第一部分：基本金属、黄金板块重估
　　一、有色三元素：流动性、供给、需求可能会经历一个向上共振的局面
　　熟悉我们的投资者都清楚，我们对于有色板块整体行情的分析框架很简单，就是流动性、供给和需求。我们认为接下来，这三个大的元素又可能会出现一个整体的共振，向上的局面，向下的概率是非常低的。我们并不追求像2016年那种价格上涨的狂潮，那融合了放水、强供给收缩和需求强刺激，只是认为目前在整体板块估值合适的基础上，三元素短期整体方向上行，而长期也有很好的发展面预期，会出现“闷骚”的重估。
　　1、看好流动性：流动性正在向有利的方向去发展，逐渐的变得宽松。
　　1）海外：美联储加息概率在下降。大家最担心的是在9月份美联储的进一步的加息以及缩表，但是，现在看美国的一些经济指标其实在逐渐的弱化，包括耶伦也在国会听证会的证词上表达了对目前的通胀弱化的担忧，释放了一定鸽派的倾向。从结果上看，美联储的加息的概率在下降，美元也明显处于弱势。
　　2）国内：汇率超预期地坚挺，中国获得了较大的货币政策自主性空间；且去杠杆冲击下降。今年有一个比较大的宏观变量实际上是超预期的，就是汇率。去年大家有一个普遍的想法就是今年人民币的汇率会破7或比7还高，但是事实上目前的人民币汇率是在6.8左右，而且近期人民币表现的还非常的强势。
　　这个是怎样实现的呢，我们认为从两个方向来看。第一，中国是能够进行非常有效的资本管制的国家，政策贯彻很有效果；第二，反腐使得贪腐权贵集团往海外转移大量资产的行为遭到遏制。这实际上很大程度上保护了我们的外汇储备，我们国内货币政策的自主性赢得了空间，即使我们考虑到美国要加息了，要缩表了，我们也有维持货币相对宽松的能力，更何况美国本身也可能会推迟加息或者缩短的进程。
　　国内去杠杆虽然仍会继续，但最疾风暴雨式去杠杆的过程也在过去，特别是和去贪腐集团的杠杆的大战役也接近尾声。
　　3）流动性正在向有利方向发展。接下来，在海外抽紧流动性压力下降，国内还具备了货币政策独立性的话，现在来看需求接下来的走向即使是趋于稳中回落的局面，那么我们并不认为需求的回落会导致整体的价格出现一个非常明显的下跌。我们反而认为货币在整个需求下降的过程中它会有一定的宽松的能力和意愿使得需求整体保持整体的热度和稳定性得到很好的帮助，这是第一点，就是流动性是看好的。
　　2、供应：长周期看供应逐步出清，短周期看库存去化明显。我们去看工业基础，为什么最近价格表现还是相对强势的，甚至在昨天晚上我们看到了一些小幅突破的情况，总体来看是上行风险加大。我们觉得除了流动性较好的因素之外，还有就是供给。
　　1）短期：库存去化明显，供应冲击不断。对于铜的供应来讲最直观的指标就是去库存，这样来讲的话有明显的去化。我们除了铜之外，比如铅锌、锡的库存，这些都是在出现一个很明显的下降。而且比如铜还有一些罢工的事件导致供应干扰率上升。
　　2）长期：供应出清。从2011年到2015年的年底，漫长的一个下跌的周期使得整个行业去产能、去产量、去库存，从长周期的角度来讲新增的产能出现明显的放缓，而原先的矿山又出现供应干扰率上升、原矿品位下降、回收率下降等问题。
　　3、需求：并不悲观。
　　1）房地产为主轴的大宗需求不悲观。来自于国内的房地产的库存比较低的，前期的库存计划是有成效的，接下来施工面积、房地产投资的增速正在逐渐出现一个趋稳的状态，所以以房地产为主轴的大宗需求不会特别的差，这其实会驱动一种整条相关产业链逐步补库存的趋势。
