宏观

中国农历春节期间，海外宏观维持此前通胀预期和利率上涨的局面。

基本面来看

美国1月通胀和核心通胀均超预期，1月新屋开工数据的向好也反映了美国经济延续良好的复苏，2018加息三次的概率提高；特朗普方面，2月12日白宫公布新财年预算方案，特朗普承诺在10年内将投资1.5万亿美元进行基础设施建设。除美国消息外，日本进出口数据以及GDP数据均实现了良好的持续增长。

汇率方面

汇率方面，对特朗普基建计划的悲观情绪引发了美元的前期下 跌，随后美国通胀数据的强劲又带动了美元的反弹，目前仍处于90一线以下的弱势局面，欧元等非美主要货币跟随美元的波动而波动。

利率方面

利率方面，主要经济体利率趋于上行，美国利率涨势最为明显，与欧元区、日本以及中国的利差趋于扩大；全球主要经济体股市在经历了前一段时间的重挫后大都反弹回升。中国方面，人民币维稳在6.3一线，国内主要利率处于高位回落阶段。预计短期内美元仍处偏弱，围绕90一线波动，人民币仍会表现偏强。

贵金属

金银承压于利率上行，短期震荡偏弱

中国农历春节期间，金银先扬后抑，伦敦金触及1361美元/盎司的高位，目前1330美元/盎司一线波动；伦敦银触及16.976美元/盎司的高位，目前16.5美元/盎司一线波动；金银比价趋于上涨，持稳在80.86附近。

春节期间金银的走势仍是跟随美元的变动，假期前期，白宫公布新财年预算方案，总统特朗普承诺在10年内将投资1.5万亿美元进行基础设施建设，市场的悲观预期使得美元连续下滑，触及88.2的低位，金银受到支撑反弹；此后，公布的美国1月通胀数据以及1月新屋开工数据向好，美元反弹回升，金银承压。中长期来看，美国实际利率的明显攀升是金银下挫的核心影响因素。

我们认为，全球主要经济体通胀的明显好转使得市场对于全球利率上涨的预期增强，短期内美联储的3月利率决议加息的预期更是为利率增长提供了助力。在利率明显增长的趋势下，金银短期难有突出的表现，主要跟随经济数据或消息面带来的美元波动而波动，大概率呈现震荡偏弱的局面。预计伦敦金波动区间1300-1340美元/盎司，伦敦银波动区间16-17美元/盎司。

铜

从近期市场来看，铜的基本面让位于宏观经济，铜价涨跌依旧以宏观环境变化为主导。春节期间伦铜表现为冲高回落，美国特朗普政府基建计划细节出炉，伦铜连续两日大涨；随后铜价回调，一方面受美元触底反弹影响，另一方面美国1月数据也表现不佳。

继1月非农就业数据显示通胀上行迹象后，美国1月CPI数据大超预期，导致投资者担忧通胀上涨过快，美联储加快加息节奏。从目前的联邦基金利率期货来看，3月美联储加息几乎已成为市场共识。

今年1月美国工业产出几乎零增长，去年12月的增速也明显下修 ，说明美国经济复苏只是温和增长。

本周美国财政部将拍卖2580亿美元的国债，10年期美债收益率有望冲破3%。一旦美债收益率继续大幅上行，将导致一系列风险资产的价格重估，对股市和商品市场形成新一轮冲击。

目前全球股市企稳，市场短期不再担忧股市危机，商品市场风险偏好修复。未来铜价走势取决于春节过后中国消费何时开始复苏，去库存的启动早晚将决定价格走向。从16-17年的经验来看，节后国内库存将持续上涨近1个半月。

铝

春节放假期间，美国商务部公布此前“232调查”报告，认为进口铝产品情况损害国家安全，建议总统特朗普采取关税和配额措施限制进口，并提出三项贸易保护建议：对从所有经济体进口的铝征收至少7.7%的关税；或对从中国内地、中国香港、俄罗斯、委内瑞拉和越南进口的产品征收23.6%的关税，并对其余经济体设定相当于其2017年对美出口量的进口配额；或对所有经济体设定最高相当于其2017年对美出口量86.7％的进口配额。按照法律程序，特朗普将在今年4月19日前，根据商务部建议决定对进口钢铁和铝产品是否采取或采取何种贸易保护措施。受此影响，伦铝及美国铝相关股票价格出现上涨。2017年中国对美国、越南的铝制品出口金额占比分别为17%和3%。在美国决定是否采取贸易保护措施之前，铝沪伦比值或将继续受到压制。

LME铝库存游戏继续。早在该调查公布之前，LME铝库存2月13日出现单日大增15万吨。而调查公布之后LME铝现货价格出现大幅升水并进行交割获利。该库存变化集中在马来西亚和新加坡，而该地区库存提货至当地下游加工只有小部分，主要运往至美国。LME铝库存仍达130万吨，并不支持LME结构的大幅升水，随着交仓结束，LME现货升水将逐步回落。

