昨日铜价强势拉涨，白天伦铜最高触及7126.5美元/吨，创下近三年新高。9月中国PPI暴涨和铜现货的紧张格局真的是背后推手？究竟什么才是导致铜价王者归来的根本原因？我们认为一切都源于两个预期差的修正和一个助推因素。

第一，废铜进口限制超出预期。

在废七类进口禁令颁布之初，由于明年将禁止废铜进口，因此普遍预计今年后几个月废铜将会大量进口。然而环保部之后表态，预计今年固废进口总体或略有下滑。海关在下半年陆续收紧批文，控制废铜进口，调研客户也反应近期废铜进口会有明显缩减。近期又有消息表示明年废铜将取消贸易商进口资质，6类、7类废铜进口都会受到影响。根据我们对企业调研得知，办国内收货人许可证比较容易，但办进口许可证相对麻烦，报关备案证其实并不复杂。主要是国内厂家在境外资源少，业务陌生，前期肯定会有衔接问题。总体来看，环保既影响废铜进口，又对废铜的直接利用有所压制。奥凯事件后，在国内消费较为平稳的情况下，废铜对精铜的替代性趋弱，叠加精铜进口放缓，使得国内精铜持续紧张。

第二，中国宏观经济韧性超出预期。

市场早已预计宏观经济会跟随房地产周期转淡，然而从经济数据上却迟迟看不到转淡迹象。15日，周小川在G30国际银行业研讨会上指出，今年以来经济增长动能有所回升，下半年GDP增速有望实现7%。宏观数据持续向好，再加上海外发达经济体继续复苏，所以价格会向上修正之前略微悲观的预期，正如今年年中的那波周期行情。

第三，大户加仓。

市场矛盾不突出，多空双方拉锯战时，大户头寸的变化是导致价格天平向一方倾斜的那根羽毛。昨日螺纹钢和其他有色品种都比较平静，唯独铜价大涨，单边增仓约3万手，某大户多头席位功不可没。由于该席位在远月加了很多多头，在现货低库存，且近月有逼仓行情的背景下，买近抛远几乎成为无风险套利，跨市套利也可买国外抛国内，最终一个席位影响全局。

第四，金瑞观点。

关于后市如何演变，首先要落实弄清废铜政策的变化和影响量级，一旦信息核实市场形成共识，价格将一次性上涨到位，除非后续还有超预期的政策变化，比如铝的限产落地时间提前。

大户加仓对短期波动影响很大，可能其有着与众不同的信息和逻辑，但关键仍然在于宏观的变化。政策的影响、头寸的变化是一次性的，宏观的改变才是逐渐和反复的。确实中国经济的基本面有很多改善，顶部持续的时间特别长，下滑的力度也比较小，但逐步筑顶仍然是一个大概率事件，只会迟到不会不到。

我们预计后市价格可能还会有一定涨幅，伦铜或将上攻至7300左右。铜价在7000上方，对远期市场来讲是一个比较平衡合理的价位。铜矿利润好，刺激矿山投产加快，缓解远期矿的供应不足。但是中短期来看，全球经济还没法恢复到10年前的光芒，因此预计价格筑顶后将缓慢震荡下跌，到6400附近又会有一定的支撑,对应沪铜50000附近。