近期锌价跟随整体商品大幅下跌，空方认为嘉能可大概率重启关停矿山，锌矿供给将回升，短缺逻辑不再，且下游需求不如预期。但目前已跌至低利润区域，冶炼厂检修增加，消费端则有望在3月中旬回暖，锌价跌幅有限，拐点或未来临。
　　长协谈判加工费看低
　　一年一度的加工费谈判在国际锌业协会在美国州加利福尼亚的会议上由于双方分歧较大，未能确定。但锌矿企业明显在这次谈判中占上风，也反映目前市场上锌矿仍然较紧张的局面。已经有冶炼企业对此做出反应，因为锌矿供应紧张和低加工费，全球最大的独立冶炼厂韩国高丽亚铅计划 2017 年减少 7.7%精炼锌产量至 59.99 万吨。
　　根据Metal Bulletin的消息，目前谈判的加工费基于2800美元，加工费范围在155-175美元之间，而去年Teck与嘉能可协商的加工费为188美元，基准价仅1500美元。目前冶炼厂和矿企双方对此的分歧仍然较大，有的矿企希望能低至135美元，而冶炼企业则希望能高达185美元。在基准价上抬后，加工费仍然走低反应目前市场上可交易的锌矿没有预计中宽松，仍然维持偏紧状况。
　　甚至有讨论取消价格分享（escalators）的情况，但有冶炼厂表示，价格分享可以降低，但取消则是没有意义的。而矿企则认为，目前的定价是按85%的水平来定价，但实际上冶炼企业的回收率可高达96%以上，因此可以获得更多的锌。取消价格分享则明显利于矿企而不利于冶炼企业。但即便加工费谈判如此紧张，但因矿企和冶炼企业同坐一条船，且考虑到市场份额的关系，预计最后也将各退一步以达成协议，加工费或许走低，但价格分享可以保留。总的来说，加工费走低确定性较大，也表明今年整体锌矿的紧张。
　　矿山供给增量难释放，冶炼厂减产增加
　　前期我们提到嘉能可2017年初产量指引与2016年12月初公布的一致，仍未有复产公布，因此整体供给大格局未变。我们此前预计嘉能可大概率在今年复产，可能会在锌矿较紧张的1季度或2季度宣布复产，且可能仅部分复产。但目前嘉能可仍未表示将复产，考虑到复产需要9-12个月的准备时间，同时根据wood mackenzie的预计，嘉能可的复产时间或推迟至四季度，这降低了目前国际供给端增加的风险。
　　国内市场锌矿供给方面，今年的锌矿库存大幅降低至20天左右，已经没有去年2-4个月库存的缓冲，因此锌矿的供给在上半年仍然持续紧张。由于矿山利润高企，市场预计环保宽松后，锌矿复产积极性高企将使得锌矿供给有较大幅度的增量。但目前来看，锌矿仍被环保检查严厉督办，不合格地区减停产要求严格，据我的有色调研，前期由于环保问题关停的云南和湖南地区矿山复产量大大小于预期，短期内国内锌矿产量或仍难大量释放。今年环保仍然严格，据SMM，四川凉山州已有锌矿山停产。花垣县铅锌矿区采空区重大隐患治理，整改时限2017年12月31日。湖南瑶岗仙矿业有限责任公司矿业秩序整治，整改时限2017年8月31日。据南储商务网，个别矿贸易商对价格分享的基准价进行上调，少量听闻以18000-19000元为基准定价，而去年的基准价报价为15000元/吨，也表明目前锌矿供给仍未宽松，冶炼厂检修有望增加。
　　而冶炼厂检修的确陆续增加，据SMM四川已有两家锌冶炼厂（矿冶一体）减停产，冶炼厂减停产影响的产量不到5000吨。据我的有色，陕西锌业硫酸系统设备故障，因影响锌焙沙产量计划检修，需要外购锌焙沙。南方有色目前停产检修一条线，影响量7800吨/月。
　　目前环保压力大，但消费端预计逐渐回暖
　　虽然美元走强将制约大宗商品价格走势，但目前来看，美联署考虑加息因经济复苏，带来需求好转预期，实际上有利于大宗商品供需平衡好转，因此，美元加息对商品的负面作用预计将较弱，反而美元加息走强后人民币将相对走弱，锌的对外依存度较高，锌矿和精炼锌仍需进口补充，或将抬升国内商品运行中枢。
　　中国仍是最大的锌消费地，春节后下游需求逐渐恢复，但华北地区受环保检查影响制约镀锌消费。根据中国钢铁工业协会数据，2017年1月份全国镀锌板库存量为56.13万吨，同比大幅增加25.51%。这也反应华北地区彩涂由于粉尘污染受环保影响较大，从而间接影响了镀锌板的消费。但彩涂需求旺季一般从3月开始，可以关注3月中旬后需求是否会恢复从而重新支持镀锌板的消费。但从华东和广东地区消费情况来看，需求已经好转，提货量与去年相比并无下滑，库存拐点渐现。同时，上游产品价格上涨逐渐传导至消费端，以轮胎为例，全球轮胎价格抬升，双反案胜诉均有利于消费恢复。
　　综上，锌价跌至低利润区，锌矿供给仍紧张，提高冶炼厂减产概率，进口难有大幅增长，供给端受限。虽下游需求目前受环保影响施压锌价，但3-4月的传统需求旺季需求有望增加，目前向上空间比向下空间大。