近期沪锌主力合约在反弹逼近2月高点后受国内流动性紧张及楼市调控加码影响，锌价表现大幅走低态势。但锌矿供应仍维持偏紧格局，国内多家炼企表示将于四月份集中检修减产，国内精炼锌供应整体有望收缩。此外，下游进入消费旺季以及偏低的库存水平也对锌价有所支撑。预计短期回落调整后，四月份锌价仍有反弹空间，操作上逢低做多为主。但后市锌价突破前高的可能性不大，当锌价反弹至24000至24500元区间时可择机布局空单。
　　一、基本面分析
　　(一)全球供需平衡
　　国际铅锌研究小组(ILZSG)发布的报告显现，2017年1月全球锌市供应短缺2.7万吨，去年12月修正后为过剩8800吨，去年1月份，全球锌市场过剩6000吨。从具体分项数据来看，1月精炼锌产量为1129千吨，2016年12月为1166千吨，环比下降3.17%，而精炼锌消费相对平稳，锌产量的下降使得锌市处于短缺时期，原料锌矿的紧缺或逐步传导冶炼端。
　　供应方面，位于魁北克的Noranda锌厂是北美东部地区最大的锌加工厂，大多数客户为本地企业。而Noranda锌厂罢工已持续五周半之久，目前劳资双方暂无会晤计划。嘉能可方面目前仍未透露出复产计划，但据彭博消息，嘉能可削减锌产量，推升锌价大幅上涨，但是冶炼行业的利润率大幅下降，或预示嘉能可将再次提高供应量。因为对于嘉能可而言，一方面，持续的削减生产拉高价格，另一方面，加工费的下降风险又损害其冶炼业务，并损伤客户的利益。中国9大精炼锌加工厂，因加工费收入不及成本，已暂停或正计划关闭生产线。世界最大的锌冶炼厂韩国锌业(KOreaZinc)，已削减2017年的产量目标。另外，由于用于镀锌钢板的锌在彭博商品指数中表现最佳，继去年录得60%的大幅增长后继续保持增长态势，今年迄今价格已增长了9.8%。致使三井矿业冶炼厂(MitsuiMining&SmeltingCo。)考虑重启其在秘鲁Huanzala矿山的一些停产项目。
　　(二)国内锌精矿供应
　　截止2016年12月国内锌精矿累计产量为463.05万吨，较2015年12月同比增加了1.14%。12月份国内锌精矿产量当月值为37.6万吨，环比减少6.7%。12月产量继续走低，主要是国内矿山受冬季到来和环保检查等因素影响，产出受限。在锌精矿TC方面，近期国内部分地区加工费开始出现松动，显示锌矿供应紧张态势开始现缓解迹象。
　　进口方面，截止2017年2月我国锌精矿累计进口量为41.49万吨，同比下降了9.1%。2月份锌精矿进口量当月值为18.18万吨，环比下降22%。进口锌矿加工费维持低位及炼厂检修减产，导致我国锌矿进口量下降。
　　(三)国内精炼锌供给
　　根据统计局数据显示，2017年1-2月份国内精炼锌累计产量为98.2万吨，累计同比增加4.4%。
　　由于3月份锌炼厂检修减产现象有回升，产出或持稳于1、2月份的水平。
　　据SMM消息，2017年3月13日，中西部锌冶炼骨干企业在西安召开了高层研讨会，会议研判分析了锌产业面临的严峻形势，商讨了应对策略。按照国务院办公厅《关于营造良好市场环境促进有色金属工业调结构促转型增效益的指导意见》精神，指出当前的锌精矿加工费水平已严重偏离冶炼生产成本，造成了产业链利益失衡，已使参会的锌冶炼企业举步维艰，必须更加科学灵活调整生产计划。据安泰科称，参会企业响应行业自律号召和倡议，将于4月份集中检修减产。在12家参会锌冶炼企业中，已经有汉中锌业、商洛等9家企业正在或即将陆续采取停产检修等措施，合计产能54万吨。会议期间正值国际锌加工费长协谈判，由于锌精矿供应偏紧，有报道称今年谈判的基准加工费很可能创出历史新低，冶炼厂处于相对不利地位。为获取较高的加工利润，同时原料锌矿偏紧，冶炼厂集中检修减产，锌锭产量或将实质性下降，带动锌价走强。
　　进口方面，截止2017年2月国内精炼锌进口量累计为3.23万吨，同比下降了68.9%。2月当月进口量为1.5万吨，环比下滑了13.4%。沪伦比值维持在8-8.3附近，锌锭进口亏损在800-1000元/吨左右，使得进口遭到抑制。
　　(四)初级消费领域
　　中物联钢铁物流专业委员会发布2月份钢铁行业PMI指数为51.4%，较上月回升1.7个百分点，为2016年5月份以来的最高点。其中除新出口订单指数及产成品库存指数外，其余10个指数均处于50%的荣枯线以上。这是自数据调查以来首次出现，显示钢铁行业生产、采购、销售、雇员等经营活动全面处于扩张态势，行业景气度明显回升。钢铁行业发展向好对锌市需求的影响偏多。
　　(五)终端消费领域
　　2017年2月，受假期因素影响，汽车产销整体水平较低，但同比保持较快增长。1-2月，汽车产销均呈增长，增幅比上年同期有所提升。
　　2月，汽车生产215.96万辆，环比下降8.84%，同比增长33.77%；销售193.92万辆，环比下降23.03%，同比增长22.37%。其中：乘用车生产184.75万辆，环比下降10.82%，同比增长31.50%；销售163.27万辆，环比下降26.39%，同比增长18.29%。商用车生产31.22万辆，环比增长4.95%，同比增长49.04%；销售30.65万辆，环比增长1.72%，同比增长49.90%。
