五月上旬，我们调研了国内几家主要的镍矿贸易商、电解镍和镍铁生厂商，对目前整体镍市场供应有了进一步了解。调研结果显示：
　　1、镍矿短期供应相对宽裕，但资源瓶颈制约中长期供应；
　　2、电解镍供应结构性紧张，国产电解镍产出有限，进口电解镍相对充裕；
　　3、国内镍铁产出下滑，镍铁企业缺乏定价权，进口镍铁冲击国内市场。

　　一、镍矿供应无近虑但仍有远忧
　　1、硫化镍矿短期不乏供应
　　我国硫化镍矿主要以自给为主，矿资源主要在甘肃地区。同时，有少量进口。进口计价以LME价格为基准，计价方式为（LME镍价-discount）*品位。硫化镍矿进口主要参照成本，或者说沪伦比，价格有利则进口硫化镍矿。
　　中长期来看，全球70%硫化镍矿已被开采，国内硫化镍矿储量和产量皆有限，电解镍企业也同时在寻求采购红土镍矿进行生产。
　　2、红土镍矿供应面临资源瓶颈，我国进口镍矿缺乏定价权
　　我国红土镍矿依赖进口，进口计价方式以卖方定价为主，特别是在印尼禁矿后，菲律宾镍矿价格的定价权完全掌握在菲方手中，和LME镍价的正相关性并不强。因此，通常情况下菲律宾出口价格相对于LME镍价而言，相对高位。
　　自2014年印尼禁矿以来，我国镍矿进口持续下滑，今年月均进口127.78万吨，1-3月累计进口383.34万吨。港口镍矿库存也持续下降，从去年初的2613万吨降至目前的1790万吨，自今年初起下降了294万吨。

　　二、电解镍结构性供应紧张，国产电解镍货源稀少
　　1、可交割电解镍月供不足3000吨
　　上期所镍交割品牌有6个，分别是金驼、四川尼科国润、江锂国润、博峰、吉恩、雪花。其中金川集团股份有限公司年电解镍产能13万吨，吉恩镍业产能1万吨，四川尼科年产能1万吨，江锂科技年产能3万吨，新鑫矿业年产能1.5万吨，华泽钴镍年产能0.5万吨。因此，六大品牌生产商年产能约在21万吨，以开工率80%计算，年产量约在16万吨。而其中大部分又以长单形式交付，因此，市场上可流通的电解镍的量极低。根据调研，我们了解到，目前金川除去80%的长单，每月大约有2000吨的量可供应，目前新疆新鑫库存有3000-4000万吨，但是新疆运往上海交割的成本极高，尼科无库存，江锂科技停产，华泽每月约800吨产出。因此，目前可供交割的电解镍数量或每月不到3000吨。
　　2、进口电解镍供应相对充裕
　　据统计，目前我国保税库电解镍库存约5万吨，主要集中在上海港。而国内社会库存包括交易所1万吨库存在内，约7万吨左右，除交易所外的6万吨以进口的俄镍为主。除俄镍外，我国还有少量的挪威镍和住友镍的进口，但是总量较少，全年进口量大约分别在2万吨和3万吨左右。
　　3、SHFE交割制度短期难改
　　目前市场关注焦点在SHFE交割品牌上。国内广泛流通的俄镍目前不是上期所交割品牌。主要由于俄镍工艺问题，表面处理未达到国内交割品的要求，因此，俄镍进入交割的两个前提一是改变工艺进口表面处理，二是贴水。但是，工艺处理存在一定的时间和成本，贴水将影响其品牌形象，因此，俄镍能否尽快顺利成为上期所交割品恐怕仍是个难题。
　　除了俄镍外，上期所同时也在着手挪威镍与住友镍的品牌交割问题，不过挪威镍与住友镍的量相对较小，俄镍仍将是交割矛盾的焦点。

