美联储在6月15日公布了6月FOMC的会议纪要：1）上调基准利率25个基点至1.00%-1.25%，2）公布了收缩资产负债表的细节并明确表示将从今年开始缩表。
　　应该说这次的加息幅度还是符合市场之前的预期的，CME计算的6月加息概率在14日已经接近100%。同时点阵图对今明2年加息次数的前瞻指引均未发生改变（今明2年均加息三次），这同时意味着今年将还有一次加息机会，目前市场预计9月份加息的概率比较大。至于具体的缩表时间，耶伦的回答非常含糊，只是提及近期会实施，考虑到9月份加息概率较大，且美国目前的增长和(98.85 +0.51%)通胀状况并未好到加息和缩表同时进行，我们预计12月缩表的可能性最大。此外，缩表初期的步伐极其缓慢：1）对到期国债，首月停止到期再投资60亿美元，随后每三个月提高60亿美元，这样在前12个月，总共停止到期再投资1800亿美元，而联储目前持有的国债中，1年内到期的量就有3000多亿美元，即只有60%的到期国债会停止再投资2）对到期机构债及MBS，目前美联储负债表上1年内到期的机构债及MBS合计也只有44亿美元，5年内到期的合计也只有70亿美元，缩表初期机构债和MBS的到期规模可以忽略不计。
　　黄金作为一个零息资产，更应该作为一个“超主权”零息永续债券进行分析---持有期间的收益率为0，债券信用并不是靠任何国家或者主体去背书的债券。我们知道，分析债券的维度主要分为期限和收益率，在期限固定的情况下，我们只需要看下黄金的“收益率”即可，那么黄金的收益率需要如何分析？一个直观的思路可以类比美国的10 年期债券收益，美国作为唯一超级大国，其国债市场是全球最大的单一市场，有点类似“超主权”，从下图可以看到，黄金价格（红线）和美国10年期债券收益率（蓝线）基本呈现镜像走势，保持着一个“此起彼伏”的关系，符合逻辑。
　　那么黄金价格的判断就会比较明朗了，我们只要关注美国长期国债特别是10年期债券收益率即可，目前虽然美联储的加息已经带动短期债券收益率的上涨，但是长期债券来讲，影响其收益率的最大因素是通胀预期，如果通胀预期依然低迷，则以黄金为代表的零息资产将会有进一步的表现；如果市场对通胀有进一步的期待，则黄金将继续低迷，这也是为什么自从特朗普上台以来黄金表现疲软的原因----市场炒作“再通胀”交易。而从缩表的力度看，耶伦是非常鸽派的，即便是在记者会，对于缩表的规模还是时间都是含糊其辞，这次FED纪要中提及缩表，仿佛更多的是一个预期管理，提醒习惯了低利率的市场，联储还有缩表这个大杀器，有种敲山震虎的味道。前文已经提到，一年内的缩表规模大概在1800亿美元，这离实际意义上的缩表还有很大的区别，恐怕也很难改变10年期债券收益率进一步滑下2.2%的关口，黄金价格自然将会继续坚挺。
　　综上所述，我们认为，在联储目前的缩表规模速度下，黄金的底部依然比较夯实，而因为市场已经开始将缩表纳入到联储的可选项下，对于黄金价格的打压已经反应在目前的黄金价格上，如果在9月份加息后fed有任何鸽派表现，都将是黄金进一步上涨的信号，看好黄金在1200美元以下的配置价值。