7月16日下午4点，上海海神诺富特大酒店3楼哥伦布厅，挤满了上百位泛亚有色金属交易所(下称泛金所)的投资者。
　　他们一面等待着泛金所代表对近期流动性危机做出合理解释，一面希望能尽早达成妥善的解决方案。

　　日金宝投资余额逾400亿元
　　投资者王先生透露，自己在泛金所投入了70万元，但这个额度绝不是出资最多的。在哥伦布厅，还有不少投入数百万元的投资者。
　　“真没想到会出现流动性危机。”他无奈说。在他看来，泛金所号称“全球最大的稀有金属交易所”，资金实力理应相当雄厚。
　　资料显示，泛金所目前已上市铟、锗、钴、钨、铋、镓、锑、硒、碲、钒、稀土镝、稀土铽等14个稀有稀土金属交易品种。其中，铟、锗等7个品种的交易量、交割量、库存量为全球第一，稀有金属铟的库存量甚至达到了全球的95%。
　　王先生透露，目前出现流动性危机的，主要是泛金所一款名为“日金宝”的资金受托业务。
　　概括而言，这款产品的委托方为有色金属货物的购买方，受托方则是日金宝投资者，当投资者购买日金宝理财产品，本质是为委托方——有色金属货物的购买者垫付货款，委托方则按日给受托方投资者支付一定利息，并在约定时间购买货物偿还本金。
　　由于日金宝年化收益预期达到13-15%，加之按日付息、本金随投随取等优势，吸引国内大批投资者趋之若鹜。
　　数据显示，日金宝已吸引约22万投资者，客户资金超过400亿元。
　　但令这些投资者没想到的是，今年4月起，他们投资日金宝的资金开始无法取回，到了7月，连自己放在泛金所账户的个人资金都被“冻结”。
　　一时间，泛金所出现资金链问题的消息开始传出，越来越多投资者闻讯要求取回资金，最终酿成这场流动性危机。
　　“这次会面，就是希望泛金所能尽快恢复投资者账户出金功能，解决这场流动性危机。”王先生直言。
　　然而，泛金所方面仍然坚持此前给出的解决方案，一是客户将日金宝资金转入互联网理财平台泛融网(由泛金所参与设立)，认购相应的供应链金融理财产品。
　　二是若客户执意将钱留在泛金所，就签订一份24个月刚性兑付协议，即客户将个人资金放在泛金所24个月，其间不许取出，到期泛金所负责刚性兑付，年化收益为14.2%。
　　王先生直言，不少投资者直接拒绝了这份解决方案。毕竟，他们拿出了毕生积蓄投资日金宝，现在再也不敢让这笔钱经历折腾。
　　截至发稿时，记者又收到王先生转发过来的泛金所最新解决方案，即24个月刚性兑付协议的最后签字日期延后至7月31日。

　　流动性风波由来
　　春节后，王先生开始感觉到泛金所有些“不对劲”。以往，他总要通过抢标才有机会投资日金宝理财产品，现在每次投资都能中标。
　　“感觉他们似乎很需要资金。”他说，到了4月，他骤然发现日金宝产品资金取回额度开始无故缩水。即从原先提取100%投资本金，到每次赎回只能提取40-50%本金。3个月后，日宝金已经不再给予赎回资金，甚至连放在泛金所的个人资金似乎也被“冻结”，难以取出。
　　那一刻，他意识到泛金所可能遭遇了资金链问题。随着越来越多投资者纷纷到泛金所取回所有投资本金，资金吃紧问题显现越来越清晰。
　　泛金所对此并不否认。并且，近期他们公告称，2015年受宏观经济因素和政策层面的多重影响，泛金所委托受托交易商的确出现了资金赎回困难，在委托受托业务合同期限内，部分受托资金出现了集中赎回情况。
　　目前，泛金所经向主管部门报备，作出限制委托了结数量，部分品种暂停委托受托业务等措施，引发部分客户对于交易所安全运营的担忧。面对困难，泛金所从维护产业利益，投资者利益的角度出发，采取多项措施，全力恢复市场流动性。
　　一位泛金所人士告诉21世纪经济报道记者，此次流动性风波是多方面因素造成的，一是有机构趁着宏观经济增速放缓，大举做空有色金属套利。比如他们通过期货模式交易让电子盘期货铟价格在半年内从550元下跌到了最低180元，跌幅超过72%，无形间加剧了铟上下游产业链恐慌情绪，令不少购货企业不敢接货，导致日金宝整体流动性变差。
