【分析评论】四川天元：铜市投机过度，持仓结构明显地不正常 铜价因为投机者的买盘而停留在相对较高的价格区间里，但是经过几周来的 高位区间震荡之后，我们不难发现，基金投入的多头部位越来越多，但是价格的 上涨力度却始终体现不出来。很明显目前铜价所停留的区间里，没有商业性的消 费买盘介入，甚至在这个区间的底部附近也没有专业买盘的介入，基金所持有的 多头不断地在价格滞涨的过程中得不到其它交易侧面与之换手，基金做多在不断 地超越历史的极限，虽然基金几个月来不断扩张其多头部位使人们似乎看不到其 持仓容量的极限究竟在哪里。但是物极必反的原理注定了基金正在走向风险空前 扩大之路。铜价在命运很大程度上维系在基金的手中，一旦基金持有多头部位的 信心出现一些松动，铜价必将会出现一波暴发性的下跌。根据基金在铜市中炒作 的历史行为来看，人们似乎很难具体地估计基金的多头平仓会出现在那一个具体 的日期上，但是从铜价近期的走势中得不到人们期等已久的来自流通渠道的交易 行为的参与来看，基金所持有的多头部位出现大规模平仓的时间正在临近。 首先我们看到基金仍然采取避实就虚的炒作策略。特别是COMEX九月期合约 已经向十二月期迁仓之后，基金所持有的多头部位明显地靠后于远期合约上，基 金不可能在没有现实需求的情况下(在目前的高位区域1780至1830美元内)对空头 部位进行挤兑。事实上空头部位利用每次铜价创出新高的机会，灵活地向远期迁 仓同时增加新的抛空的交易策略使基金找不到任何即期交割日期上对空头部位进 行挤兑的机会。在目前的差价结构下，基金的多头部位向远期的迁仓都是有迁仓 成本代价的。基金的多头跟着空头部位不断地向远期迁仓，其结果并没有造成大 量商业空头部位的止损结果，很大程度上是基金所持有的多头部位的规模不断扩 大的主要理由。 其次，在一个没有换手机会的交易区间里，迁仓过程对基金来说本身就是一种负 担。局面交割日期上不能形成有效的挤空，即使出现区间震荡的机会并不能阻制 商业性空头逢低回补遇高抛空。事实上我们已经看到商业性空头部位在区间震荡 的过程中却已经得到了充分的?旋余地。商业性空头部位的增减过程完成得十分 迅速，它基本上在差价结构的影响下尚不至于出现明显的亏损。形成一种以逸待 劳的局面。只要基金推高价格的进程不能完成一个价格层次上的止损过程，基金 的买盘量即使不断地增加，也不能形成一种宽松的能够进退自如的获利循环，这 在基金近几年的交易历史中几乎是从来没有出现过的。因此基金背负着沉重的多 头部位的同时，对他们来说最终将是一种难以摆脱的负担，在基金的多头平仓量 始终达不到一个与商业空头部位充分换手的机会的情况下，不仅消费商买盘不能 被发现，而且专业性买盘的量几乎连最起码的介入也显示不出来。 因此不能发现消费者买盘或专业性买盘的调整都不是充分的调整，基金不能只靠 要化费沉重代价的高位区间震荡来摆脱目前净多状态日益严重的局面。基金在找 不到换手机会的交易环境下，已经显示出其十分被动的一面。就投机牌块来说， 1760前高点的被突破除了技术上的象征性意义外，并没有转化为基金进行阶段性 获利的机会，基金继续做多的买盘能量更新不可能在这种状态下出现。 在目前的情况下要基金屈从于进行一场中级性质的有一定的价格回撤空间 的调整是十分痛苦的，但是事实上基金确实陷入了这样的被动局面。笔者认为： 所谓时间之窗正是技术上已经隐现的价格上涨趋势得不到投机买盘能量的进一步 最大限度的支持，投机性买盘能量的枯竭所形成的趋势衰竭必然最终会反映到价 格进程中去。笔者认为目前的铜市就处于这种窘境之下。让我们期待九月末前将 出现的一波下跌风险极大的调整。 四川天元期货经纪有限公司 总部联系电话：028-6713663 总部地址：成都市走马街68号锦城大厦16层 上海联系电话：021-68400850 （以上建议 仅供参考）（完）