本周铝价连日下跌，主力1712合约自周初16700元/吨高位跌至16000元/吨以下，跌幅超4%。这与节后消费迟迟未有改善、铝锭社会库存持续攀升有较大关系，另外虽然近期各地纷纷出台采暖季限产的相关细则，不过均未表示提前限产，且部分铝企限产量仍未明确。这使得市场情绪发生转变，价格大幅回调。现货市场方面，虽然消费不佳，但随着价格下跌，下游接货意愿明显回升，反映加工厂普遍库存偏低甚至无库存。期现价差也随价格回落而收窄。

外盘方面，本周伦铝价格也受国内铝价拖累振荡走低，不过波动幅度明显小于国内。伦交所三月期铝价自2160美元/吨跌至2120美元/吨水平。

虽然相关地市陆续出台采暖季限产实施文件，但截至目前，10月份未有实质性减产，企业提前限产的预期落空。实际情况是自7、8月超过300万吨未退产能关停后，9月以来运行产能再度增加，因仍有新投及复产产能投入运行。而市场期盼的消费回升迟迟未到，订单不佳致使铝加工厂补库意愿极低，这就造成铝锭库存持续攀升，本周社会库存已经接近180万吨，远高于历史130万吨高位。终端数据看，三季度房地产市场各项数据表现为增速持续下滑，而汽车产销数据增长表现平稳，不过增速均大幅低于去年同期。反映三季度以来终端消费总体增速放缓。

与近期价格回落形成鲜明对比的是氧化铝价格持续攀升，与其他原料价格共同推升电解铝成本，自三季度初以来，原材料价格上涨推升电解铝成本近2800元/吨，使得全国平均完成成本达到16000元/吨上下水平，这意味着国内诸多铝企已经陷入亏损。

后期基本面变化，虽然限产未有提前苗头，但政策的执行将使11月份有约314万吨产能的关停，另外由于利润大幅压缩，新产能投产明显放缓，因此当月产量将再度大幅下降。届时基本面或有明显改善，库存有望逐步回落。而限产政策将使得氧化铝、预焙阳极有更大规模的减产，这意味着届时原材料价格有望进一步上涨，成本重心在上一台阶。

综合看在限产实施前，难有实质性利好，市场观望情绪较浓，十九大相关政策方向也是近期观望焦点之一，因此短期铝价或维持振荡调整走势，波动幅度或有限。后期成本及大规模减产将支撑价格再度上涨。期货铝价突破前期高位几率高。