铅锌价格近期增长,中国宽松背景下,看好基本金属与有色板块。新环保法恐制约铅锌企业产能,推动行业整合。中金岭南定增扩大产能,为行业龙头,重点推荐。
　　1.铅企减产停产,锌企开工率高:单就冶炼来看,由于铅价处于低位,下游蓄电池厂家开工率下滑,我国原生铅企业开工率处于低位,大部分铅冶炼企业停产减产。2014年上半年我国原生铅企业开工率处于60%左右,下半年上升至65%左右。据上海有色网调研显示,2015年2月国内重点铅冶炼企业开工率仅为51.3%,环比大降。
　　锌方面,受益于市场价格大幅上涨和较高的加工费,锌冶炼企业开工率在2014年7、8月份大幅上升,最高达到80%以上,整体利润相比2014年上半年有明显增加。
　　2.新环保法恐制约铅锌企业产能,推动行业整合。新《环境保护法》已于2015年1月1日施行,在提高污染物排放标准的同时,也加大了对环境违法行为的处罚,使得中小冶炼企业减低停产,恐制约铅锌产业产能释放。与此同时,新《环境保护法》的实施也将加速行业整合,提高行业集中度,促进铅锌企业规模化、现代化发展。
　　“十二五”规划中指出2015年底前计划关停铅冶炼产能(包括再生铅产能)130万吨、锌冶炼产能65万吨;再生铅产量占比提升至40%。截止2014年底,计划已超额完成。2014年工业行业淘汰落后和过剩产能目标计划中,将被重点淘汰工业行业由2013年的19个调整为15个,锌冶炼不再列为重点淘汰行业。预计新环保法实施后,将会有一批中小企业面临关停风险,此外企业环保处理成本提高将进一步加速落后产能淘汰速度。
　　展望2015-16年我国锌冶炼的增量情况,15-16年预计新增的量级在24万吨/年,增量同比无较大变动。
　　3.全球供需结构改善,锌矿市场出现结构性短缺。2011-2014年,全球铅市场处于供过于求状态。根据AME预测,2015-2016年全球铅市场仍会有超额供给,但供需结构将明显改善,分别为2.1万吨和4.0万吨。
　　2011-2013年,全球锌市场供过于求明显。2014年全球锌市场出现53.4万吨的供给缺口。根据AME预测,2015-2016年全球锌锭市场将恢复供给过剩状态,但在锌精矿环节,供需端将出现供应短缺现象。
　　从海外矿山在2015-16年的新增减动态数据看,2015年预计锌矿山净减少7.1万吨金属量,2016年预计净减少0.4万吨金属量。其中核心原因在于Century矿山在2015年底的关停。
　　2014年全球的锌精矿中,前十大矿产商占据25%的供应比例。世纪矿业(Centurymine)是澳大利亚最大的露天矿,始开采于1999年,位于LawnHill。2009年6月中旬,中国五矿通过旗下子公司五矿有色,以13.86亿美元现金收购澳大利亚第三大矿业公司OZ公司的大部分资产,并在澳大利亚设立了MMG公司负责管理该资产。这个矿开采了25年时间。
　　4.需求端已经企稳。观察WBMS月度数据可发现,1995年至今,我国铅锌消费量提升明显,全球范围内铅锌消费量也有了大约翻倍的增长。而近年来,我国和全球的消费量同比增速趋于平缓甚至出现负增长,说明铅锌需求已逐渐企稳。
　　2013年,我国累计精铅和锌板消费量分别为447万吨和599万吨,全球累计精铅和锌板消费量分别为1066万吨和1300万吨,我国铅锌消费量占世界总消费量的40%以上。
　　5.矿产商与冶炼商的博弈:国际贸易中的铅锌精矿价格计算方法是:每干吨精矿价格=LME金属月平均价格×精矿品位×回收率-加工费(TC)。品位和回收率较为固定,TC/RC实则显示矿产商与冶炼商的博弈。当加工费较高时,说明上游矿产多,冶炼企业话语权自然大;反之亦然。
　　2014年以来,国内铅精矿加工费持续上升,目前国产铅精矿加工费已经达到1850元/金属吨,进口铅精矿加工费也达到165美元/金属吨左右。
　　2014年,锌冶炼企业加工费也处于上行趋势中,目前国产锌精矿加工费在5400元/金属吨左右。主要原因是加工费主要反映当前市场供需情况,虽然锌矿产能减少已经反映在价格上,但暂时供给下降不明显对加工费影响不大,且随锌价大幅上涨冶炼企业也可以获得一部分利润分成。
　　6.目前已经在成本以下:采选和冶炼占比最大。根据AME显示,铅锌金属现金成本主要由采矿费用、选矿费用、管理费用、加工冶炼费、税费以及运输费用组成。
　　AME集团会定期公布锌金属产量的边际现金成本曲线,2014年,由于锌矿开采的伴生产品铜和铅的价格大幅下跌,锌平均成本有所上升。对于中国企业来说,由于矿山品位较低且生产成本较高,多数企业位于AME成本曲线的最右方。根据AME调查显示,当2014年10月份以来锌价低于105美分/磅时,云南部分企业已经开始关停减产。
　　2014年以来,铅价格出现加大幅度下降,一路从8月份最高点下滑至13000元/吨以下,且9月份以来更是出现几次断崖式下跌。主要原因一是基本面方面,铅下游需求较为单一,80%集中于铅酸蓄电池领域,受下游需求疲软影响价格持续下跌。二是铅市场较小,短期内受资金面影响较大。
　　2014年锌价格走势较强,从年初的15700元/吨最高8月份上涨至17500元/吨左右,市场多认为是由于海外多个矿山面临减产关停所致。之后受中国经济数据表现不佳影响,锌下游需求有所下降,价格回调至17000元/吨以下。从库存角度看,锌价历史表现与库存变动基本一致,今年以来国际和国内锌库存双双下滑,上期所库存跌至2011年以来最低水平。
　　7.中金岭南定增扩大产能,积极稳进,铅锌龙头。2015年2月,经中国证监会核准,公司顺利向特定对象非公开发行人民币普通股(A股)约1.50亿股,募集资金总额12.72亿元,扣除保荐承销费用后,募集资金净额12.45亿元。
　　公司以自产铅锌精矿及其冶炼产品为盈利核心,且年内实现库存显著下降。公司精矿含铜库存量同比降低58.14%,系因为生产量同比降低所致;冶炼铅、锌及锌制品库存量同比降低33.69%,系本年实际销售量大于生产量,导致库存量较年初减少。
　　中金岭南公布2014年年报显示,当年营业收入246.09亿元,同比增长16.37%,归属于上市公司股东的净利润为4.70亿元,同比增长20.12%,而扣非后净利润为2.59亿元,同比下降8.93%。当年EPS为0.23元,同比增长21.05%。第一、二、三季度单季EPS分别为0.033、0.039和0.148元/股。以2014年末总股本约22.12亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利0.30元(含税),现金分红总额0.66亿元(含税)。
　　盈利预测方面,根据2014年报显示,2015年公司生产计划如下:铅锌精矿金属量约33.30万吨,铅锌精矿含银约161吨。冶炼金属产品铅锌约24.68万吨。铝型材约1.86万吨,幕墙及门窗约40万平方米,无汞电池锌粉约1.1万吨,冲孔镀镍钢带约750吨。假设铅锌价格每年有3-5%的增长,我们预计公司2015-17年EPS分别为0.27、0.32和0.37元。鉴于公司行业龙头地位及未来海外矿山投产预期,重点推荐。
　　8.主要不确定性。下游需求继续疲弱压制价格。