年关将近，上市公司几家欢喜几家愁。*ST吉恩（600432.SH）不幸成为最发愁的公司之一。扭亏保壳与巨额逾期债务，面对这两大亟待解决的麻烦事，*ST吉恩显得有些无能为力。
　　据界面新闻测算，截止至11月23日，*ST吉恩逾期债务本金余额为50亿元。
　　位于吉林的*ST吉恩，是一家主营镍金属采矿、选矿、冶炼及其相关化工产品的生产加工和销售的上市公司，2003年上市以来被誉为中国上市公司镍业“第一股”，旗下“吉恩”品牌被称为镍股“第一品牌”。
　　然而这家公司终究还是要为激进扩张规模的风险埋单。自2009年以来，*ST吉恩通过收购、参股、合作等方式控制了众多海外矿山资源，积极实现海外扩张。其中最为突出的便是2014年初投产的加拿大皇家矿业Nunavik铜镍矿项目，项目总投资约为73.86亿元，使公司规模实现数倍成长。该项目资金主要来源于银行贷款，加上此前海外重组的花销，让*ST吉恩债务压力积累到很高的程度。
　　激进的投资也是一个扩大杠杆的行为。按理来说，随着投产后销售资金的回笼，公司的净利润有望实现倍增。然而不幸的是，受宏观经济影响，有色金属行业持续低迷，镍、铜价格自2014年下半旬持续大幅下滑，对公司产品的直接影响便是销售价量双降，存货减值，公司的毛利率始终被挤压在低位。与此同时，加拿大皇家矿业的投产则直接导致了销售及管理所需开支的显著提升。经营情况不善对现金流造成直接的压力，高额债务的偿还面临极大的压力。
　　这并不是杞人忧天。根据*ST吉恩近期发布的逾期借款和欠息的明细表，在不考虑还款的情况下，界面新闻估算公司2016年底、2017年底逾期债务本金或将分别达到64亿元、78亿元。

　　*ST吉恩在11月15日对截至11月12日的逾期金额进行了披露，这是公司今年第五次发布债务逾期公告。前四次公告时点为4月29日、9月24日、10月1日、10月11日，逾期本金分别为12.26亿元、16.23亿元、23.57亿元和37.30亿元，*ST吉恩发布债务逾期报告越来越频繁，逾期金额越来越高。
　　根据公告计算，*ST吉恩今年的还款及债务延期力度不足逾期本金的10%。雪上加霜的是，债务逾期日益严重使得公司信用评级逐步恶化，如今*ST吉恩已经很难及时筹集到资金来还旧债了，这点从公司对借款逾期“又没能及时筹集到资金完成贷款置换”的描述中便可看出端倪。可想而知，高偿债风险的*ST吉恩在未来的贷款中需承担更高的资金成本，这或推动当前已累积到3.22亿元的逾期利息继续走高。
　　逾期债务相对公司体量很大，当前逾期本金加利息占总资产的四分之一。近年，*ST吉恩一直处于高杠杆运营，资产负债率在今年三季度为73.74%，达到了2014年末以来的新高度，超出行业中位值近四分之一。
　　而*ST吉恩偿债能力显示不足。在如上所述的债务重压下，公司长期债务在总债务中占比仅为12%，所以短期偿债能力对公司显得尤为重要。界面新闻采用公司货币资金、短期投资及应收类速动资产与短期负债的比值衡量短期偿债能力，如果上述资产可以覆盖负债的话，则*ST吉恩的短期偿债能力较强。而公司今年三季度前者不足后者的30%，偿债能力存疑。
　　在遭遇债主追债起诉、监管督促披露、经营业绩保速的多重压力下，*ST吉恩采取了一系列开源节流、增收节支的内部调节手段改善公司财务与经营状况。不过调节效果并不明显，这家公司2016年前三季度销售费用的降幅小于同期收入的降幅，而管理费用不降反升，财务费用更是由于汇兑损失以及利息支出不断滚动扩大维持在高位。
　　除了内部调节手段外，*ST吉恩也借力外部第三方资金。早在2013年底，公司便推出过60亿的定增方案，全部用于偿还银行及其他机构借款。增发完成后公司资产负债率从85.63%下降到56.39%，收效明显。
　　不过，未来*ST吉恩采用定增方式的路并不好走。一是按当前的股价算，参与定增的三家基金历经近两年等待浮盈却为负数，这为将来*ST吉恩的各式定增不免罩上一层阴影。二是定增置换债务本身本质也是债转股，只能缓解而不能从根本上解决公司持续发展的问题。三是根据中国证监会今年6月发布“募集配套资金不能用于补充上市公司和标的资产流动资金、偿还债务”的新规后，想通过定增的方式偿还债务的路已经被堵死，所以想解决债务问题仍需另寻他途。
　　*ST吉恩今年7月再次启动了一项41亿元的定增预案，其中有12亿元拟用于偿还公司和子公司银行及其他机构借款。该项定增实际发行方案尚需经吉林省国资委批准、公司股东大会审议通过并报中国证监会核准，实施仍充满变数。
　　值得庆幸的是，镍价自今年2月触底反弹，LME镍现价指数由2月低点7550一路上涨至11月21日收盘11370，反弹幅度达50%。这对*ST吉恩业绩增厚、扩充现金流有正面的影响。然而和2014年中的21625点相比，仍存在较大距离。
　　当前，前三季度归母净利润亏损6亿元的*ST吉恩亟待解决的问题仍是保壳，解决债务难题或在保壳之后更加予以关注。公司于10月启动重大资产重组，从公司公告看，拟重组的目标公司的行业类型可能为有色金属矿的开采、选冶加工及其他行业，尚未最终确定，核心交易或为资产换股权。
　　*ST吉恩目前仍在重大资产重组继续停牌中。距离年末只剩一个多月时间，留给这家公司的时间不多了。