与周期共舞，关注黄金、铝、锌、镍。展望2016 年，我们坚定看好基本金属、贵金属和稀土等周期板块的配置价值，一是价格够低。目前基本金属除铜外，普遍跌至2008 年金融危机的底部水平，且普遍处于成本曲线50%-70%分位数。二是供给去化。目前全球锌、铝、镍和铜矿企业均出现了大规模的减产，其中锌减产幅度最大，嘉能可、中国企业和Nystar 等合计减产规模达120 万吨，占全球总供给达8.4%。三是金融属性否极泰来。美联储加息预期落地后，压制有色金属价格的因素消退，从历史上看，首次加息起1 年内，有色金属价格往往出现持续上涨。四是需求正处于青萍之末。历经2011 年以来长达4 年的调整之后，无论从长周期还是从短期的库存周期看，需求都处在底部积蓄力量的青萍之末。
　　与新能源汽车共舞，关注锂、钴、稀土磁材。首先，碳酸锂仍将是2016年的明星品种，投资逻辑关键是寻找超预期。需求端新能源汽车增长强劲，且供给端新增产能投放缓慢，导致碳酸锂短缺仍将延续，并推动2016 年电池级碳酸锂价格稳中有升，预计全年均价有望达到15 万元/吨。碳酸锂行业2016 年第二波关键逻辑是寻找价格、产能和外延并购的超预期。二是钴有望在2016 年开始步入短缺，钴价有望稳步回升。钴将有望受益磷酸铁锂向三元材料转换带来的需求增长，动力用三元材料也将快速增。2016年中性情景下全球钴供应仍将出现小幅过剩275 吨，乐观情景下则可能出现短缺4000 吨，2017 年起将出现5660 吨短缺，且在2018 年短缺将加剧。预计钴价自2016 年起预计将稳步回升。三是钕铁硼磁材向好。1）受益于稀土价格预期趋稳，对下游应用需求的刺激；2）新能源车放量对永磁电机的拉动边际作用逐渐增强，将成为钕铁硼新一波需求增长的主要驱动力；3）由于价格跌无可跌，稀土供应收缩、收储等因素正在驱动稀土价格进入缓慢上涨通道，有利于磁材企业存货重估和毛利空间的扩大。
　　与转型升级共舞，关注中国制造2025、军民融合和核电领域，以及势不可挡的转型并购大潮。第一，中国制造2025 为“有色新材料+高端装备制造”带来重大机遇，重点关注液态金属、3D 打印、智能制造等。第二，军民融合上升为国家战略，有色民参军将释放巨大能量，重点关注云海金属、云南锗业、鼎立股份、楚江新材等。第三，内陆核电或重启，核材供应商迎发展机遇。重点关注中飞股份、西部材料、东方锆业等标的。传统的有色企业在这三大方向转型的过程中，利用中国资本市场蓬勃发展以及估值优势，将掀起势不可挡的并购大潮，其中蕴藏着巨大的投资机遇。
　　风险提示：1）全球宏观经济持续低迷，下游需求不振，供给去化缓慢；2）美国加息节奏超预期，造成全球流动性加速抽紧；3）新能源汽车产销量增速不达预期；4）转型升级相关领域的政策支持和执行力度不达预期。