近期镍价大幅上涨，11月1日凌晨LME镍向上突破12000美元/吨，并快速摸至12500美元/吨一线，亚洲盘时间，沪镍直接封死涨停，LME镍更是向上摸高至12780美元/吨，通过我们对镍产业链的梳理，认为主要逻辑是结构性的软逼仓加新能源汽车的故事对市场情绪的引爆。

LME年会现场投票，镍价乐观情绪升温；LME打算推出硫酸镍期货，对于电池材料的关注也有所升温。

镍价继续追高：“昙花一现”还是“镍盘重生”？

下面分享的是近期我们路演的PPT，其中主要逻辑是软逼仓。

1、国内电镍供应处于低位，且持续去库存：国产电镍在产仅五家，产量下滑明显，长期保持低产，其中可交割的金川每月产出在1万吨左右。而进口电镍方面，LME镍板库存低位，俄镍减产，今年以来中国电镍进口数据长期维持在2万吨以下的低位。由于电镍供应的减少，国内镍板库存得不到有效补充，持续去库存，自年初的18.8万吨降低到近期的10万吨左右水平。

2、采暖季限产短期抑制NPI产出：9月镍生铁产出4.01万吨，高镍生铁产能利用率60%； 9月底临沂市环境保护局发布消息，决定自11月起指导山东省钢铁企业在采暖季到来之际进行错峰限停产，在未来的四个月中或将面临限停产50%的调整，意味着影响当地4000-5000吨金属量/月。

3、印尼NPI投产不及预期：年初预期德龙将在印尼投产15个炉子，现在来看，正常运行的炉子远远低于市场预期，导致今年印尼贡献的镍金属量偏低。

4、硫酸镍新增消费：伦敦金属交易所LME本周宣布，最早将于未来18个月推出硫酸镍的期货合约，以求迎合电动车行业的蓬勃需求；同时，硫酸镍（nickel sulfate）是锂电池的核心原料，托克首席经济学家预计，对硫酸镍需求也到2030年增长50%，至300万吨（折合镍金属在66万吨）。

5、结构性逼仓机会显现：我们认为在短期消费平稳增长的前提下，采暖季限产将导致国内镍产出下滑，而从进口的角度考虑，镍铁由于印尼回流的减少进口出现下滑，而LME镍板库存低位，俄镍产出下滑，国内进口电镍出现大幅增长的可能性很小，预计维持低位。在国产下滑进口减小供给缺口扩大的背景下，会加速去库存，而当前国内镍板库存仅10万吨水平，较年初下滑8.8万吨，后期如果继续去库存，结构性逼仓机会显现，价格表现偏强。

镍供需基本结构

镍价继续追高：“昙花一现”还是“镍盘重生”？

整个镍产业链中，中游（上游原矿，下游消费品不锈钢电池等）有纯镍（镍板，镍球镍粒），镍盐（主要是硫酸镍），镍铁&；NPI。

镍铁&；NPI和纯镍在不锈钢生产中存在竞争和替代关系，而镍盐的原料主要来自纯镍原料（高冰镍&；湿法冶炼中间品）或者直接纯镍生产。

SHFE可交割标的主要是镍板（金川，俄镍），境外LME可交割标的是纯镍（镍板，镍球镍粒）。

镍供需平衡情况

镍价继续追高：“昙花一现”还是“镍盘重生”？

我们认为在国内不锈钢消费维持增长的情况下，山东地区镍铁企业环保限产将影响产量4K-5K吨/月，而进口方面印尼回流减少，未来三个季度每季度缺口在2万吨左右。

国内电镍供应处于低位，且持续去库存

镍价继续追高：“昙花一现”还是“镍盘重生”？

当前国内电镍总产能26.5万吨/年，目前在产5家：金川、华友、凯实、银亿、新鑫，产量下滑明显，长期保持低产，其中可交割的金川每月产出在1万吨左右。

镍价继续追高：“昙花一现”还是“镍盘重生”？

俄镍进口占中国总进口的50%左右，为境外唯一批复的交割品牌。俄镍极地分公司（Polar）2016年Q3季度停产至今，加上LME库存中镍板持续去库存，可供中国进口的镍板量下滑严重，今年以来中国电镍进口数据长期维持在2万吨以下的低位。

LME库存较年初增加1.4万吨，但其中镍板占比由年初的40%下滑至近期的24%，最新镍板库存9.1万吨，其中主要集中在欧洲地区，而亚洲地区库存仅3.4万吨。

采暖季限产短期抑制NPI产出

镍价继续追高：“昙花一现”还是“镍盘重生”？

印尼出口增加填补菲律宾出口下滑，今年以来红土镍矿累计同比9.5%，印尼贡献增长216万吨，菲律宾下滑73万吨。

镍价继续追高：“昙花一现”还是“镍盘重生”？

9月镍生铁产出4.01万吨，高镍生铁产能利用率60%； 9月底临沂市环境保护局发布消息，决定自11月起指导山东省钢铁企业在采暖季到来之际进行错峰限停产，在未来的四个月中或将面临限停产50%的调整，意味着影响当地4000-5000吨金属量/月。

印尼NPI投产不及预期

镍价继续追高：“昙花一现”还是“镍盘重生”？

年初预期德龙将在印尼投产15个炉子，现在来看，正常运行的炉子远远低于市场预期，导致今年印尼贡献的镍金属量偏低。

镍价继续追高：“昙花一现”还是“镍盘重生”？

今年印尼给到国内的NPI镍金属量增量仅3万金属吨，远低于市场预期，而其他地区扣除缅甸达贡山项目后，仅增加5000吨金属量。

硫酸镍新增消费

镍价继续追高：“昙花一现”还是“镍盘重生”？

国内的硫酸镍主要以镍中间品（氧化镍、氢氧化镍和碳酸镍等）溶于硫酸制备。这种制备方法的原料来源较为丰富，但生产过程污染较大。海通证券(14.44 +0.35%,诊股)(12.24 -0.65%)称，随着国家对工业生产的环保要求逐渐加码，国内的硫酸镍企业都面临着向金属镍制备硫酸镍的转型。

能量密度提升使得单车消耗硫酸镍由45千克提升至75千克，单车耗镍金属增加7千克。

结构性逼仓机会显现

我们认为在短期消费平稳增长的前提下，采暖季限产将导致国内镍产出下滑，而从进口的角度考虑，镍铁由于印尼回流的减少进口出现下滑，而LME镍板库存低位，俄镍产出下滑，国内进口电镍出现大幅增长的可能性很小，预计维持低位。在国产下滑进口减小供给缺口扩大的背景下，会加速去库存，而当前国内镍板库存仅10万吨水平，较年初下滑8.8万吨，后期如果继续去库存，结构性逼仓机会显现，价格表现偏强。

而风险点在于，镍球和镍粒对镍板的替代，而国内由于对纯镍的使用习惯，倾向于使用镍板，除非达到一定价差，才会促进企业转而使用镍球和镍粒；以及红土镍矿到硫酸镍产能的扩张，由于该工艺投资成本相当高，短期难以看到产能的扩张，而今年9月，第一量子因为持续亏损已关停，其重启的成本至少在LME镍价持续运营在15000美元/吨以上。