　　1-2月，汽车产销452.90万辆和445.91万辆，同比增长11.07%和8.84%。其中乘用车产销391.93万辆和385.13万辆，同比增长9.89%和6.29%；商用车产销60.96万辆和60.78万辆，同比增长19.35%和28.28%。
　　整体上看，1-2月汽车产销增速较去年全年略有下调，乘用车增速放缓幅度略大，但商用车表现仍然十分强劲。
　　在房地产方面，2月份国房景气指数报100.78，较1月份提高了0.02。2017年1-2月份，全国房地产开发投资9854亿元，同比名义增长8.9%，增速比去年全年提高2个百分点。其中，住宅投资6571亿元，增长9.0%，增速提高2.6个百分点。住宅投资占房地产开发投资的比重为66.7%。1-2月份，东部地区房地产开发投资5966亿元，同比增长7.8%，增速比去年全年提高2.2个百分点；中部地区投资1907亿元，增长13.7%，增速提高3个百分点；西部地区投资1982亿元，增长7.8%，增速提高1.6个百分点。
　　1-2月份，房地产开发企业房屋施工面积622950万平方米，同比增长3.2%，增速与去年全年持平。其中，住宅施工面积423185万平方米，增长2.1%。房屋新开工面积17238万平方米，增长10.4%，增速提高2.3个百分点。其中，住宅新开工面积12410万平方米，增长14.8%。房屋竣工面积16141万平方米，增长15.8%，增速提高9.7个百分点。其中，住宅竣工面积11674万平方米，增长15.3%。
　　1-2月份，商品房销售面积14054万平方米，同比增长25.1%，增速比去年全年提高2.6个百分点。其中，住宅销售面积增长23.7%，办公楼销售面积增长39.1%，商业营业用房销售面积增长31.8%。商品房销售额10806亿元，增长26.0%，增速回落8.8个百分点。其中，住宅销售额增长22.7%，办公楼销售额增长49.3%，商业营业用房销售额增长41.6%。
　　2017年前2个月国内房地产开发投资表现稳中向好。其中商品房销售面积累计同比大幅增长，主要为三四线城市销售火爆所推动。与此同时，房地产销售高温再起，也推动了房地产限购潮再度涌现，包括了10多个二三线城市以及北京、广州和郑州均加强房地产调控。
　　(六)全球库存分析
　　2017年一季度前两个月伦沪两市库存表现背离，上期所锌库存呈现不断走高态势，而LME锌库存则一直延续回落格局，沪市库存直到3月份才再次表现回落。截至2017年3月24日，上期所锌库存报184376吨，较上个月减少13519吨(-6.8%)，一季度增加31552吨(+20.6%)。LME库存方面，截至3月24日，LME精炼锌库存报375825吨，较上个月月底减少8325吨(-2.2%)，一季度减少52025吨(-12.2%)。一季度国内锌库存前期受春节假期影响下游进入消费淡季，而春节之后受京津冀地区迎来环保督查，镀锌企业开工受限，下游需求未能按时回归导致库存不断走高。而后市随着4月份锌炼厂集中检修减产及环保督查结束下游恢复，上期所锌库存或将继续保持回落态势。
　　二、结论观点
　　综合来看，两会过后锌市下游消费虽有所恢复但不及预期，下游逢低补库意愿不强，锌锭社会库存回落速度继续放缓，短期对锌价走势造成一定拖累。但锌矿供应仍维持偏紧态势，由于加工费水平严重偏离冶炼生产成本，国内多家骨干炼企表示将于4月份集中检修减产，国内精炼锌供应整体有望收缩。此外，偏低的库存水平也对锌价构成支撑。预计短期回落调整后，四月份锌价仍有反弹空间，操作上逢低做多为主。
　　但随着气温回升，国内北方矿山恢复生产。而且锌价高位运行或刺激国外部分矿山复产，后市原料矿供应紧张格局有望进一步得到缓解，其对锌价的支撑将有所弱化。下游方面，国内楼市调控加码及汽车购置税政策减半长期来看对锌市需求也会造成不利影响。后市锌价突破前高的可能性不大，当锌价反弹至24000至24500元区间时可择机布局空单。
　　三、操作策略
　　1、季度投资
　　二季度策略仍以逢低做多思路为主。操作上建议沪锌主力合约22200元/吨附近介入多单，止损参考21500元/吨，目标24000元/吨。当锌价反弹至24000至24500元区间时可择机布局空单。
　　2、套利策略
　　跨品种套利：自年初以来锌铅价差整体呈现升势，截止3月27日价差为4935元/吨，较去年12月30日的3380元/吨价差扩大了1555元/吨。当前来看锌市基本面仍好于铅市，市场对于锌的炒作热情明显强于铅，但当前价差水平处于高位附近，短期或将有所回落。操作上可在主力合约价差回落至3900元/吨附近再做多锌铅价差。
　　3、套保者(需求商，销售商)
　　需求商：沪锌中期向好短期调整，需求商按需采购，期价回落再执行买入套保策略。操作上建议，沪锌主力合约于21800元/吨买入40%仓位；若行情继续下行则于20800元/吨再建40%仓位；其余20%视市场而定。
　　销售商：后市锌价仍具备反弹空间，销售商空头套保。沪锌主力合约运行在24000元/吨附近将空头头寸控制在50%左右，若锌价继续上行至24500元/吨则考虑将空头套保头寸增加到80%。套保头寸根据行情波动适当进行区间操作。