回归国内，节前国内社会库存已达180万吨，按季节性因素节后社会库存将继续增加，此前市场预计节后库存高点或至220万吨，更高的库存压力或使得沪铝价格继续受到压制。我们认为节后对铝价判断仍有几个变量值得关注，一是取暖季对供需的扰动结束，国内下游消费先于供应端限产复苏，库存增量少于预期；二是境内外底比值下变相出口增加，2、3月份铝材出口继续贡献增长；三是供暖季结束后，河南地区在当前价格下难以出现复产；四是2018年供给侧改革仍旧进行，全行业重新步入亏损的概率较小。沪铝在当前价格下仍具有安全边际。

随着消费的复苏及库存的企稳，沪铝价格预计将出现向上修复，预计沪铝主力运行区域13800-15000元/吨。伦铝价格预计仍以震荡为主，核心运行区间2100-2250美元/吨。

铅

春节期间外围金融市场整体平稳，美元指数在修正中逐步反弹，伦铅围绕2600美元波动，较之节前涨幅0.19%，伦铅的高位震荡来自不断下滑的库存支撑，当前LME库存已降至2009年9月以来最低水平11.6万吨，现货偏强使得0-3升水重新走高。对于国内节后市场走势，我们认为铅价总体或维持震荡。过往，铅冶炼企业春节正常生产，而下游开工节奏滞后需求偏淡，春节后通常处于累库阶段。今年，节前的检修叠加部分再生铅减产，社会库存维持偏低，且下游铅酸蓄电池原料库存低于2017年同期，这意味着节后仍有小幅补库需求，3月供应仍难显宽裕，因此，节后铅价的弱势反弹将取决于需求复苏进度。而后期风险点来自宏观层面的居多，尤其是美联储3月加息预期增强带来的风险情绪上扬将压制整体大宗商品走势。

锌

2018年春节期间伦锌呈现冲高回落格局，春节伊始受美元下挫提振，伦锌大幅推高，且于次日触及3595.5美元，达到07年7月以来最高水平。一方面，节日期间境外矿企与冶炼厂之间关于锌精矿TC年度谈判虽并未达成实质结果，但这侧面给予市场关于锌精矿短缺继续存在的想象空间；另一方面，节日期间伦锌库存进一步出库，春节累计下降9450吨，目前LME库存已仅剩14.67万吨，持续的出库态势令市场对伦锌保持容易被逼仓的警惕，这也支撑锌价保持强势。

节后，通过对过去历年节后消费恢复节奏的参考，虽春节后需近6-8周的时间才可见国内库存明显下降，但由于伦锌持续出库，因而即使中国消费暂时尚未回归，锌价也将维持高位。

镍

春节期间，伦镍冲高回落，至20日收盘，较春节前下跌3.29%，宏观方面，继美国1月非农就业的薪资同比增幅创下9年以来新高之后，1月消费者物价指数全线超预期，随后公布的与供给端有关的1月PPI数据和多份制造业物价支付指数均显示通胀回升将成为美国今年的新常态，令美元指数继续弱势下行支撑伦镍强势上行，周五美国公布了密歇根大学消费者信心指数初值，超出预期以及前值，美元指数低位回升至89上方运行，伦镍承压回落。行业数据方面，菲律宾矿业部称，该国2017年镍矿石产量下降6%，因环保问题令数个矿场进行检修或暂时关闭。菲律宾矿产和地质局MGB在一份报告中称，该国30座矿场中，有13座去年没有产量。该国2017年镍矿石产量共计2335万干吨，低于2016年的2495万干吨。

锡

春节期间，沪锡冲高回落，整体呈现高位宽幅运行，至20日收盘，较春节前下跌0.83%，宏观方面，继美国1月非农就业的薪资同比增幅创下9年以来新高之后，1月消费者物价指数全线超预期，随后公布的与供给端有关的1月PPI数据和多份制造业物价支付指数均显示通胀回升将成为美国今年的新常态，令美元指数继续弱势下行支撑伦锡表现偏强，周五美国公布了密歇根大学消费者信心指数初值，超出预期以及前值，美元指数低位回升至89上方运行，伦锡承压回落。

原油

季节性压力减弱，油价震荡偏强。春节期间，油价先扬后抑，价格总体回升。春节期间美元再度回落，股市反弹，此外，地缘政治风险再临，以色列地处中东原油供应关键位置，该地区的地缘风险上升加重市场对于中东地区出现供应中断的担忧。美元疲弱和中东地缘政治风险攀升为近期油价提供上行支撑。此外，进入2月，美国汽油需求将持续攀升，叠加低炼厂开工率，炼厂利润或将迎来恢复，需求即将转强，季节性压力持续减弱，叠加限产预期稳固，支撑未来油价总体呈现偏强走势。不过美国产量和在线钻井平台数稳步攀升，在钻机数持续增长后，市场将进一步上调美国产量预期，限产收效削弱仍是市场隐忧，限制油价上行空间，并在近期于消息公布前后施压油价。另需持续关注美元走向。