从今年开始第一批动力锂电池将批量进入报废期，市场对动力锂电池回收行业的关注开始升温。经过我们研究发现，由于前期基数较小，目前动力锂电池回收市场规模相对还较小，并且由于缺乏完备的回收体系以及配套政策有待进一步完善，行业盈利模式尚不明朗，各家企业仍处于早期布局阶段。但随着新能源汽车产业链确定性的持续高增长，回收市场也将逐步进入爆发式的持续高增长；近期有关动力锂电池回收的政策文件颁发频率明显加快，有望加速回收市场建立和完善。建议密切跟踪政策进展以及各家产能投放进展。

新能源汽车产销持续高增长，动力电池报废高峰期将至国内新能源汽车自2014 年开始进入爆发式增长，带动动力电池装机量持续高增长，过去五年复合增长率达到160%。按照乘用车用动力电池4~6 年进入报废期、商用车用动力电池3 年进入报废期，2018 年将进入动力电池集中报废阶段，电池回收市场有望迎来爆发。根据我们测算，2018 年动力电池回收再造为正极材料前驱体成品市场可达17 亿元，至2023 年有望达到205 亿元，复合增长率达到65%。虽然目前由于前期基数较低，回收市场规模相对较小，但随着新能源汽车市场确定性的持续高增长，动力电池回收市场也将随之逐渐爆发。

三元锂回收价值远高于磷酸铁锂，三元占比提升利好回收市场新能源汽车用动力电池以磷酸铁锂和三元锂电为主，两者2017年合计占比达95%，并且预计中期将维持稳定。三元锂可同时回收有价钴、镍、锂等贵金属，而磷酸铁锂只可回收有价锂，因此三元锂回收价值远高于磷酸铁锂。由于政府设定到2020 年动力电池单体能量密度达300Wh/kg 目标，而磷酸铁锂限于较低的比容量难以达到，未来将逐步被三元锂取代，这也将提升动力锂电池回收价值，加快回收市场规模扩张。

国内暂以拆解再造为主，未来有望打造封闭式全产业链生态国内开展梯次利用条件尚不成熟，直接拆解再造是目前较为实际做法。从钴、锂产业链下游分布来看，电池是占比最大领域，受益于新能源汽车产业爆发，预计未来钴、锂主要需求增量来自动力电池，因此电池中钴、锂经回收再造以电极材料前驱体形式返回电池产业链或是经济效益最佳方式，比如宁德时代即采用湿法回收工艺将废旧电池中材料再造为三元前驱体。未来动力锂电池有望复制铅酸电池全封闭产业链生态，“电极材料前驱体-电池制造-废旧电池回收-梯次利用-拆解再造-电极材料前驱体”模式或将成为主流。

政策配套逐步完善，回收市场建立有望加快

由于过往动力电池尚未进入大规模报废期，国内尚未建立完备动力电池回收体系。随着今年动力电池集中进入报废期，完善回收市场体系已经刻不容缓。国内自2016 年初开始专门针对新能源汽车用动力锂电池回收颁发指导政策，近期相关政策颁发频率明显加快，年内更多相关细则有望颁布。配套政策的持续跟进，有望加速新能源汽车用动力电池回收市场的完善。

□ .陈.萌./.刘.烁　 .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司