今年以来，在供给侧改革的大背景下，国内电解铝价格出现了比较明显的上涨，目前电解铝价格在16000元/吨以上。随着价格上涨，部分铝企开始出现“恐高”心态，参与期货市场套保的意愿逐渐增强。上周，上期所与中期协联合举办了2017年第四期有色金属（铝）产业培训基地活动暨中期协期现结合业务培训班，期货日报记者与培训班学员对新疆地区电解铝企业进行了走访考察。

9月19日至22日，上期所与中期协联合举办了2017年第四期有色金属（铝）产业培训基地活动暨中期协期现结合业务培训班，来自期货公司的40多名学员深入新疆地区电解铝企业走访学习，深化期货市场与实体企业的联系，助推期市更好服务实体经济。

铝市高价格与高库存并存

今年以来，受运改、供给侧改革和环保限产政策的影响，煤炭、炭素、氧化铝、天然气、石油焦等商品价格持续上涨，同时电力成本与运输成本居高不下，特别是炭阳极行业，在环保限产压力下，供应规模大幅收缩使得市场价格屡创新高。这些因素导致国内电解铝的生产成本跟涨。

在走访实体企业的过程中，期货日报记者了解到，因区域分布不同以及电力成本存在明显差异，各电解铝企业的生产成本差异也较为明显。据了解，神火集团旗下的四个铝厂，总产能170万吨，其中永城52万吨，商丘24万吨，沁阳14万吨，新疆80万吨。目前运行的产能为113万吨，包括永城铝厂的33万吨和新疆铝厂80万吨，其他地区分厂因运营成本较高（特别是电力成本较高）等原因，产能处于暂停状态。

行业人士解释，受资源、能源及环境容量的约束，传统铝加工发达的珠三角、长三角及环渤海地区的铝材产量比重近年连续下降。目前，依靠西部地区的能源成本优势及政策支持，电解铝行业新增产能的80%集中在西北地区，铝产业整体上向西北部转移。

在调研中记者了解到，目前国内铝市仍呈现供需过剩格局。据统计，今年国内铝锭库存持续攀升，从最低点的20多万吨增至8月底的逾150万吨，创历史新高。对于价格库存双高的局面，市场分析人士认为，尽管铝市处于供需过剩的格局，但市场已适应库存高企，库存虽对价格有影响但难以起到主导作用，政策预期仍在较大程度上决定价格走势。

由于电解铝成为今年供给侧改革的重点，在市场政策预期的强烈影响下，铝价一直处于高位运行状态，铝价的强劲势头也使铝产业链普遍受益，企业经营状况有所改善。据安泰科统计，2017年8月，我国电解铝行业平均利润约为2770元/吨，为近年来最高水平。

今年铝市主要受供给侧改革及环保政策的影响。2017年4月颁布的《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案》要求清理整顿专项行动要在6个月内完成。与此同时，采暖季环保限产政策陆续公布。行业人士认为，这遏制了盲目扩建的电解铝产能，今后产能大幅过剩的局面很难再现，行业正逐步进入平衡状态。

国内某铝企负责人表示，正在推进的各项政策对电解铝产能格局的影响将在下半年逐渐体现，产能过剩格局将在下半年显著缓解，并预计在2018年年中达到平衡。

安泰科相关分析师表示，受供给侧改革的影响，电解铝市场供求关系得到根本性的扭转改善，今年铝现货市场十分火爆，市场参与者以现货或期货的形式进入铝市的意愿增强。截至目前，沪铝总持仓额已达到851亿元，较年初上涨96%，主力合约持仓量一度突破100万手，创历史新高。

期现结合助铝企平稳发展

据上期所统计，今年1—7月，铝期货市场运行稳定，成交活跃，总计成交2875万手（单边统计，下同），成交金额为20048亿元，同比分别增加20.99%和43.10%。铝期货日均持仓量整体增加，1—7月上期所铝期货主力合约日均持仓量为26.57万手，同比增加15.4%。今年前7个月内共交割60.02万吨，交割金额83.82亿元，继续保持稳定态势。