　　二是股票牛市行情令不少投资者将资金转出泛金所，也令市场流动性骤降。
　　“此前我们也遇到类似状况，比如打新股时会有大批投资者流出申购新股，但2-3天后又会回来，但最近几个月投资者资金基本是一去不复返。”他表示。
　　在他看来，导致流动性风波的另一个不容忽视的因素，是去年底泛金所应监管要求，将T+1(交易商买入后卖出或卖出后买入同一交易品种的时间间隔不得少于1个交易日)改成了T+5，加之今年1月又取消了卖出申报的交易模式，导致有色金属交易额大幅下降，有的品种交易量甚至不到原来的1/10。
　　如此一来，400多亿客户资金(50%是具有180天封闭期的结构化资产，另外50%为流动资产，其中还有20%以上的风险处置金)瞬间变成可流动的资产，在成交量骤减的压力下，流动性风险增加不少。
　　但是，部分投资者并不认同他的此番解释。
　　一位泛金所投资者分析说，日金宝的交易模式本身存在漏洞。比如日金宝本质是以100%稀有稀土金属货物资产质押，以交易为基础、由投资者向下游购货企业提供贷款预付购货款，并得到相应利息。但要吸引下游购货企业履行这份购货协议，就需要有色金属交易价格持续走高，让企业看到有利可图才不愿违约，某种程度导致泛金所不少有色金属交易价格远高于其他交易市场，容易被其他机构沽空狙击。一旦这些有色金属交易价格被沽空大幅下跌，下游购货企业就觉得无利可图而纷纷违约。
　　与此同时，泛金所对下游购货企业履约义务缺乏足够强硬的约束力，自身又没有强大的有色金属货物库存处理变现能力，才导致了这场流动性危机。
　　上述泛金所人士对此解释，若一次性处理变现庞大的有色金属库存，泛金所也担心此举会导致有色金属价格进一步大幅回落，令更多下游购货企业不愿接货，泛金所整个有色金属交易将面临更大的流动性风险。
　　他表示，目前，泛金所已推动上游有色金属生产企业与投资者签署50亿回购协议，定期回购部分货物资产，开始逐步盘活交易流动性。此外，新的50亿回购协议也在协商签订过程中。
　　不过，这番解释仍然未能说服多数投资者。
　　有投资者直接提出两点疑虑，一是100亿元回购协议要盘活400亿客户资金流动性压力，会不会杯水车薪；二是50亿元回购协议何时启动，也是未知数，但投资者实在等不起。
　　但他们没想到，自己想要尽早取回本金，正变得异常艰辛。

　　解决方案争议
　　王先生说，在前往海神诺富特大酒店前，自己已经拒绝了泛金所提出的一项解决方案。
　　在这份解决方案里，泛金所给投资者两个选择：一是客户将日金宝资金转入互联网金融平台泛融网，购买12个月、15个月、18个月的100%货物资产质押型供应链金融理财产品，每月可以取回产品利息或部分本金。但是，如果泛融无法有效变现泛金所提供的有色金属货物资产抵押物，最终投资者只能拿回等值于理财产品投资额120%的有色金属货物，在泛金交易市场自行卖出套现，自负盈亏。
　　基于泛融网有登陆新三板的打算，投资额超过1000万元的投资者还可以直接将投资款转化成公司股权，1000万以下的则将资金划入契约型基金账户，由后者代持泛融股份。
　　二是投资者若执意将投资款留在泛金所，则需要签订一份为期24个月的刚性兑付协议，投资者按年提取相应利息或部分本金，年化收益为14.2%，但泛金所表示若自己无法变现有色金属货物资产，同样只能给予投资者等值于投资额120%的有色金属货物，由投资者在泛金交易市场自行卖出套现，自负盈亏。
　　若投资者不愿签这份刚性兑付协议，泛金所则在180天后采取强行平仓措施。若失败，投资者也只能取回等值于投资额120%的有色金属货物，同样是在泛金交易市场自行卖出套现，自负盈亏。
　　一位泛金所人士解释说，泛融互联网理财平台并不是第三方平台，而是泛金所基于监管要求新设的业务机构，未来它将承担泛金所的有色金属货物质押融资业务，泛金所自身则专注现货交易。
　　记者发现，在哥伦布厅内，不满这份解决方案的投资者为数不少。
