2016年年初至今，受益于锌精矿短缺传导至精炼锌的主线逻辑，锌价涨幅已近一倍，特别是2017年7月以来一路高歌猛进，锌价创10年新高后，维持在24000—27000元/吨箱体振荡。目前锌价振荡已接近2个月，即将面临方向选择。受美元提振影响，有色板块面临回调压力，叠加需求边际转弱，后市锌价区间振荡重心或下移。

美元继续得到提振

美联储11月议息会议决定，基于非农表现、通胀和经济的预期，保持1%—1.25%联邦基金利率目标区间不变。目前美联储12月会议决定加息的可能性已超过95%。根据美联储加息前后美元的表现来看，在历次加息前，美元都得到提振，而加息落实后，美元会冲高回落。笔者认为，当前对美国减税、改革和12月加息的预期仍在，美元有望继续得到提振。通常情况下，美元指数与有色金属保持较为显著的负相关性，受美元走强预期影响，有色板块中基本面偏弱的铝率先开启下跌行情，在板块整体面临回调压力的背景下，锌价难以独善其身。

警惕库存回升

2015—2016年，国外矿山闭坑停产，影响产能143.8万吨，年初预测2017年国外矿山复产增量约64.5万吨，国内供应新增产量约24.4万吨，总体供需缺口仍在55万吨左右。然而，2017年国内外锌矿出现了复产、新增产能释放缓慢的情况，实际锌矿增量仅46万吨。而在国内环保压力下，矿山复产难度加大，今年实际增量仅10万吨，远远低于预期。自7月起，锌精矿加工费一路下滑，随着北方进入冬储阶段，备货需求集中，11月进口和国产TC双双创历史新低，从侧面佐证了锌矿结构性短缺的事实。锌矿传导至锌锭短缺的逻辑不变。在原料端供给限制下，冶炼厂不具备大幅增产的条件，供需矛盾依然存在。需要警惕的是，虽然国内锌锭库存处于低位，但已逐步回升，现货升水受库存压制转弱，需求边际转弱通过库存体现在价格上。

需求边际转弱

受不利气象条件和冬季提前供暖等因素影响，2+26城市已于11月4日零时同步启动橙色预警，采暖季限产即将全面铺开。从镀锌产能分布来看，“2+26城市”中河北和山东产能共计73万吨，占全国镀锌总产能的21%。此外，随着“最严停工令”的到来，京津冀及周边地区在11月15日至2018年3月15日期间停止各类道路工程、水利工程等土石方作业和房屋拆迁施工。也就是说，镀锌下游房地产和基建施工等将受到波及，考虑到冬季是北方雾霾高发期，环保限产很可能会超预期，因此未来需求边际转弱将是必然。

综上所述，今年锌供应偏紧局面难改，低库存支持锌价高位运行。但短期美元有望继续提振，在金融属性占主导的情况下，叠加未来需求边际转弱，锌价区间振荡重心将有所下移。