在上周五美盘交易盘中，有名义价值超过42亿美元的黄金期货在一分钟之内被抛单，占日间正常交易量的10%左右。这引发市场恐慌，黄金半小时交易量暴增至6万多单。此前近十六年来的60天最低波动纪录被打破。

这样的神秘大手笔交易在黄金市场并非初次，最近四个月内，另外还有两起巨额买单/卖单在短短1-5分钟之内成交，导致价格大幅波动。

这笔资金背后推手到底是谁？对行情有着何种警示作用？

巨量抛单发动“空袭”

美国东部时间上周五早盘盘中，黄金期货突然出现近4万手（名义价值超过42亿美元）巨量空单砸盘，占正常日间交易量的10%左右。巨量抛单的出现，诱发了市场恐慌，并触发了止损盘的出现。随后半小时，黄金期货交易量飙升至6万多单，金价跌近1%。同时波动率大增，而此前该品种60天历史波动接近2001年来的新低纪录。

国外的分析师们也没有弄明白，这笔资金背后推手到底是谁。Heraeus Metals New York LLC的销售和市场经理Miguel Perez-Santalla称：“我们没有看到任何让黄金下跌10美元的消息，但它确实发生了。应该是有人持有大量的头寸，能引发止损，让市场朝着一个方向移动。”

中大期货贵金属分析师赵晓君猜测：“是一些对冲机构对含有黄金头寸的套利进行平仓，或是大型现货商进行套保操作所致。如果发生在亚盘时间段，更多的是利用流动性差的因素进行短期投机操作。而发生在美盘时刻，则是受到相关市场或影响信息刺激所致。”

宝城期货分析师曹峥表示，由于此次闪跌行情并不处在关键价位，或者敏感时点，所以对冲基金等大机构利用目前市场整体低波动率进行“闪电”攻击的可能性较大。闪电攻击的目的是显著扩大波动率从而诱导新资金的介入。效果需要结合美元、风险偏好等基本面因素，单纯的资金力量仅能扩大短期的波动率，但难以主导价格中期趋势的形成。

事实上，黄金市场并非第一次出现这样神秘的大手笔交易，上个月就有超过200万盎司的黄金合约在短短的五分钟内完成交易，导致黄金跳涨。两个月前，也有巨额价值的黄金合约在一分钟内完成交易，推动黄金走高。

“近期芝加哥期权交易所CBOE针对全球最大黄金ETF基金SPDR Gold Shares隐含波动率的黄金ETF波动率指数（GVZ）降至10.65，创下历史的新低。当波动性达到极端低位的时候，下方的空间较为有限，波动性向历史平均水平回归是大概率。历史的经验也表明，当黄金以低波动性运行一段时间后，价格波动会有所加大。”曹峥说。

低波动下的“躁动”

“实际上，从黄金30天波动率来看，自2013年美联储公布退出QE后，整体市场波动率逐年萎缩，这些短暂波动并未对趋势产生持久的影响。”赵晓君表示。

瑞银（UBS）策略师Joni Teve也认为，上周五的这波黄金期货抛售没有令人信服的理由，预计明年也不会出现抛售大潮。“在我们看来，市场并不是真的需要有足够的泡沫来引发重大抛售，至少不会让人联想到2013年那种程度的抛售。”

他还称，总体来看，目前黄金的持仓量依然较低，尽管过去几年金价低位反弹，但投资者的黄金敞口并没有大幅度增加。

截至11月10日，SPDR黄金ETF持有量为843.09吨，较上周减少2.66吨。截至10月31日，COMEX黄金非商业多头净持仓为193，095张，较上周增加1710张。

在白银的投资需求方面，相对于黄金受到宏观因素影响小，但是冲击不可避免。据方正中期期货提供的数据，SLV白银ETF持仓去年以来出现快速增长并且恢复到10000吨以上，离历史峰值接近，去年以来共增加1000吨至最高11000吨，长期来看，白银ETF 持仓保持比较稳定的状态。截至11月10日，SLV白银ETF持有量为9，893.21吨，较上周减少29.37吨。截至10月31日，COMEX白银非商业多头净持仓为60，152张，较上周减少4968张。

曹峥指出，黄金闪跌行情一般都看似事发偶然，但结合当时的多空背景因素以及供需状况，均是有“据”可依。此次闪跌的背景是多重利空因素导致的。近期美国公布的经济数据表现良好，又恰逢美联储加息时点临近以及黄金季节性淡季，黄金走势格局是易跌难涨。

Joni Teves则在研报中表示，没有看到市场上存在刺激金价2018年大涨或者大跌的催化因素。

黄金多头如履薄冰

“目前仍然关注美国及主要发达经济体的通胀回升情况，以及美国本土的相关政策执行情况，在债务上限12月到期后，在联储加息缩表下，债市对黄金的影响会加剧。目前金价仍处于1300美元/盎司左右震荡，但随着12月美联储决议临近，债务上限和特朗普相关政策将相继落地，降低不确定性，金价在缩表加息下受制于美债收益率仍将疲软。”赵晓君说。

瑞银在最近的一份报告中则表示，没有看到市场上存在刺激金价2018年大涨或者大跌的催化因素。美国实际利率的上涨、美元走强以及全球宏观经济风险下降都是不利于黄金的因素。并将2017年黄金均价预期下调1%，至1260美元/盎司，将2018年均价预期下调3%，至1285美元/盎司。

Joni Teves认为，黄金价格未来将受到很好的支持，但同时也存在一些限制因素。与此同时，挥之不去的紧张情绪使得多头们坚守阵地，而空头则犹豫不决。其认为，虽然市场仍预计美联储会加息，但考虑到财政刺激可能对政策利率路径施加上行压力，实际利率环境将总体保持良性，黄金仍存上行风险。

曹峥指出，美元指数能否继续走强从而打压金价值得关注。目前CFTC美元基金净多从历史极低的净空水平反弹，而基金净多在历史区间极值附近有反向指标的意义。近期美元基金净多出现低位拐点，结合总体向好的美国经济数据，预示美元未来或将延续强势。

“近期美国经济指标总体向好，美联储12月加息板上钉钉，加之美元基金净多从极低水平反弹，美元易涨难跌。而近期地缘紧张降温让避险利多显著消退，黄金驱动指标中性略偏空。季节性上，11月和12月是黄金的传统淡季，预计季节性利空将一直延续到年底。综上来看，预计黄金未来仍将延续弱势走势。”曹峥说。