。企业至少要在价格低于总付现成本时才会考虑停产。另外，成本对价格的支撑是有限的，供需关系才是决定力量，在需求疲弱之时价格往往会跌破成本价。
　　市场还有观点认为发展中国家特别是中国增加黄金储备将支持黄金价格。目前，中国持有1054吨黄金，与我国外汇储备规模不成比例，增持可能性较大。同时全球央行黄金储备已接近3.2万吨，较2007~2008年的不足3万吨增加了2000多吨，而同期中国央行并没有增持，这表明其他国家央行在增持。这些都支持官方黄金储备将增加进而促动价格上涨的观点。但是我们应该看到各国官方储备黄金的增加并不是一种常态。在60年代中期之前世界黄金总储备是增加的，由3万吨增加到3.8万吨。但是随后世界黄金储备开始减少，特别是90年代以来减少速度相当快，至2008年“次贷危机”发生前已经减少至不足3万吨。黄金储备不能产生直接的收入，而且存在价值下降的风险。随着世界经济规模的增大，黄金的总体价值量已经明显偏小，已无法承担货币职能。因此各国央行黄金储备的变化会影响到黄金价格。

    （作者单位：格林大华期货）