纵观2009年~2013年投产的新项目,合计镍金属产能40万吨,绝大部分从2011年开始投产,但是经过两年的生产运行来看,新项目达产速度要远低于预期。2013年后更是难有超过万吨金属量增长的项目。2012年新建项目贡献新增金属量6.23万吨,2013年贡献金属量11.84万吨,年度增长5.42万吨,每年释放15%左右的产能,预计2014年产量增长将维持6万吨左右增量,产量预计17.84万吨。
　　另外硫化矿存在增长可能的加拿大、巴西、南非,镍矿产量增长非常有限。例如巴西2011年一季度开始投产的一项目产出离最终达产有5.5万吨没有释放,但由于新项目及前期亏损严重,所以后续项目的建设开发能力也非常有限,2014年最大贡献能力难超过5万吨;加拿大吉恩镍业项目于2014年3月底投产,但实际产出非常有限,据不完全了解,离达产10万金属吨/年至少还需要2年左右的时间,估计2014年产量增加不会超过1万吨;南非的项目投产也与俄罗斯的大宗商品出口禁令长期相关,增产空间也难超过1万吨。另外新喀里多尼亚可能在2014年增产4.3万吨。综合以上几国来看,除菲律宾外的替代在2014年供南量仅维持在10万吨左右,离印尼短缺26万吨以上仍存在近15万吨缺口。禁矿令执行具备连续性
　　印尼在镍供应上的战略地位,决定其国际定价话语权。虽然禁令执行在很大程度上属于国家行为,但从我们了解及对比锡原矿禁令执行以来,先后执行锡精矿禁止出口后发展至锡锭有条件出口。锡于2013年8月30日在印尼推出期货后,所有出口产品必须经过期货交易后方可出口,奠定国际定价基础。印尼在镍的供应地位与锡相当,不排除其复制锡政策的可能性。印尼原矿出口禁令面临较大阻力,主要来自于就业压力和各地方自治洲的反对,但在出口利益分布不均(地方占据70%)背景下,中央放松可能性不大;经济角度,印尼镍矿出口占印尼GDP比重约为1%,短期经济虽然面临下滑冲击,但长期来看,禁令严格执行更能拉动国际资产进入印尼投资建厂,未来经济增值远高于目前受到的冲击。基于以上几点,笔者认为印尼禁令没有放松的可能性,至少在2016年前不存在放松可能。短期在印尼大选政策背景下,不排除有政府表态有条件放松或者配置有条件发放可能性,总体均会是出于拉拢海外投资进入及加快投资的需要。原则上没有大面积放松至弥补缺口的可能性。
　　综合以上来看,全球镍矿供给高度集中,使得2014年印尼、俄罗斯两大巨头分别受制于禁令执行及大宗商品出口实施制裁,两国供应均有中断及下滑可能性,二者占全球总体供应40%左右,2014年和2015年受影响供应量至少在31.5万吨及26.8万吨以上,占全球供应的15%左右。可能替代无论是氧化矿为主的菲律宾还是矿化矿为主的加拿大巴西、南非均存在较大不确定性。实际增长效果也会远低于预计。全球其他国家镍矿资源供应无法弥补,笔者分析预计2014年镍矿当期供应短缺或达到12万金属吨量,2015年受部分新项目可能达产形成新供应,短缺量收缩至9.5万吨,这也是目前镍矿上涨最大支撑理由,并且会持续整个2014年和2015年上半年。2015年镍矿供应将短缺
　　国际镍矿2013年在国际镍价低位徘徊下,矿供应增长慢于原生镍对矿的需求增长2013年短缺4.4万吨,一改2011年以来的过剩格局。综合2008年后全球累计镍矿过剩量为23.7万吨,为全球镍矿库存储备。未来2014年及2015年受印尼禁矿减产31.9万吨和26.8万吨,全球镍矿供应或将由过剩转向平衡,缺口最大的2014年将达到15.9万吨,2015年短缺9.5万吨。总体2014年镍矿供需趋向平衡,小幅过剩7.8万吨,但2015年将短缺1.7万吨。但存在局部地区短缺加剧,如亚洲地区的中国、日本等;而且部分补充矿源国政治危机、气候等原因,弥补空间非常有限。中国主导全球镍供需平衡
　　印尼红土镍矿需求国主要为中国,2013年采购量4111万吨,折算镍金属量为30.45万吨,占印尼供应47.7万吨的63.8%,2014年执行禁令后,印尼红土镍矿供应急剧收缩至912万吨,折镍金属量6.75万吨;菲律宾出口量按2013年出口2957万吨,低中高各三分之一来测算,镍供应量约为2957万吨,其中1000万吨左右低镍高铁作为铁矿石使用,中高镍及低镍中作为镍铁原料使用量约为1078万吨,折镍金属量约为8万吨(实际当中受日本掌控及天气等原因,或小于2013年进口量)。2014年初中国储备库存量为2900万吨,折镍供应量为18.85万吨。综合以上来看,合计2014年可能的镍生产供应量为33万吨左右,相对2013年48.1万吨大幅缩减15.1万吨,加之国内供应中另外15万吨左右镍板进口补充。仅中国国内供需平衡来看,在不考虑2014年镍消费增长前提下,至少有30万吨左右的供应短缺。中国进口主要依赖俄罗斯,其出口制裁也将使中国面临更为严厉冲击。
　　因此中国在印尼的投资也开始全面铺开,同时为应对未来大量短缺,国内部分小高炉开始进入印尼安装生产,未来能否使印尼镍矿供应转化为镍供应就在于中国印尼投资产出。从矿投资产出计划表中,大部分投资均计划2015年3月前后投产,但实际受制于印尼当地基础建设较差,建设周期较长、工人技术、工业原料限制,及政策风险最大的总统选举将于8月之后方能明晰在此之前投资建设仍以少量投入和建设为主,因此实际投产可能推后。据笔者了解,国内方面在建和拟建项目高达8家以上,但实际开建仅为青山控股集团有限公司一家,最高投产时间也预期在2015年年中,投产至达产也需要较长时间。因此新建产能的弥补能力在时效上也受到质疑。
　　小高炉出口安装进度虽然较快,也受制于当地熟练技工少,管理困难等限制。虽然不排除镍价大幅上涨,小高沪安装投资提前,但仍在2014年形成有效供给。而且目前印尼政府就相关配置和出口税率难以确定。因此该供给预计投产时间也将在2015年前后。综合以上来看,镍矿供应短缺引导的镍供应缺口最快修复时间也将推迟至2015年5月前后,在此之前整个2014年镍价均有望维持上涨态势。
　　如果印尼政策执行至2016年,国际及国内供应均受到较大冲击,从国际各大镍业公司最快产出时间来算,能完全弥补印尼政策带来的缺口时间为2015年底或者2016年初,在此期间镍将获得较大上涨空间,而电解镍盈利均线在20000美元/吨以上,因此2013年镍价上涨至18000美元~20000美元/吨区间的概率较大,2015年国际前期囤积库存消化殆尽,镍供需矛盾深化,镍价或存在更大上涨机会,初步预期高点或能达到30000美元/吨左右水平。未来唯一不确定性主要体现在价格大幅上涨带来高成本镍矿的复产(目前尚早)和印尼取消禁矿令。(作者单位:招商期货)

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