近日，国内知名PE基石资本董事长张维的一次演讲引发关注，他在一次内部会议上承认，对于青海盐湖佛照蓝科锂业股份有限公司（以下简称“蓝科锂业”）的投资是一项“成功但却不赚钱”的非典型“失败”投资案例。
　　基石资本董事总经理李小红向记者表示，2010年，他们判断新能源汽车前景较好，锂电池将会替代铅酸电池，盐湖锂资源将具有重要的战略地位，于是入股蓝科锂业，陆续投入1.99亿元。
　　“到去年，蓝科锂业实现了3个亿的收入，1.4亿元利润。在资本市场上也是非常好的并购标的，锂资源概念龙头，与之类似的天齐锂业估值已是500亿元的市值。我们的时点是踩对了。”他说，“但是，因为半路杀出个程咬金，现在却面临投资收益无法兑现且投资前景趋于悲观的问题。”
　　2016年6月，比亚迪股份有限公司（以下简称“比亚迪”）与青海盐湖工业股份有限公司（以下简称“盐湖股份”）、深圳市宏达同实业有限公司签署《盐湖锂资源开发合作框架协议》，约定共同设立一家新公司从事盐湖资源综合利用，并由新公司收购盐湖股份直接及间接持有的蓝科锂业51.42%的股权。
　　“蓝科锂业的核心盐湖提锂吸附剂技术，如果被收购，技术将面临外泄的风险。”李小红表示，此外，新公司对蓝科锂业给出的约18亿元的整体估值也比较低，让股东无法接受。
　　十年磨一剑
　　2016年8月22日，经过3个多小时的飞行，习近平总书记抵达青海省海西蒙古族藏族自治州格尔木市，随后驱车60公里来到盐湖股份钾肥分公司的码头，听取了盐湖资源综合利用情况的介绍。他指出，盐湖资源是青海的第一大资源，也是全国的战略性资源，要制定正确的资源战略，加强顶层设计，搞好开发利用。
　　当前，新能源汽车前景广阔，锂电池需求年平均增速达到25%以上。不过，锂资源大多原料却还需要进口，开发青海盐湖锂资源显得刻不容缓。
　　早在2007年3月，盐湖股份下属全资子公司青海盐湖科技开发有限公司（以下简称“盐湖科技”）就引入核工业北京化工冶金研究院及自然人刘斌等两位股东，发起成立青海盐湖蓝科锂业股份有限公司，从事锂盐资源开发。不过，由于工艺关键环节吸附剂制造成本和破碎率过高，在累计投入5亿元后，他们放弃了原有工艺，转而寻找其他技术。
　　2010年，核工业北京化工冶金研究所和自然人刘斌退出，相关股权转让给青海佛照锂能源开发有限公司（以下简称“青海佛照”），同时引入芜湖基石股权投资基金（有限合伙），青海威力新能源材料有限公司以技术入股（以下简称“青海威力”），公司更名为青海盐湖佛照蓝科锂业股份有限公司。注册资金变更为2.22亿。
　　此次股权变更的深层原因，就是工艺路线的重大转变。盐湖提锂相关工业化技术中，之前只有美国、德国、智利、俄罗斯等少数几个国家得以掌握，而格尔木的察尔汗盐湖虽然锂资源储量居于全球前列，但却拥有着全球众多盐湖中最低的“锂镁比”（优质锂资源通常锂镁比低于1：8，而察尔汗盐湖为1：500），“锂、镁分离”的开发难度可谓是世界难题。此次工艺路线转变上，青海佛照以专利“从盐液中获得氯化锂的方法和实施此方法的设备”为技术入股，青海威力以专利“用于制造颗粒的吸附剂的方法和实施此方法的设备”为技术入股，该吸附剂技术是俄罗斯几代科学家的结晶，经验证，工艺技术可行，能够进行量产，得到了盐湖股份方的认可。
　　随着工艺路线的变更和技改资金的持续投入，蓝科锂业的产量也逐步提高。李小红表示，吸附剂提锂要建设吸附塔，2012年时，蓝科锂业还只有一座吸附塔，到了2016年则增加到56个。公开数字显示，2013年至2015年，蓝科锂业的年产量分别是671吨、1706吨和3705吨，逐步扩大。
　　产量上升，使得单位制造成本不断下降，2013年到2015年，蓝科锂业单位制造成本分别为15.36万元/吨、4.08万元/吨、2.90万元/吨。而同时，由于新能源汽车爆发性增长，碳酸锂供不应求，碳酸锂的市场价格则逐步由2015年初的4万元/吨上涨至2016年最高的17万元/吨。
　　多重因素作用下，蓝科锂业终于在2016年实现了扭亏为盈。公司财报显示，2013年、2014年、2015年，蓝科锂业碳酸锂项目分别亏损1.3亿元、9200万元和3345万元。但到了2016年，则实现1.4亿元净利润。
　　“半路杀出个程咬金”
　　不过，就在蓝科锂业准备撸起袖子、大干快上的时候，外部环境发生了变化。
　　2014年，青海省制定《青海省千亿元锂电产业发展规划》，提出要在青海建设具有全国影响力的千亿元锂电产业基地。规划提出到2020年，要力争把青海打造成集锂资源开发、锂电池材料生产、锂电池组装制造为一体，在全国有影响力的千亿元的锂电产业基地，实现从锂资源大省到锂产业强省的转变。
