在上一篇专题中，我们关注了锌国内市场近月升水极端高企的局面，之后市场发生了一系列变化，首先是有文章指责锌市近月多头有逼仓嫌疑，进而引发政策风险担忧，导致近月合约高升水快速坍塌。半个月后的现在，我们看到市场近月合约高升水基本消失了，但有趣的是，近月合约再度回到了高升水坍塌、价格下跌之前的位置上，近月合约高升水回归正常水平是由远月合约价格的上涨而带来。与此同时，我们看到lme锌价一周暴涨8.3%，现货贴水快速收复，逼近升水水平。

　　现货市场
　　总体来看，现货需求不强，符合季节性特征。上海市场0#锌锭均价 22950 元/吨，沪锌震荡上行，冶炼厂出货积极，市场以进口锌交投为主，升水有所下调，贸易商出货不畅，下游观望居多，整体成交清淡。天津市场0#锌锭均价 23050 元/吨。冶炼厂发货较少，市场可流通货源较少，下游畏高情绪浓厚，虽然后来贸易商调价出售，但下游坚持刚需采购，整体成交不及昨日。

　　供需格局
　　全球锌矿紧平衡。全球锌矿供应相比于2016年有所改善，根据安泰科和其他机构的数据来看，对于2017年锌矿产能复产的量最为乐观的估计在70万吨，而2015年末关停和退出生产的全球锌矿产能大约在110万吨，也就是说，假定这70万吨全部在2017年年初投产，且迅速满产，2017年年底相对于2015年年底来说也是有40万吨的锌矿差额。（当然我们知道这个假设是非常极端的，考虑到复产周期，实际影响市场的量能有70万吨的一半已经相当乐观）我们知道2016年全年锌矿加工费在下降，全年的锌矿库存在降，即使锌矿产能开始增加，补充正常的矿库存也是第一步，因此由于锌矿复产带来锌矿迅速转为过剩的预期，从历史来看也是大概率被证伪。作为结果来看，港口矿库存、锌矿加工费等指标仍处于低位也是明证。我们认为锌矿紧平衡的格局在今年下半年也是不会改变的。
　　精炼锌市场短缺。相对于2016年而言，精炼锌供需显著偏紧，2016年的锌矿短缺是这一局面的直接原因，逐步下行的加工费对锌冶炼环节构成挤压，2016年年末和今年3月中国锌冶炼厂联合减产检修即是对上游压力的反馈，作为结果我们看到国内外显性库存屡创新低，现货升水屡创新高的局面。我们知道，锌的供应无法短期通过废旧金属回收进行补足，作为长期价格低迷和2011年以来淘汰落后产能的结果，2016年和2017年的锌上游供应具有量上的相对刚性。我们认为，在锌市场上，2017年的主导力量仍然是供应的相对短缺，需求相对稳定，锌主要看汽车和建筑，今年汽车产销同比增幅显著下滑，而房地产近期受到资金和政策的影响表现也不乐观，我们看到镀锌板的高库存还是给需求一定的压制。总的来说是一个低基数、低增长的供应配合一个高基数、低增长的需求，导致下半年的锌现货仍然维持强势和短缺格局。

　　盘面逻辑
　　此前我们指出，现货紧缺、供应弹性小是近月合约的逻辑，宏观预期和上游复产预期偏负面，供需环比趋弱是远月合约的逻辑。随着远月贴水的修复，我们认为对于远端供需的预期已经扭转，且大概率不会被证伪，下半年的锌现货仍然将维持强势，在这样的预期下，锌的上涨是健康和合理的，是没有被政策影响的市场行为，在这个基础上，我们认为锌仍是有色市场、乃至于整个商品市场最为强势的品种之一，下半年锌市仍有创新高的可能性。