端午假期期间，中美贸易摩擦升级，国际市场有色金属及原油盘中突发性下挫。节后通过观察有色金属板块所有品种的表现，镍价走势最为抗跌，跌幅仅2.36%。当市场恐慌情绪回归理性后，镍价重回反弹格局。尽管前期高持仓风险暂时解除，但镍市结构性短缺仍会带来远月合约的挤仓风险。一方面，显性库存走低和环保因素的持续扰动将支撑镍价，镍价长牛仅迈出第一步。另一方面，当前多空因素博弈加剧，镍价上方120000元/吨一线压力较大，在没有更强利多刺激之前，镍价仍将维持高位振荡。

长周期走牛逻辑不变

虽然前期多头获利出逃导致镍价提前调整，但是镍市基本面向好依旧，短期宏观因素的打压并不能改变镍价的长牛格局，回调反而带来更好的入场机会。在特朗普向42家公司免除进口钢铝关税后，市场对贸易摩擦的担忧开始减弱。当前镍价的主要矛盾集中在贸易战和不锈钢阶段性累库对价格的短暂压制，镍价长周期走强的基本逻辑并未改变。

首先，镍市结构性短缺依旧严峻，在硫酸镍高溢价及新能源汽车需求向好预期下，镍企纷纷转产硫酸镍而挤压电解镍产量。随着国内镍显性库存的不断下降，以及进口窗口的牢牢关闭，镍远月合约挤仓风险将不断重现。

其次，今年环保依然是政府工作的主线，在污染治理没有实质性改善前，环保的执行力度只会加大不会松懈，包括内蒙古和山东地区的主要镍铁产区受到了很大的影响。本轮镍价上涨行情中，高镍铁的涨幅远低于预期，随着不锈钢企业的逐步复产，下游原材料补库需求将助推镍价走高。

短期扰动因素增多

尽管镍价强势格局不改，但上方120000元/吨一线压力重重。5月中旬伴随着环保严打下钢厂检修的传闻，不锈钢脱离镍价率先走出一波上涨行情，随后镍价在不锈钢的利多刺激下出现大涨行情。当前不锈钢和镍价同涨的逻辑被打破，不锈钢早于镍价出现下跌。以304为例，仅热轧就较节前回落了600—700元/吨，几乎挤兑了前期价格上涨的泡沫。随着不锈钢价格的回落，上周钢厂集中到货，不锈钢社会库存也出现同步增加，去库进程被暂时中断。

截至6月上旬，无锡和佛山两地不锈钢总库存增加7.6%至32.4万吨，出乎市场意料。然而这个累库仍需检验，镍价或因库存出现两种可能：第一，若不锈钢去库被证伪，那么后续累库现象将加剧不锈钢的价格压力，镍价难以独善其身。第二，若不锈钢去库趋势不变，那么钢价依然能维持强势，从而支撑镍价高位振荡。值得注意的是，影响镍价的因素较多，即使不锈钢价格低迷也并不一定能拖累镍价，环保因素下高镍铁的强势，也将支撑镍价走强。

综上所述，镍价上涨存在良好的基本面支撑，价格仍处于上行通道中。短期贸易摩擦和不锈钢阶段性累库对镍价带来压力，然而镍价长牛格局不改。镍市结构性短缺和新增消费需求依然是支撑价格走强的关键，当前回调带来绝好的做多机会，前期入场多单可以继续持有，关注沪镍1809上方120000元/吨一线的压力。