宝城期货金融研究所所长助理 程小勇

　　在铜产业投研框架的搭建中，铜价长期走势模型由宏观环境和产业链挖掘组成，还要配合风险收益（金融属性）：保值需求，基金资产配置，避险、期权持仓和交割等因素。
　　铜价短期走势模型是由铜基本面定价模型参数、验证铜价波动和套利机会决定的。基本面量化的优势是，尽可能减弱主观心理因素带来的非理性因素，价格预测从单纯的方向判断深化到方向、波动率和时间周期等多方位预估。同时，与计算机结合，可以实现自动化交易。基本面量化的劣势是，数据收集困难，要求较高的数理基础，部分指标可能天然无法量化或量化后反而是错误的。目前，中国人口老龄化问题凸显，中国工业化和城镇化进入尾声。中国GDP增速与铜价正相关，而欧美GDP和铜价负相关。经济结构或者经济发展阶段决定欧美服务业占GDP比重高，中国服务业占GDP比重在提升，但制造业占比依旧偏高。中国完成工业化或者城镇化后，铜消费强度减弱，经济增长与铜价关系也将减弱。从金融周期来看，中国经济调整周期还未结束。
　　在上游产业链指标中，原材料库存、精铜产量、进口精铜决定了铜的供应情况，其中包括铜精矿、废杂铜和进口粗铜的数量。2017年至2020年大型待开发矿山较少，计划中2017年产能提升只能依靠现有矿山。铜矿产量不在于绝对量，而是在于边际变化和预期的变化。2016年，中国铜矿现金成本下降3%，但主要是人民币汇率贬值驱动，人力成本依然上涨，而进口废杂铜逐年下降，国内废杂铜回收逐渐增长，2016年，国产废杂铜首次超过进口，国内铜冶炼产能扩张势头放缓，但总体在增长，铜矿产量不能满足这种增长。进口铜精矿TC/RC高位回落，而再生铜产量增速下滑，部分用废杂铜作为原料产能或者冶炼厂关闭。另一方面，相关数据显示，预计2017年下半年新增产能投产较多，铜矿来料加工放开，精铜出口增加，库存指标并不一定决定方向，但决定强度和持续时间。铜下游个消费终端行业占比并非一成不变的。2016年，电力行业消费比重明显下降，而建筑、其他工业品消费比重在上升，国内铜过剩往往并非体现在精炼缓解，而在加工缓解。经历2014年~2016年行业洗牌，包括铜杆线、电力电缆、铜管等企业行业集中度提高。电力行业用铜的几个观点，一是，电力用铜主要是电机绕组线变压器、高低压开关等，二是，特高压输送电缆是钢铝绞线，三是，进入城市配电和进入居家用电、地下电缆主要是铜电缆。
　　目前对于铜矿干扰因素共三个方面：第一，2016年底市场普遍预计2017年铜矿干扰率上升。第二，回顾2000年至今的铜价，铜矿罢工一直都不是铜价上涨的主导因素。从2006年以来，除了2010年、2012年和2016年，其余年份每年都有铜矿发生罢工，但是像2011年Escondida曾经历连续长达两周的罢工，一度造成铜价在当月涨幅超过5%，但是最终随着铜矿罢工的结束而大幅回撤。第三，一季度铜矿产量损失接近历史新高，但最终影响要看需求边际变化和供求是否出现超预期。地产对铜消费的拉动效果受地产调控滞后效应在二季度显现，理论上房价涨幅较大，土地供应紧张地区可能补库存，但补库可能没有考虑改善需求下二手房和新房供应的置换，货币（利率）回升则成为地产调控的终极武器。