值得注意的是，上期所铝期货主力合约与上海有色网（SMM）铝现货价格之间的相关度为96.23%，期现价格保持高度一致；期现价格波动比率收敛情况指标为0.03，处于较合理水平；到期期现价差率为0.57%，表明期现价格到期收敛程度良好。这有利于实体企业通过套保交割规避现货价格风险，提高经营效益。

某铝企相关负责人告诉期货日报记者，今年受政策影响，铝价起伏波动较大。期货市场可以起到价格发现的功能，期货的走势充分反映市场变化和市场预期，能为生产经营安排提供信息指导。比如，今年受电解铝相关政策的影响，铝价易涨难跌，大的趋势是振荡上涨的。企业就可以根据走势变化组织安排生产和销售，合规产能可以加快复产投产，把握出货节奏和时机，低价位少卖，高价位多卖。

同时，实体企业还可以通过期货市场进行产品交割销售，并择机获取期现价差收益。上述负责人表示，今年铝市大趋势是振荡上升，所以不利于提前大量做卖出套期保值。基于这种判断，该公司只对近期现货进行期现套利保值，即在当月期货价格高于现货价格较多时，进行部分套保交割销售。最终，公司利用交割品牌优势，获得期现价差收益，成交时每吨价格高出同期现货约200多元，通过期货市场增收1200多万元。

另外，他认为，对于提前投标定价的下游企业（比如电缆行业）而言，可以根据今年的市场走势，抓住有利时机，进行买入铝锭的套期保值，这样可以规避价格上涨的风险。

“春节前后是铝锭消费淡季，此时下游企业放假，但上游生产企业不会停产，产业上下游生产不同步会导致产品阶段性过剩，期现货价格差异较大。这时我们会在期货市场套期保值，最后通过交割的方式销售铝锭。”他补充说。

除了通过自己开户套保进行交割，上游生产企业还可以选择点价套保销售模式，利用期货市场在相对高位提前锁定售价，按期交货。目前国内一些资信好、实力强的贸易商也允许铝厂直接根据期货合约点价确定价格。

谈及生产企业直接利用期货市场套期保值操作的经验，该负责人认为，一要讲究时机，最好在期货价格高于企业生产成本，企业有盈利的情况下进行操作，这样企业不仅压力相对较小，而且基本能够锁定稳定的利润；二要讲究操作手法，不但要提前锁定铝锭售价，还可以将易变动的主要原材料成本也锁定，这样能更有效地锁定利润。

他告诉记者，2004年公司计划投产十几万吨电解铝项目，其中氧化铝等原材料已经采购，成本基本锁定。在项目启动前，铝价处于相对高位，此时每吨约有1000元的利润。该公司通过正确分析市场走势，提前在期货市场对5万吨铝锭进行套保操作，以规避未来价格下跌风险。后期铝锭出厂后，价格如预期一样出现下跌行情，该公司此次操作获得了十分可观的收益。

建立完善的期货套保制度

记者在走访中了解到，目前在期货市场进行套期保值的现货企业，都会形成一套完备的套保制度及风险管控措施，健全风险管理预案。

据某铝企负责人介绍，该企业拥有完善的期货套保管理制度。第一，在每次具体操作前，都要提交保值方案给相关领导审批。第二，公司成立了专门的机构进行期货套保交易，期货操作领导组和具体操作实施组成员在具体执行中明确分工。第三，在期货套保交易中，严格按照审批的方案进行操作，原则上保值期限不超过三个月，保值的数量不超过在此期间产量的20%。第四，将资金风控和头寸操作进行分部门管理，资金风控主要归财务部和企管部，头寸操作主要归业务部。第五，为了保证公司期现货部门不产生脱节，建立专门的信息研发科室和畅通的沟通协调机制，遇到重大决策和突发事件可以随时召开协调会议研究解决。第六，在套保头寸较大的情况下，将操作头寸分散到不同的期货公司。

他认为，实体企业参与期货要有风险管控意识，主要是结合自己的经营情况进行套期保值，要对保值头寸准备足够的保证金，包括出现浮亏后为保住头寸需要追加的保证金。同时，头寸建立后留好现货，做好交割准备。期货是一种规避价格剧烈波动风险的工具，不要有投机心理。另外，要注意把握市场行情大势，最好在产品有一定保值利润的情况下进行操作。