　　2）政策预期仍然值得期待。一是美国特朗普财政刺激方案、美债上限问题的解决有可能在四季度来落地；二是十九大结束后中国还有很强的动力和能力来搞经济，当然不是大水漫灌和大干快上，但一定会在经济热度上具备起来的基础。
　　3）在需求的层面，即使短期内可能有一些回落的趋势，但是从中期上讲，以及未来政策的比较好的预期来讲，以及流动性的支撑来讲，需求其实是并不见得那么悲观的。
　　二、基本金属的估值修复正在来临
　　1、三元素边际向好具备估值修复基础。那么综合起来看，流动性逐步稳定的向好，供给非常明确的出现了产能出清，库存下降的趋势，需求的话不悲观，在这样的背景下，我们虽然不认为价格会特别出现波澜壮阔单边大涨行情，但是，短期内随着三元素边际总体向好，会有一个向上冲的过程，更为关键的是，这会在股票的层面它的估值会得到一定的修复。
　　2、基本金属白马公司业绩出现显著改善。我们回过头看今年的一季报就是非常好的例子，像江西铜业都是龙头的公司，他们的一季报的是非常好的，年化下来的话也是20倍出头的样子，这是一个很好的指标告诉我们，目前这个周期股经过去年轰轰烈烈价格的上涨，价格的中枢稳定目前的水平，整个这个行业开始出现一个好转以及比较稳定的维持，同时在上一轮周期价格上涨的过程中，我们很多公司把下跌周期中的一些会计方面的包袱基本上都甩到了2016年，一旦他17年价格中枢还稳定的维持、利润还不错的话，那么我们有理由相信在2017年他的利润整体在全年年化的利润会不错。
　　3、基本金属板块将迎来重估。如果是这样的话，对于这些能把前期的包袱甩干净的话我们会觉得他能迎来重估，他的成功就是他的估值已经非常便宜了，还有就是他在逐步向好的局面。所以我们觉得整体的方向从20到25倍，甚至价格涨幅的过程中估值进一步上调也是有可能的。
　　4、铜、锌都可以，但是铜的估值弹性好于铅锌
　　铜和铅锌有个很有趣的区别，铜的供需面会从比较紧到很紧，从中长期看它是边际走强的，但是铅锌是目前很紧，但接下来边际上供给会逐步释放，铜的估值弹性要高于铅锌。
　　1）铜：供给出清很确切，未来铜矿山供应系统性放缓，供需抽紧方向明确，是个长周期的大机会。在2016年以前，每年的铜基本上在5%到6%，这已经是很高了，但是铜2016年开始它的供应就降到了3%，今年由于有一些罢工的出现，今年有可能是负增长。那么到了2018、2019年可以很明确的讲已经降到了1%和2%，对于铜的需求也是每年2%的增速，有一个很大的意义就是铜的需求超过供应的速度了，或者它已经进入了一个紧平衡，或者逐步供需失衡的临界点。如果说有一些供给端和需求的冲击的话一定是很难跌的，考虑到铜从长周期看仍处于底部，接下来一旦开启就是大机会。如果是这样的话它的估值的重估就会比较顺畅。建议关注江铜、洛钼、云铜、铜陵等公司。
　　2）锌：后续供应释放比较明确，但短期确实供需很紧张。且也不看空，因为接下来需求一旦走好对锌基本面也是抽紧的。对于铅锌来讲会非常的紧张，因为涨了两、三年，去年出现了80%以上的一个涨幅，那么从明年开始，一些大的供应会逐步的释放，会逐渐的放松。可以说在2014-2016年，铅锌公司享受到较高的估值的，但从2017年往后看，那么这个估值弹性就有一定的弱化。
　　三、黄金板块重估也有基础
　　黄金是比较纯粹地由流动性驱动的品种。如果按照我们判断，海外流动性趋于宽松，美联储进一步抽紧流动性较难，这对黄金价格就有较强的驱动；在考虑到国内流动性也趋于宽松，这又会使得前期趴了很久的黄金板块的估值出现上行。

　　第二部分：电解铝供给侧改革