　　2015年11月13日，作为打造千亿元锂电产业基地的重要一步，青海省政府与比亚迪签署合作协议。未来5年，比亚迪力争在青海布局10GWH的动力电池项目，预计销售收入200亿元。
　　作为青海省国资委管理的省属大型上市国有企业，2016年6月21日，盐湖股份与比亚迪、深圳市宏达同实业有限公司签署了《盐湖锂资源开发合作框架协议》，约定共同设立一家新公司从事盐湖资源综合利用，盐湖股份确保老卤水唯一供给新公司，并由新公司收购盐湖股份直接及间接持有的蓝科锂业51.42%的股权。2017年3月15日，比亚迪公告称，新公司“青海盐湖比亚迪资源开发有限公司”（以下简称“盐湖比亚迪”）已于2017年1月3日完成工商登记并取得了工商行政管理部门核发的营业执照，注册资本金人民币5亿元也已由各股东以现金方式出资到位。
　　目前，盐湖比亚迪收购蓝科锂业51.42%股权的事情仍未通过蓝科锂业股东会的同意。李小红表示，这一是因为担心吸附剂提锂的技术外泄，二是盐湖比亚迪给出的约18亿元的整体估值也比较低，让股东无法接受。
　　据了解，今年1月，广东科达洁能股份有限公司曾经受让青海佛照62%股权和青海威力53.62%股权，当时对蓝科锂业给出30亿元的整体估值。
　　李小红担心，未来蓝科锂业或将面临“无米下锅”的尴尬。因为盐湖股份与比亚迪约定，确保老卤水唯一供给新公司。
　　与之相矛盾的是，早在2010年5月，蓝科锂业的主要技术入股股东青海佛照、青海威力曾经与盐湖股份曾签订过一份排他性合作协议，其中明确规定盐湖股份充分保障蓝科锂业卤水供应30年，且各方不得单独与其他企业进行吸附法卤水提锂技术的合作，如对外合作，须由蓝科锂业作为唯一的对外合作方。如果盐湖股份与第三方合作，上述两技术入股股东优先享有35%现金入股权。协议另外还规定，如牵涉到以吸附法卤水提锂专利技术出资时，对技术出资所产生的收益分配，两大技术入股股东可在原分配比例的基础上共增加15%的收益分成。
　　2015年底，蓝科锂业曾经提出计划，到2017年底扩产3万吨，总产能达到4万吨，碳酸锂产能达到世界之首。不过，目前这一项目的进展并不顺利。
　　“蓝科锂业有技术、有经验，顺理成章地COPY（复制）就行了。但由于比亚迪的介入，事情拖了下来，到现在‘八字还没有一撇’。”李小红说，“中国的锂资源目前85%依赖进口，安全没有保障，盐湖资源应该尽快开发出来。”
　　乱局待解
　　“程咬金”的半路杀出，使得盐湖锂资源开发这一原本清朗的“湖水”一时间被搅得混沌不已，处于历史与现实纠葛中的各利益方均期待尽快求解这一乱局。
　　3月15日，比亚迪公告称，比亚迪在盐湖提锂吸附剂制备技术上取得重大突破，掌握了从盐湖卤水中提锂的锂吸附剂的制备技术，该科研突破是盐湖商业化提锂的关键。
　　蓝科锂业一位不愿具名的股东表示，比亚迪希望抛开其他利益各方“另起炉灶”，但该技术可能存在侵权嫌疑。由于盐湖科技在与青海佛照、青海威力三方合作过程中已经掌握了专利技术，盐湖股份再另成立新公司，通过人员抽调，可能将技术外泄给新公司。而据了解，盐湖比亚迪董事长何永平是蓝科锂业的董事长兼总经理，盐湖比亚迪监事毛新宇也是蓝科锂业掌握全套技术细节的业务骨干。
　　“如果是这样，则7年前那份排他协议中规定的技术入股股东35%的优先现金入股权和15%的技术出资额外收益分成就无法绕开，比亚迪还是无法绕开其他方打响自己的‘小算盘’。”该股东表示，即便这一新技术不存在侵权问题，但其未经充分商业化验证就敢投资数十亿元来搞开发，也有对投资者不负责任的嫌疑。
　　目前，盐湖锂资源开发这一乱局已经牵扯到4家老牌上市公司和1家知名PE投资机构，即盐湖股份、比亚迪、佛山照明、科达洁能和基石资本，局势如何发展倍受资本市场和业界的关注。如何破解，既关系到这几家上市公司相关利益的合理安排，更关系到国内锂资源供应的格局和锂电产业走向。
　　“盐湖有充分的资源保障、蓝科有已经验证并蓄势待发的技术，青海省有产业需求想引进比亚迪，其实大家各方可以坐下来商量，这并不是一场零和博弈，解决问题有多种方案”，多位蓝科锂业股东表示，一种方案是比亚迪以市场价格增资进入蓝科锂业，以蓝科锂业为主体建设3万吨碳酸锂项目；另一种方案是由蓝科锂业中小股东与盐湖股份、比亚迪三方合作成立公司，蓝科锂业对该公司进行技术授权，然后尽快启动3万吨新建产能的建设工作。
　　“由于青海盐湖锂资源开发涉及四家上市公司，今后进展的每一步都必须做到公开透明，合理合法，必须对各自身后的股东负责，不能无理侵害其它股东方的利益。”上述不愿具名的蓝科锂业股东表示，“只有相关各方依法依规充分协商，从大局出发找出公平合理的最佳解决方案，才能开发利用好青海盐湖这一锂资源‘聚宝盆’。”