　　有投资者直言，泛金所此前宣称日金宝是风险可控、本金随时进出的理财产品，但现在他们却要求投资者将资金划入风险自担的泛融理财产品，某种程度存在违约行为。
　　“即使投资者同意签订刚性兑付协议，相关条款也应由双方协商敲定，而不是由泛金所单方面给予解决方案，强加给投资者签字同意。”一位赵姓投资者向记者表示。尤其是这份刚性兑付方案对投资者资金的定性，属于投资款还是借款，需要双方协商认定。
　　在他看来，日金宝理财产品的运作模式，是以100%稀有稀土金属货物资产质押，以交易为基础、由投资者向下游购货企业提供贷款预付购货款，并得到相应利息。按此解释，投资者与下游购货企业之间的资金往来，应该属于借贷关系，日金宝本质就是一张电子货单质押贷款融资工具。
　　泛金所所抛出的这份复杂解决方案，目的无非是拿时间换空间——若他们能在未来24个月趁着有色金属价格反弹上涨，将电子货单套现，就以现金方式偿还投资者本金，反之他们干脆将电子货物作为贷款抵押物，直接兑付给投资者自行处理。
　　这位赵姓投资者的分析，得到在场不少投资者的认可。
　　泛金所方面人士则表示，投资者将资金转入泛融网平台，未必是一件坏事。因为泛融网正在吸引战略投资者投资。即使投资者执意将资金留在泛金所，目前泛金所也正在与相关部门沟通，尽早允许金融机构参与交易，盘活市场流动性。
　　当投资者追问战略投资者与入市金融机构具体名称时，对方则以商业机密为由表示不便透露。
　　此时，泛金所发来的一条短信，令会场氛围骤然变得异常紧张。
　　相关短信显示，投资者必须在7月19日16时前签订24个月的刚性兑付协议，否则投资者的资金将自动转化成24个月的非刚性兑付性产品，年化收益降至12.4%(按年付息)，且泛金所方面依然表示，若自己无法变现有色金属货物资产，同样只能给予投资者等值于投资额120%的有色金属货物，由投资者在泛金交易市场自行卖出套现，自负盈亏。
　　”这等于给投资者下了最后通牒。“一位投资者无奈表示。
　　他说，泛金所还有一项举措，即9月起，泛金所将重新启动新的交易系统，将对部分交易品种取消现货委托受托业务，到时不愿签字的投资者很有可能被迫将投资款转化成仓单，在交易时自行套现自负盈亏。此举措被投资者认为是“逼迫”他们“就范的杀手锏”。
　　记者获得的相关交易系统升级文件内容显示，在8月31日系统升级后，泛金所铟、锗、铋等品种只能进行现货交易，取消原有的现货委托受托业务。
　　且在7月13日起的24个月内，铟、锗、铋等交易品种的原有资金受托业务(含卖出申报)交易商可以正常获得委托日金每日结算，但收益按年提取，且不再进行价格溢短处理；其他钴、镓、白银等交易品种则在正常获得委托日金每日结算同时，按月提取收益，并延续现有的价格溢短处理。
　　“如今，不少投资者都举步维艰。”这位投资者表示。一来他们担心资金再留24个月，未必能等待刚性兑付现金的那一刻；二来他们忧虑自己被迫将投资款置换为有色金属货物仓单自行处理，可能带来更大的损失。
　　最终，上百位投资者与泛金所的这次谈判无果而终，但他们还是达成了一项共识，要求泛金所尽早重启日金宝业务资金取回功能。
　　上述泛金所人士对此表示，目前泛金所还没有恢复出金制度的具体时间表。
　　“如此一来，即使泛金所将24个月刚性兑付协议的最后签订时间延后至7月31日，不少投资者也会选择拒绝。”王先生表示。
　　7月21日，泛金所又向投资者发来一份最新的解决方案，即8月31日后泛金所将取消受托业务，投资铟、APT、铋等交易品种的投资者可以将资金转入泛融网，并签订18个月刚性兑付协议，年化收益13%；7月31日前，资金留在泛金所、同意签订24个月刚性兑付协议的投资者将享有年化14.2%收益，否则泛金所仍将自动转化成24个月的非刚性兑付性产品，年化收益降至12.4%(按年付息)，到期按交易规则兑付。
　　“这个解决方案依然未必会获得多数投资者的认可。”一位投资者直言。