　　1、政策拐点已全面到来，7月下半月将迎来政策预期主升浪。在7月6号发改委召开清理违规产能专项行动工作的对接会议之后，我们已经看到了新疆嘉润20万吨、新疆东方希望80万吨的减产已经快速落地。接下来，山东宏桥在前期完成25万吨落后产能减产之后，又传出开始减产200万吨的消息（据我们测算，除此之外，宏桥应该至少还有50-60万吨违规产能还要关停），近期山东信发也传出减产50万吨的消息。考虑到还有其他地区（比如内蒙古）仍有零星产能违规，我们坚信虽然说基本面没有出现非常显著或者说翻天覆地的变化，但是政策的拐点已经全面的到来，7月下半月将出现400-500万吨违规产能接连关停的情况，关停总量和执行力度有望超预期，市场将迎来政策预期主升浪。
　　2、基本面拐点将紧随而至，供需将出现趋势性逆转，铝价大涨是大概率事件。基本面上看，虽然目前的库存还处于历史性高位，铝的供需基本面没有显著的出现好转，但是我们坚信政策拐点的到来，一定会带来基本面的大拐点的到来。随着产能的关停带来的产量减少，接下来国内电解铝产能的开工率会提升到历史高位，接下来一定会迎来库存下降以及铝价的大涨。我们对于铝价的判断是比较乐观的，我们觉得至少会上升到1.6万以上。考虑到接下来可交易的产能置换指标总量有限，而且在置换的过程中有指标难以出省的一系列的问题，恐怕很难马上去填满产能关闭带来的缺口；同时，基本面还会在四季度采暖季“2+26”的城市关停30%氧化铝和电解铝的产能，再加上四季度的旺季补库以及新疆氧化铝、铝锭等的运输困难，接下来年底之前铝价的大涨是大概率事件。
　　3、我们再往远说，随着未来几年供改政策的强行的贯彻，我们有可能会迎来历史上电解铝行业的政策最严格、最清明的一个时代，新增产能无序投放的乱象一定会得到有效的遏制。这意味着两个事情，第一，是对整个电解铝板块的EPS和估值。EPS角度，铝价上涨，氧化铝价格甚至初期是跌的，相关的吨铝利润会出现比较顺畅的扩大，EPS会趋势性增长，对于整个板块的业绩预期会非常好；估值角度，新增的产能如果得到控制以后，铝价的可持续保持在一个比较强势的位置，使得整个板块的估值有比较坚实的支撑。第二，对于个股来讲，符合国家产能引导方向的公司，将来不仅它没有违规的产能，它不会再产量上受到挤压，反而它会逐步释放合规的产能，相关的上市公司有望迎来量价提升的时代。
　　4、接下来的市场逻辑推演：一是氧化铝价格先跌后涨；二是违规产能关停——指标置换——新增合规产能审批增加。首先，由于400-500万吨电解铝产能的关停，将使得800-1000万吨氧化铝需求出现下降，这对氧化铝价格构成利空，事实上近期氧化铝价格已经开始下降；二是违规产能先按照政策大限关停，然后再将现有的指标置换谋求重启，这需要较长时间和较大的政策障碍，从时间和具体的重启量上看都会受到限制，随着铝消费稳步增长（每年大概增加200多万吨），当出现供不应求预期时发改委、工信部再审批新的指标增加符合国家产业引导方向的合规产能。
　　5、选股逻辑：一是在违规产能关停初期，氧化铝自给率低、自备电成本在煤价上涨中可控的标的；二是吨铝利润起来，有合规产能增长的标的，实现量价齐升。我们依次建议关注的顺序是神火股份、云铝股份（100万吨以上新增合规产能，目前120万吨）、中国铝业（产能有望增至450万吨，目前385万吨）、中孚实业、南山铝业和焦作万方。其中，神火股份的重估逻辑最为顺畅完美。1）氧化铝完全外买，受益于氧化铝下跌调整；2）煤炭价格上涨，利好公司河南800万吨焦煤业绩；3）煤炭价格上涨推升全行业铝价中枢，但公司新疆80万吨产能自备电的动力煤采购价格基本锁定（坑口煤）。4）铝价16000元/吨公司业绩最少26亿，目前180亿市值仍属于低估，至少看到300亿市值。