　　三、进口镍铁及环保政策冲击国内镍铁生产
　　国内含镍生铁企业分布零散，多以中小型企业为主，主要分布在山东、内蒙、江苏三地以及湖南、湖北、贵州、四川、河北等地区。由于以中小民营企业为主，导致国内镍生铁产业呈现产量弹性大、受环保制约明显，缺乏定价权等特征。
　　1、国内镍生铁企业缺乏定价权
　　国内镍铁定价通常情况下是参考主要钢厂的招标价，如以太钢、宝钢、酒钢、青山、浦项等主要大钢厂的招标价为基准，而镍铁厂主要的原料成本红土镍矿因为印尼禁矿和菲律宾雨季等的因素，自去年四季度以来价格表现相对强势，而由于电解镍价格下跌，钢厂下调镍铁招标价，导致价格低于成本，去年以来镍铁招标价曾一度下跌至920-960元/镍，至5月初，价格仍在950元/镍附近，远低于镍铁生产成本。据了解，目前国产镍生铁的成本在1120-1150元/镍左右，目前大多数镍铁企业面临亏吨。仅部分RKEF 镍铁生产企业有30-40 元/镍的利润。(注：RKEF工艺（回转窑-矿热炉）吨铁耗电量比普通电炉减少40%左右，每镍点相比电炉在电费上节省130-210元/镍。同时，RKEF工艺从含水炉料进入回转窑直到矿热炉出铁、出渣的整个过程中，炉料处于全封闭，符合环保要求。)
　　2、环保制约国内镍铁产能的释放
　　自2005年镍铁项目引进中国迅猛发展后，2007年达到高峰，但与此同时也引发了一系列问题，如产能过剩、装置落后、高耗能高污染、小散乱等。据卓创咨询统计，山东、内蒙、宁夏、山西、江苏、辽宁等镍铁主产区，不合规的淘汰装置能占到30%左右。2014年国内镍铁开工率全年平均在60%左右，而2015年开始，由于环保政策的进一步严厉以及亏损等其他因素，大量镍生铁企业面临关停的压力，镍生铁企业开工率下滑至低谷。4 月份镍铁企业开工降至35%左右。3月底山东临沂镍铁企业因环保问题全部停产。据安泰科数据显示，3月份国内镍铁产量3.01万吨，同比减少34%。
　　3、进口镍铁增加冲击国内镍铁市场
　　进口镍铁对国内的冲击在进一步扩大，由于进口镍铁按照LME点价，而国内镍铁以大型钢厂招标价为主，因此，国内镍铁价格与期货价格相关性相对较弱，因此前期LME价格持续下跌，加上40元运费后，进口镍铁依然低于国内镍铁价格20-30元/镍。因此，进口镍铁对国产镍铁造成较大的冲击。据了解，目前保税库进口镍铁库存约在25万吨。
　　4、镍板对镍铁的替代作用压缩镍铁利润空间
　　去年下半年以来，电解镍价格持续下跌，而镍生铁企业由于成本因素的影响，在镍价大幅下挫后，镍铁价格下跌空间相对狭小，特别是在跌破生产成本后，企业收缩产能，不愿意出货，使得镍板对镍生铁的替代增加。今年春节后，镍板对镍生铁的替代出现了明显增加，这使得镍生铁企业利润空间进一步下滑。据企业介绍，目前若电解镍价格低于96000元/吨之下时，镍铁就没有了价格优势。

　　四、光大点评
　　通过调研，我们可以看到镍市场面临不同的短期与中长期矛盾。
　　短期矛盾在于：电解镍供应结构性紧张，国产电解镍产出及库存皆有限，月流通的可交割电解镍不足3000吨。进口电解镍相对充裕，但是主要的进口产品俄镍短期仍难注册交割品牌，使得镍市场呈现一个短期的天然多头市场。空头在交割上处于非常明显的不利处境。
　　但是，这样的天然多头市场与基本面存在着相悖的方面，或者说SHFE镍价存在一定的扭曲因素，其一是考虑进口品牌镍后，整体电解镍供应并不紧张，国内社会库存加保税库存达到12万吨；其二是镍铁库存依然较高，下游不锈钢在镍铁采购上有绝对的定价权；其三是镍矿供应短期仍宽松。此外，本轮镍价的强势上行，有自身电解镍结构性供应矛盾问题的推动，同时也是搭乘了美元回调、有色金属等大宗商品价格整体上行的顺风车。因此，我们认为，短期来看，镍市场多头具备天时地利人和，但是其支撑因素是脆弱的，不排除交割制度变化、市场预期转变、外围市场潮起潮落的冲击而出现冲高回落的行情。因此，对于镍价短期强势上行应保持一定的谨慎态度。
　　中长期矛盾在于：一是资源瓶颈问题，硫化镍矿产出增速放缓，红土镍矿受到政策制约的限制；二是严厉环保政策制约镍铁产能的释放。因此，我们认为，从中长期来看，镍价重心将呈现上行趋势。