维持公司“推荐”的投资评级,预计2015-2017年公司EPS分别为0.02元、0.15元和0.26元。公司“水电—铝土矿—氧化铝—电解铝—铝加工”产业链一体化,资源能源等生产成本优势突出,综合竞争实力强。一季度时间尺度下,我们预计在整体流动性环境宽松、中国供给侧改革政策层层深入的行业背景下,大宗商品价格仍有一定反弹空间。公司作为弹性较足的铝业龙头,将充分受益于铝行业景气回升带来的业绩增长。
　　水电铝加工产业链一体的铝业龙头:公司是西南铝行业龙头,在文山地区拥有丰富的铝土矿资源。在“拓展两头、优化中间”的发展战略指引下,公司在上游资源方面不断加快铝土矿——氧化铝资源整合,同时向下游深加工领域加快产业链延伸,不断构建“水电铝加工一体化”产业模式,同时增强资源优势和持续发展力,综合提升公司竞争实力。
　　上游战略布局基本完善,资源优势地位不断巩固:公司资源开发战略定位清晰,目前已经探获的文山地区铝土矿资源量约1.5亿吨,并于2015年定增收购老挝中老铝业51%股权并建设年产100万吨氧化铝项目,中老铝业拥有的采矿权区域内目前已探获的资源量约为1.4亿吨,至此,公司的铝土矿资源储量已实现翻番的增长,此外,预计通过勘探及整合,文山和老挝中老铝业仍铝资源仍有较大的增储潜力。在国内铝土矿大量依赖进口的行业背景下,丰富的铝土矿资源无疑是其最突出的竞争优势。
　　公司生产成本优势突出:电解铝的生产成本主要是资源、能源和其他财务费用等,公司除了铝资源优势外,能源成本也较为突出:1)氧化铝:目前电解铝产能120万吨,氧化铝产能80万吨,扩产后氧化铝产能合计将达到240万吨,以2吨氧化铝生产1吨电解铝的比例估算,公司电解铝原料可以实现完全自给。2)阳极炭素:公司通过定增收购了大股东的源鑫炭素,上游原材料用炭素阳极也基本全部达产,实现100%自给。3)直购电:公司自2014年以来用电方式由原来执行云南省发改委核定的大工业类电价转变为常态化的以直接交易为主的市场化用电机制,2014年综合电价为0.443元/千瓦时,与原来相比降低了0.065元/千瓦时。2015年继续实施市场化用电机制,预计综合电价比2014年下降约0.05元/千瓦时左右,预计将直接为公司成本节约1.2亿元左右,综合来看,公司生产成本优势十分突出。
　　铝深加工产品为下一步战略发展重点:公司在完善资源优势后下一步发展发展重点为加大铝深加工环节,目前已形成50万吨铝加工生产能力,产品涵盖铝箔毛料、铝塑带、PS版基、汽车轮毂用铸造铝合金、合金挤压材、电线电缆用线杆,各类产品广泛分布于省内及周边市场、华东、华南市场及国外市场,公司计划未来重点将是进一步发展交通用铝材以及铝合金电缆等领域铝深加工产品,构建多样化盈利体系。
　　维持“推荐”评级:我们预计2015-2017年公司EPS分别为0.02元、0.15元和0.26元。公司铝资源丰富,集“水电——铝土矿——氧化铝——电解铝——铝加工”完整产业链一体化,资源能源等生产成本优势突出,综合竞争实力强。一季度时间尺度下,我们预计在整体流动性环境宽松、中国供给侧改革政策层层深入的行业背景下,大宗商品价格仍有一定反弹空间。公司作为弹性较足的铝业龙头,将充分受益于铝行业景气回升带来的业绩增长。维持公司“推荐”的投资评级。